股市资讯

市场点评

市场回顾：缩量震荡，等待转机

   周五市场呈现缩量窄幅震荡的格局，沪指全日在2800点附近上下震荡，最终小幅收涨0.2%，报2810.31点，2800点失而复得，深成指报收9363点，跌0.29%。成交量大幅萎缩，两市合计成交仅有3040亿元，创近期新低，行业板块涨跌互现，个股热点相对匮乏。截止收盘，两市共有25只非ST个股涨停，有8只跌停。
后市展望：周期复兴，卷土重来

   低增长的“预期陷阱”修复拐点临近。2月金融、经济数据出来后，市场分歧仍旧较大，我们认为一些积极的变化正越来越需要被投资者所重视：一，1-2月地产销售、投资、新开工同比分别为28.2%、3.0%、13.7%，均呈现明显的加速迹象，同时，基建托底意图明显，需求的复苏需要被重新认知；二，虽然2月新增信贷仅7266亿，但反应投资需求的居民和非金融企业中长期贷款相对平稳，结合1-2月数据，整体信贷增速依旧较高。而且相对数据，我们更关心市场预期的边际变化，地产投资、新开工所释放的积极信号正明显超出陷入低增长“预期陷阱”悲观投资者的看法，部分投资者之前的悲观预期将被逐步修正。

   政策新常态有望被重新认知。3月12日“一行三会”答记者问中，周小川行长对货币政策的灵活适度做出进一步解释，也即“稳健的货币政策略偏宽松”，与两会报告政策取向一致。因此，虽然1-2月信贷数据出现起伏，但我们判断未来信贷的有效扩张仍将持续，并为需求的复苏增长提供有力保障。同时，周行长谈到“中国不会过度依靠出口来实现GDP增长…包括汇率政策来刺激出口”，进一步证实过去市场所认知“以外为主，兼顾国内”的政策制定模式正逐步演变成目前尚未被大部分投资者认知的“以内为主，兼顾海外”的政策新常态。在资本市场建设上，刘士余主席指出“必须坚持市场化和法制化的根本方向”，但“当陷入市场完全失灵的情景时，仍应当果断出手”，政策底线思维仍在延续。
周期复兴卷土重来，趁势而上勿须犹豫。过去一周，周期股在预期的反复下，又重新回到一个预期相对保守的位置，但新的契机也正在酝酿。我们在《为什么应该继续Call周期股？》中曾指出，当下周期和成长的博弈即将迎来两次摊牌时刻：第一次是2月社融信贷数据，但并非决定性，而且市场已经将预期降低并且1-2月合并数据并不差；第二次大概在3月下旬，市场会将中观数据（从淡季向旺季转化中的工业品价量）盯得更紧，这是决定性的。从目前地产投资、新开工所释放的积极信号看，我们判断第二次验证正在朝有利于周期股的方向演绎，而趋势来临时投资者更应该积极拥抱，当前相对保守的预期也为周期复兴提供契机。

操作建议：相对收益投资者继续参与周期，绝对收益投资者可适度观望。

   相对收益投资者继续参与周期，绝对收益投资者可适度观望。经济和需求的复苏为改善风险偏好创造了前提，但效果并不会立竿见影，趋势性机会仍需等待时机。不过相对收益者仍可选取有利标的进行博弈：1）地产数据超预期将继续强化地产链相关周期品，相对投资者仍可以此进攻，煤炭（西山煤电/神火股份/盘江股份）/钢铁/基础化工（航民股份/安诺其/澳洋科技）/有色（江西铜业/铜陵有色/锡业股份）；2）高现金流高股息率的价值股可作基础配置，银行（宁波银行/南京银行）/食品饮料（古井贡酒/好想你/双塔食品）。

