【策略】事件窗口打开,市场波动加大
发布时间:2016-6-13 09:31阅读:383
汇率风险缓慢释放中。端午假期期间,外围市场人民币贬值压力再起。受美国非农数据不佳影响,人民币汇率上周出现较大上涨,但从最近两个月整体情况来看,人民币明显贬值(从5月开始贬值接近1.7%)。端午假期期间,离岸人民币兑美元再度贬值至6.60,虽然在3月后人民币贬值压力一度趋缓,但进入5月后资本外流压力巨大。数据显示,虽然5月中国对外进出口疲软,但内地从香港进口同比增长却达到243%(4月:204%)。有的国内的进口商通过从海外供货商开出高于实际货值的发票,将发票与货值的多付差额转存入出口商在国外的账户,即高报进口(Over-invoicing)进行资本转移,从侧面反映出资本外流压力巨大。
货币政策向中性过渡,但短期暂不必担忧市场流动性收紧。从数据上看,短端货币市场隔夜和7天期利率分别已回升到2.1%和2.6%附近,流动性环境正在发生变化。预计未来半年信贷增速放缓,货币环境收紧是大概率事件。但市场不必太担忧政策收紧,如果说制约上半年货币政策放松最大的约束是汇率贬值,那下半年货币政策的核心可能在于防风险。在信用风险不断积累,供给侧改革推动,去产能落地的环境下,若债转股等试点的推动,或更恶化银行未来的资金充裕性,未来整体流动性环境在变差,预计央行将有意识保持相对宽松的货币环境,以防出现违约链式反应以及货币市场风险。
聚焦A股加入MSCI决议公布。MSCI将在6月15日宣布是否将A股纳入其全球指数系列的征询结果,我们认为,与2015 年中的情形相比,MSCI 今年宣布纳入A 股的可能性大于60%。市场对MSCI纳入A股并不陌生,但对于MSCI的讨论,集中于其可能带来的资金流入,对资金配置板块的测算等等。短期内,若A股以5%权重纳入MSCI指数,预计带来的增量资金在1400亿人民币左右,其中被动配置性资金量大概在230亿左右。A股纳入MSCI的过程也将是渐进式的,当全额纳入时,约会引入3800亿美元(折合人民币2.5万亿人民币)。但更重要的是,我们认为应从更长的时间跨度,和全球资本市场的宽度来看待MSCI的决议背后中国市场发展。
MSCI于去年宣布,将海外上市的中资公司(美国ADR,如阿里巴巴、百度等)纳入指数,扩大MSCI指数覆盖范围。目前MSCI China 的155只标的中,已包括H股、红筹股、P股、B股和中概股,但独缺A股。MSCI指数作为全球投资组合经理最多采用的基准指数,推动A股纳入MSCI指数,将成为“迈向统一中国市场”最后一步。我们认为当下MSCI纳入A股并不存在实质性的制度障碍,此次纳入A股市概率超过60%。
市场判断:事件窗口打开,市场波动加大。我们在6月策略月报中强调,A股已进入了“多事”之夏,本周一些重要事件的窗口将打开。一方面,英国公投压制和近期美国非农数据较弱影响,预计6月份美联储议息会议不会对市场预期造成太大周期。但另一方面,6月15日A股纳入MSCI决议的公布将成为重点,如果纳入的话(按照我们预计可能性60%),那么本轮反弹还有一定持续性;如果纳入进度低于预期(可能性40%),那么需要警惕前期入市的博弈型资金回撤对市场的负面影响。
投资建议:提升水电权重至20%,调入国投电力。在6月月报中亮马行业组合我们推荐旅游、水电、证券等行业,并相应配置个股组合。上周亮马行业组合跑赢市场0.2pct,个股组合跑输市场0.35pct。本周,考虑到英国退欧风险、MSCI加入不确定性上升以及白酒行业前期涨幅较大,我们对行业配置进行微调,调低白酒行业权重至10%,提升水电权重至20%,券商权重至15%,个股组合方面调出贵州茅台,调入国投电力。最终,亮马行业组合为:水电(20%)、证券(15%)、景区及旅行社(15%)、白酒(10%)、石油石化(20%)和银行(20%);个股组合为慈文传媒、鸿博股份、宋城演艺、华泰证券、长江电力、国投电力、五粮液、平安银行、北京银行、中国石化。
风险因素:A股纳入MSCI基准进度低于预期,债市信用风险情况快速恶化,人民币突然快速贬值。此外,大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标,月内波动明显,更多作为预警而非绝对配置建议。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。