晨报一般推荐：天士力、彩虹精化
2014-04-30 国泰君安证券研究

今日重点推荐：银行邱冠华/李晗认为一季度银行不良虽仍在温和上升但并未显著恶化，继续看好二季度银行股“三拐共振”驱动悲观预期修正的中级反弹行情，重点推荐“基本面扎实、催化剂连续、估值偏低”的兴业银行，目标价13.3元，现价空间31%。一般推荐：1医药胡博新/丁丹认为天士力管理权顺利交接进入新时期，内生+外延双轮驱动成长，首次覆盖增持评级，目标价50元。2化工陆建巍认为彩虹精化半年报业绩预测及光伏项目进度超预期，目标价10.45元，增持。

一、今日重点推荐

1、行业更新：商业银行《一季度资产质量稳定暨数据理解误区》

一季度银行不良虽仍在温和上升但并未显著恶化。市场对一季度不良贷款数据容易存在三大理解误区。

误区之一：忽略了核销转出。银监会和银行报表披露的新增不良贷款是“净增”的概念，必须通过核销和转出项目还原成“毛增”数据，才能真实把握不良贷款的变化情况。经测算，大部分银行不良真实生成额较2013年第四季度减少。

误区之二：忽略了贷款基数。因为贷款仍在不断增长，不良生成的基数也在扩大，所以还不能将不良毛增额进行简单比较，必须使用经过核销和转出还原后的不良生成率指标进行分析。经测算，2014年一季度大部分上市银行不良生成速度较13年第四季度放缓。

误区之三：将不良等同损失。我们常常陷入一种思维惯性，将不良与损失等同起来。事实上，不良并不等于损失。根据历史经验，即使考虑时间价值，不良损失率约40%。

二、今日一般推荐

1、公司首次覆盖：天士力（600535）《新的起点，稳步向前》

首次覆盖，给予增持评级：公司作为现代中药龙头，2014年完成管理权的顺利交接，站在新起点，未来十年公司将以内生平稳增长为基础，外延和国际化实现可续发展。不考虑医药营销集团的注入，预计2014~2016EPS为1.37、1.74、2.18元/股，首次覆盖，给予增持评级，目标价50元，对应2015PE 28X。

管理权顺利交接，进入新时期。2014年3月闫凯境当选为公司董事长，完成管理权的顺利交接。站在新的起点，新董事长有望在外延发展、国际化、新模式探索方面引导公司进入新的发展阶段。2013年首批5年期激励完成，2014年有望推出新的激励计划，推动激励对象与公司共成长。

内生+外延双轮驱动成长。公司自身产品线具持续增长潜力：1）主导品种复方丹参滴丸在基层上量，未来2-3年可望保持两位数增长；2）二线产品整体处于放量增长阶段，其中：养血清脑颗粒纳入2012版国家基药，随着各地招标完成逐步放量；3）三个注射剂益气复脉、丹参多酚酸、普佑克都是有望收入过5亿的潜力品种，如能有1-2个注射剂品种纳入新医保目录，则可望实现更快成长。从外延战略看，新董事长闫凯境拥有海外留学背景，擅长资本运作，自上任公司总经理以来，积极推动外延拓展，未来重点筛选能够与公司营销平台对接的标的：1）品牌中药，优选独家品种；2）儿科，妇科等公司未涉足的新频域，同时市场容量在5亿以上的品种；3）高端生物药与化学药。内生与外延联动，我们预计可以支撑公司3~5年27%左右的复合增长。

风险提示：应收账款风险；丹滴增速放缓风险；外延发展低于预期风险。

2、公司更新：彩虹精化（002256）《主营业务反转明显，光伏项目初现端倪》

公司与比亚迪就光伏太阳能项目签署了战略合作框架协议，比亚迪在手电站资源丰富（超过500MW），公司将对这些项目进行研讨并深度合作开发,强强联手将有利于公司实现3年1GW的装机目标。此外，公司在广州设立光伏子公司，预示着当地分布式光伏项目将加速落地。2013年同期上任的新团队效用逐步发挥，雾霾天气推动空气净化器的销售，空气治理子公司格瑞卫康于2013年四季度开始盈利，。可降解塑料制品也已在2014年一季度实现盈利，未来有望逐步提升高毛利的可降解塑料改性制品占比，利润环比上行。产品结构优化是2014年气雾剂业务的主要增长点。一季度传统淡季气雾剂毛利同比增长20%。我们预计2014年全年气雾剂毛利增速超过15%。维持10.45元目标价,维持“增持”评级。