大北农(002385)
—— 最坏时点过去，业绩逐步踏入恢复性增长通道

 公司发布《关于媒体报道的澄清公告》：近日，有媒体报道本公司董事长之妻莫云在美国洛杉矶因涉嫌偷取美国种子企业商业机密而被拘押的新闻。根据公司报道所称莫云系本公司董事长邵根伙之妻，经了解莫云于 2014 年 7 月2 日在美国旅行期间被拘押。莫云曾于 2001 年至 2008 年在本公司任职，自
2008 年 10 月离职后，未在本公司担任任何职务。本公司 2013 年度共实现营业总收入 166.61 亿元，其中饲料业务占比为 94.55%，种子业务占比2.63%；目前公司一切经营管理活动正常。我们认为，以目前情况看，本次事件不会对公司生产、经营及业绩造成不利影响。
 饲料业务战略调整，加速走出行业低谷，进入恢复性增长通道。5 月以来，猪价见底回升，农户补栏逐渐温和复苏，从行业面层面看，饲料行业“最坏时点”渐行渐远，预计公司收入增速将逐渐有所恢复。从公司层面，大北农二季度经营策略调整，由“重收入”转为“重利润”，销售人员数量不再扩增（只进行
结构性调整），暂缓或停止与财务风险较大的养殖户和经销商合作，集中力量扶持规模相对较大，抗风险能力强的合作伙伴，以提升经营效率，降低不必要的费用开支。同时，减少会议开支，预计二季度会务费用同比减少 2000-3000万元，整体营销费用减少 4000-5000 万元以上，我们认为，大北农扁平化的管
理结构和事业伙伴的经销模式下，管理者的战略将得以更快、更高效的实施与推广，加上费用基数效应的原因，预计 5 月起业绩将逐步进入恢复性增长通道。
 维持“增持”评级。假设公司 2014-2016 年饲料销量分别为 501/681/918 万吨，预计公司上述年度实现营业收入 220/311/436 亿元，净利润分别为8.98/11.5/15.6 亿元，对应每股收益分别为 0.55/0.70/0.95 元，维持原盈利预测。市盈率 21/16/12 倍，估值水平位于历史底部区域，维持“增持”评级。