n 公司业绩同比下滑。1-9月份公司实现营业收入23.71亿元，同比下降 11.25%，1-9月份公司实现归属于母公司所有者的净利润7.97亿元，同比下降4.58%。主要原因：一是农业分公司化肥等农用物资销售规模缩减以及恢复征收化肥增值税影响；二是浩化分公司尿素价格下降以及恢复征收化肥增值税影响；三是麦芽公司处理原库存麦芽量减少。报告期公司毛利率76.48%，同比提高10.97个百分点。

n 土地改革最大受益者。随着农垦改革持续推进，农垦系公司有望获得集团资产注入，土地资源得到重估，租金收入提高，经营效率也有望大幅提高，北大荒公司拥有土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，作为拥有土地面积最大的农垦集团公司将最为受益。公司控股股东是黑龙江北大荒农垦集团，集团控制黑龙江省绝大部分的耕地面积，集团拥有土地总面积为8158.5万亩，拥有3186万亩耕地，后期在农垦系统企业集团化改革推动下，有集团资产注入预期。

n 出血点持续减少，公司将继续剥离负资产，彻底剥离亏损源。公司近年来持续加大对亏损资产的清理力度， 2015 年公司工贸企业减亏成效显著，2015 年工业和贸易企业实现净利润-4.12亿元，同比减亏 2.32 亿元。其中北大荒龙垦麦芽公司、北大荒纸业、北大荒鑫亚贸易公司均停产改革、资产出租和全面清欠工作，减亏效果显著，仅浩化分公司由于市场产能严重过剩，亏损继续加重。公司继续积极剥离负资产，今年以来分别同深圳鑫麦香实业、三聚环保等公司设立合资公司，以合资合作为重点，加快推进资产盘活工作，后期公司股权多元化改革将继续，不排除引进战略投资者的可能。

n 重点布局有机绿色农产品，发展高附加值产业。随着消费升级趋势，以及国人对食品安全的重视度越来越高，有机农产品需求旺盛，我国有机食品价格为常规食品的3-5倍，部分品种甚至达到10倍。公司坐拥世界三大黑土带之一的三江平原，为生产有机、绿色农产品提供了得天独厚的自然生态环境，公司绿色作物种植面积达520.76万亩、有机作物认证面积达76.74万亩在开发绿色、有机产品上具有巨大的拓展潜力。

n 投资建议：维持对2016、2017年EPS分别为0.39、0.51元的预测，对应PE分别为27倍、20倍，维持“推荐”评级。

n 风险提示：自然灾害、政策风险、资产减值风险、改革进展低于预期

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