大事要闻

生产消费回落，地产回暖拿地谨慎——点评1-2月经济数据

   核心观点：生产和消费回落，但房地产销售投资回升。1-2月房地产销售、新开工、施工面积大幅反弹，但土地购置面积仍低迷，表明开发商加快了项目进度，但对拿地仍谨慎。考虑到占房地产投资80%的三四线城市仍在去库，地产投资回升空间有限。2月信贷和社融大幅回落，经济强刺激证伪，周期复苏幻灭。超发的货币被股市房市泡沫吸收，产出缺口、严重产能过剩和需求不足制约了货币向PPI、CPI的传导程度，2月CPI反弹主要受季节和天气短期因素影响，资产泡沫大于滞胀风险。维持经济L型判断。

   工业生产回落，主要受内外需疲软影响。高耗能和传统行业生产回落，其中，1-2月水泥产量同比下滑8.2%，比上月下降4.5个百分点；烟草行业同比下滑15.6%，比上月下降32.5个百分点，拉低工业增加值0.7个百分点。但高技术产业、符合消费升级方向的新兴产品仍保持较快增长。其中，航空、航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业和信息化学品制造业同比分别增长27.5%、12.1%和21.1%。运动型多用途乘用车同比增长60.4%。

   投资回升，主要受地产和信贷拉动。1-2月固投增长10.2%，比上年回升0.2个百分点。制造业投资增长7.5%，比上年回落0.6个百分点；基建增长16.5%，比上年汇率1.9个百分点；房地产开发投资同比增长3%，比上年回升2个百分点。房地产销售（28.2%）、新开工（13.7%）、施工面积（5.9%）大幅反弹，但土地购置面积仍低迷（-19.4%），表明开发商加快了项目进度，但对拿地仍谨慎。考虑到占房地产投资80%的三四线城市仍在去库，地产投资回升空间有限。固投到位资金同比增长0.9%，比上年同期下降5.8个百分点，仅信贷显著回升；房企开发到位资金同比下降1.0%，比上年下降3.6个百分点。

   消费回落，受春节因素和购房挤出效应影响。1-2月，限额以上单位汽车、家用电器和音像器材类商品同比分别增长5.4%和7.9%，增速比上年同期回落5.4和4.5个百分点，共拉低社零总额增速约0.7个百分点。此外，金银珠宝等消费品更是出现了负增长。消费升级类商品继续高增长。其中，限额以上单位体育与娱乐用品类同比增长16.0%，增速比上年同期加快6.9个百分点。

  政府工作报告上调赤字率到3%，M2目标到13%，表明2016年积极的财政政策将更积极，稳健的货币政策将略偏宽松。在去产能去杠杆和供给侧改革完成前，经济将持续在底部调整，不会出现经济复苏。在增速换挡期，我们提出“转型宏观”框架以与传统的“周期宏观”框架相区别，判断未来经济L型。

重点推荐

批发零售业《CPI改善超市同店增速，配置低PS个股》

   投资建议：CPI上行趋势有望延续，超市营收端改善可期，建议买入超市行业龙头与低PS估值个股。2016年国内财政、货币政策持续加码，CPI上行趋势有望延续；经济增速下滑趋缓，在此期间，必需品消费刚性显现，超市行业营收增长主要由CPI等价格因素驱动，CPI上行带动行业营收改善可期。目前A股对超市行业以PS估值为主，在成本较为刚性情况下，营收增长亦为后续盈利提升打下基础，建议从低估值修复和行业龙头两个角度配置超市行业个股，建议买入：中百集团、永辉超市、步步高；受益标的：华联综超。
财政发力、货币宽松，食品等价格上涨带动CPI抬头。2016年2月CPI 2.3%，大幅高于前值和市场预期的1.8%，其中，食品价格同比上涨7.3%。两会召开，2016年政府工作报告明确各项经济目标，其中CPI目标3%，较2015年2%左右的CPI中枢还有较大提升空间；整体而言，2016年在积极财政和宽松货币政策下，CPI上行将成为大概率事件。

