n 贸易业务和费用增长拖累公司业绩。报告期内，公司实现营业收入27.47亿元，较上年同期减少11.81%，归属上市公司净利润2.14亿，同比减少6.63%，主要因为是公司暂停开展玉米收储业务导致本期贸易商品收入同比大幅下降，同时公司生物产品，兽药、饲料业务均稳步增长。另外由于公司积极推进新产品以及增长研发投入，公司费用率显著上升，报告期，公司三项费用率21.09%，同比提高4.66个百分点。公司产品综合毛利率达到29.13%，较上年同期增长3.96个百分点。

n 新产能上线改善产能不足问题，后续品种储备丰富。2013年公司通过增发对原有生产线进行技术改造和扩建，目前兰州厂通过GMP验收，中牧安达7条产品生产线通过GMP复验；保山厂5亿ml悬浮培养口蹄疫苗生产线也于4月份获得了兽药GMP证书。此前公司作为央企，口蹄疫销售主要以政府招采为主，利润率相对较低，随着产能的解决，公司口蹄疫市场苗2016年也开始进入放量阶段。另外2015年公司9个产品获颁新兽药证书，其中蓝耳—猪瘟二联苗是潜力较大品种，具备较大市场空间。报告期内，公司及控股子公司共取得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗、鸭坦布苏病毒病灭活疫苗、新支流法四联灭活疫苗、牛口蹄疫二价合成肽疫苗、猪瘟试剂盒、猪圆环病毒2型灭活疫苗等新兽药证书，为公司未来发展奠定坚实基础。

n 国企改革值得期待。公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司，分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。其中中水渔业和农发种业均已尝试进行国企改革。另外公司现金流充沛，我们认为公司未来在国企改革方面的行动值得期待。

n 存栏上升，需求回暖。畜牧业的规模决定了兽药的需求量，截止9月份，能繁母猪存栏量3710万头，再创新低，但是生猪存栏数量从3月份以来，持续上升，猪价维持在高位，养殖业盈利向好，养殖户开始积极补栏，生猪存栏量的回升将积极带动兽药行业的需求回升。兽药和饲料这两个养殖后周期板块将最为受益。

n 投资建议:估值偏低，维持“推荐”评级。我们维持对公司2016、2017年EPS 0.65元、0.9元的预测

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