随着国际金价突破每盎司1340美元的年内最高点位，今年以来金价累计涨幅已接近20%。特别是8月底突破每盎司1300美元的心理关口，金价出现了一波明显的上涨态势。做多的投资者欢呼雀跃，“中国大妈”们更是扬眉吐气。那么，黄金到底还能涨多久？黄金牛市真的来了么？

　　今年以来，黄金的走势大致可以分为两个阶段，其影响因素也明显不同。第一个阶段就是上半年，根本影响因素就是全球经济分化走势及由此带来的“欧强美弱”的局面。上半年美元指数累计跌幅达到8%，创2011年以来的最大半年跌幅。同时欧元兑美元涨幅达到10%。国际金价上半年宽幅波动上涨，区间涨幅约为10%。第二阶段是7月初至今，主要影响因素是美国国内的政治不确定性和国际地缘政治如朝核危机再次发酵等，同时也有美国就业和通胀指标表现弱于预期的影响，但从对这一波金价的影响来看，基本处于次要地位。

　　总的来说，与去年相比，分析今年的黄金价格短期走势更加不容易，主要因为今年的突发性政治和经济事件(黑天鹅事件)较多，特别是“特朗普不确定性”已经快要从黑天鹅演变成灰犀牛了，从而总体上造成今年以来黄金价格的宽幅波动。

　　不过我们在对任何金融资产价格进行分析研判时，总是有“纲”有“目”的，也就是造成金融资产价格波动的主因和次因。分析2016年金价变动的主逻辑是美联储加息预期的变化，那么关键就要看美联储加息的目的、意义及深入挖掘其政策变化的内涵及市场影响。而分析2017年的黄金价格变化，主逻辑是全球主要经济体(欧美日中)经济政策的边际变化，因此分析的角度就变得更宽，着眼点从美国和美联储要扩大到欧、日、中等经济体，其中最重要的、在美元指数中占比最高的当然还是欧洲经济和欧洲央行的影响。至于地缘政治因素，虽然今年以来更为频繁地发生，但一般都只是对国际金价有短期影响，中长期趋势还是要回归经济基本面的变化。

　　谈到今年接下来几个月的金价走势，笔者认为主要看3个指标：

　　一是美联储加息和缩表的步骤；

　　二是欧美经济增长差异及变化；

　　三是特朗普医改税改的进展。

　　那么分别来看，笔者认为目前的金价已经基本计入了美联储9月议息会议上宣布缩表但不加息的预期，当前及今后一段时间的金价变动只会反映12月的政策如何变化。在这方面，我们应该清醒地看到，虽然今年以来以德、法等为首的欧洲经济表现超出预期，但也不应忽视美国经济的表现。从非农就业、企业盈利能力、制造业指数等诸多经济指标来看，美国经济复苏已经确立并且较为稳固，第二季度经修正后的美国国内生产总值(GDP)增长率为3%，创下了两年多以来的最高增速，原因主要是消费者支出和企业投资强劲增长。因此可以说美国经济的中长期通胀压力仍然较大，如果再考虑到耶伦明年2月任期届满和美联储加息影响存在时滞等因素，那么美联储12月份再次加息的可能性还是比较大的，目前市场可能低估了这一情况发生的概率。

　　再从欧洲经济表现来看，则分化比较明显。欧元区核心国德国、法国等的劳动生产率相对较高，经济基础较好，也就更多地受益于欧元区量化宽松(QE)的影响，经济表现超出预期，甚至德国目前已经出现了一定的通胀压力。而一些非核心国如希腊、葡萄牙等的经济表现虽然也有所复苏，但并不稳固，债务负担仍然较重，并且与德法的经济体量差异越拉越大。那么如果欧央行收紧货币政策，很可能造成这些非核心国的债务负担加剧，经济面临再次步入衰退的风险。同时，欧洲是外向型经济体，欧元的持续强势对出口的中长期压力不容忽视，因此可能也会减缓欧央行采取紧缩政策的步伐。

　　最后从特朗普政策进展来看，不可否认的一点是特朗普上台后的政策主张持续落空，国际外交上的保守主义立场和“大嘴巴”特色使美国各处树敌；国内的医改税改均遇到较大阻碍，并且政府内部的不稳定事件频发，都削弱了投资者对于美元的信心。不过如果从美国核心利益的角度去思考问题，我们可以发现，特朗普所有政策的出发点还是维护美国企业和民众利益的，只是在施政理念和措施上带有了过多的个人色彩，也就不可避免地造成了“特朗普不靠谱”的局面。但当前的黄金价格，已经基本反映了美国政治不确定性造成的影响。未来一段时间，只要税改、医改等政策有新的进展，白宫内部宫斗基本结束，政府国会僵局稍有缓和，那么对于黄金价格的影响可能就是较为负面的。