    经济下行后期，CPI成超市行业收入改善核心驱动力。GDP、CPI分别通过“量”、“价”关系影响超市行业营收。超市行业销售必需品为主，营业收入主要受客流量、客单价、新增门店等因素影响。从历史数据来看，经济下滑后期，由于必需消费品在量上企稳，超市行业营收增速与GDP增速相关性并不显著，二者仅在经济加速下滑时期有一定同步性；而在经济增速下滑后期，由于超市行业必需消费属性较强，CPI等价格因素成为超市行业营收增长的核心驱动力。
超市行业以PS估值个股涨跌幅与CPI相关性较强，而以PE估值个股在不同阶段相关性不同。CPI对超市行业营收影响显著，目前A股市场在企业盈利普遍不佳情况下，对超市企业估值以PS法认可度较高。因此，超市行业股价与CPI亦表现出一定正相关性。具体而言，中百集团股价与CPI相关性较强，当前PS估值仅0.25倍，远低于超市行业平均值0.5倍；公司2015年从董事长到管理团队均有变化，内部变革正在积极推进；若在激励机制上有所突破，叠加营收、盈利改善，市场悲观预期可望得到修正。永辉超市为行业龙头，逆势扩张最为受益CPI上行带来行业景气回升，未来供应链与超市行业整合亦值得期待。步步高公司以重塑超市供应链，整合社会化网点资源布局智能社区入口。依托对商品端供应链深刻理解及跨境电商政策红利逐步释放，公司未来深入转型值得期待。
风险提示：财政、货币政策不及预期；电商冲击加剧。

纺织印染《染料：预计涨价节奏小幅度、多频次、长周期、有反复但趋势向上》
   上一轮景气周期历史回顾：2012年底，浙江龙盛起诉闰土股份后达成庭下和解，染料行业格局由此前的寡头竞争转变为寡头协同，经历半年时间行业性亏损逐步转变为正常盈利。2013年中期环保对行业的影响出现，江苏部分厂商停产，行业净利率达到25%。此后，多个中间体联合发力，2015年初分散染料产品价格一度高达6万元。
   分散染料在1.7万元的价格重新起步，开启新一轮提价浪潮：2016年3月6日龙盛、闰土、吉华（分散染料产能45-50万吨，三家占比70%以上）等大厂宣布由于行业性亏损，提高分散染料黑报价2000元至19000元/吨，3月12日再次宣布上调报价2000元至21000元/吨，行业由亏损转变为微利。染料行业三大法宝，专利、中间体和环保，专利的约束至少到2019年，环保在上一轮景气周期过程中已有一定程度的改善。中间体呈现多品种、高技术难度、集中度高、依赖下游大客户的格局，是未来最大的变量，或将出现小染料厂只能拿到高价中间体或无法获得中间体的格局。这将推高小企业成本、抑制其产量，行业格局仍被寡头掌控。我们综合考虑未来一些列的变量，认为分散染料价格将开启新一轮的提价浪潮，预计3万元/吨的价格将极大可能被突破，4万元/吨也是较大概率。
   活性染料格局生变，出现初次提价：2016年2月底，楚源再次站在环保的浪尖，公司具备7万吨活性染料产能、3万吨H酸产能，行业占比分布为近20%和30%，公司停产和复产将对行业造成重大影响。目前活性染料价格已出现2000元/吨的涨幅，报价2.1-2.5万元/吨，H酸厂商此前报价3万元/吨，目前已停止报价酝酿涨势。
   印染格局2014年后已全面好转，超额提价受益染料上涨：2014年后，几乎每次的 染料提价都伴随染费的超额上涨，印染企业盈利能力持续提升，行业紧平衡的格局在“零点”和“亮剑”的5-8%去产能影响下被打破，染费持续提升，我们认为未来仍能够获取超额盈利。
   染料受益标的为安诺其、闰土股份和浙江龙盛，印染推荐航民股份：染料和印染格局好转利于龙头企业，染料受益标的为安诺其、闰土股份和浙江龙盛，印染推荐航民股份。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。