【小天鹅A(000418)】业绩增速略超预期,类现金资产近110亿
发布时间:2016-4-26 09:48阅读:341
小天鹅A发布2015年年报,业绩增速略超预期。2015年实现营业收入131亿元,同比+22%,归母净利润9.2亿,同比+32%,合EPS1.45元,业绩增速略超预期(市场预期30%)。其中15Q4营业收入同比+16%,归母净利润同比+27%,Q4收入环比增幅下滑,因公司严控库存主动放缓出货所致。另外,公司分红预案为每10股派现金6元(含税)。
销量份额逆势+4pct,电商零售额同比+110%。2015年内销/出口收入分别为92亿/27亿,同比+19%/+27%,收入增长主要源于份额提升,产业在线数据显示,2015年洗衣机行业销量基本持平,小天鹅销量份额逆势+4pct,与海尔差距逐渐缩小,双寡头格局渐显。出口方面,受益前期市场开拓,欧洲地区大幅增长,同时汇率贬值亦有贡献;内销方面,“产品优化+周转提效+电商渠道”合力驱动,2015年电商零售额突破25亿,同比+110%。2016年,公司将继续出口+内销齐发力,预计收入增速仍能保持15%左右。
运营效率再度提升,期末现金+理财同比+75%,高比例现金资产提供安全垫+外延空间。2015H2以来,公司经营重点由“重视规模与盈利均衡增长”转向“防范渠道风险下的谨慎经营”,收入增长不以压货为代价,当前渠道库存水平处于历史低位(1个月左右),2015年存货周转天数同比-20%至25天,经营性净现金流同比+117%。期末现金+银行理财合计87亿元(同比+75%),类现金资产(货币+理财+票据)109亿元,资产中高现金比率为公司抗风险和外延式提供了充足空间。
出口毛利率提升4pct,内销产品升级仍在继续。2015年内/外销毛利率分别为31%/11%,同比分别-1pct/+4pct,出口结构升级带动毛利率显著提升,内销毛利率略有回落,一是因毛利率相对较低的美的品牌增幅快于小天鹅,二是随着成本下行,公司调整出厂价以让利经销商,但整体产品升级仍在继续。2015年,温和竞争环境+原材料低位为利润率优化创造条件,后续竞争可能趋紧,公司坚持产品升级,利润率仍有提升空间。
前期改革红利持续释放,预计2016年净利增速超20%。公司前期战略转型提效成绩斐然,目前,电商+物流两大平台逐步落地,T+3生产+线下直发+CCS库存管理持续推进,预期未来继续受益美的集团“双智战略”新一轮效率变革。从公司调研情况看,2016年1-2月订单情况较乐观,预计16Q1收入仍将维持较快增长,展望16全年,前期地产拉动的需求逐步释放,产品优化继续推升利润率,预计净利增速有望超20%。
风险因素:原材料价格上涨;行业竞争格局趋紧。
投资建议:2015年小天鹅内外销仍同步快速增长,业绩逆势高速高质增长,渠道经营谨慎背景下,经营效率和报表质量再度优化。预计2016收入依然保持15%左右的较快增速,净利增速有望超20%。当前高增速及109亿类现金资产提供估值安全边际,考虑到大宗成本中枢可能略有上移,小幅调整2016-17年EPS预测至1.76/2.05元(原为1.79/2.10元),新增2018年预测2.32元,依旧保持稳健的增长,对应PE仅12/10/9倍,作为二线白电首推标的,建议积极关注,维持“买入”评级。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。