【导语】4月以来，铁矿石价格在铁水产量回升推动下出现一波上涨，但下游终端需求无新增亮点，钢厂盈利能力边际转弱，铁矿石需求承压，价格上涨驱动减弱，价格震荡运行。但宏观预期向好，成材淡季不淡的可能性或使得矿价回调幅度有限。

　　4月以来钢厂铁水产量回升，铁矿石需求持续增加，矿价出现一波上涨，但4月下旬以来，铁矿石价格进入“滞涨”阶段，矿价区间震荡。下游终端需求无新增亮点，5月份也尚未看到需求改善，钢厂出货能力面临一定考验，盈利能力边际转弱，因此高炉复产动能面临利润收缩和出货压力增加的压制，铁矿石需求承压，价格上涨驱动减弱，日照港PB粉现货价格在860-890元/吨区间震荡运行。

　　供应表现宽松增量明显

　　二季度铁矿石供应充裕，前期矿价偏强反弹后，偏高的估值给予矿价下行空间。4月中国进口铁矿砂及其精矿10181.8万吨，环比增长1.1%，同比大增12.8%；1-4月累计进口铁矿砂及其精矿41182.1万吨，同比增长7.2%，进口同比增量较大，供应依然较为宽松。

　　近几周全球发运量高位小幅波动，澳巴发运量已连续四周维持在2400万吨以上，周均发货量2545万吨，高于去年5月2480万吨的周均。从发运国家来看，澳洲发运量恢复至近期周均水平，比去年同期高出100万吨左右；而巴西受南部暴雨影响，发运效率并未提升，近期发运有所回落，同比增量正不断收窄。但主流矿山供应问题不大，并且一直到6月底矿山有冲量预期，非主流国家发运量近期也回升至前期高位水平，目前铁矿石掉期价格在115美元/吨左右，矿山发运主动减量缺乏动力，全球发往中国量仍保持较高水平。按目前发运情况来看，6月到港量或不低于5月。

　　需求有所回升，但港口库存压力较大

　　4月份以来钢厂已连续六周复产，铁水产量也连续6周增加，随着钢厂复产推进，铁矿石需求较3月份明显改善，市场交易铁水增产预期，矿价重心上移。但五一节后，虽然钢厂复产具有惯性，但不利因素也在增加，钢厂复产动能边际减弱。

　　一方面，钢材出货能力边际转弱。根据卓创资讯调研数据，五一假期后大品种钢材社会库存表现分化，下游建筑钢材需求有所释放，库存环比继续下降，板材需求有韧性无亮点，市场担忧成材无法承接铁水增量。另一方面，钢厂盈利能力边际转弱。钢厂吨钢利润盈亏平衡附近，较复产前利润普遍下滑200-300元/吨，未来钢厂能否延续复产，并维持在高位，核心还是要看下游需求走向。因此终端弱需求叠加钢厂盈利率下滑或将限制铁水复产高度，市场开始交易铁水见顶。铁水一旦见顶，原料的基本面边际持续改善的预期就进入尾声，需要观察铁水在高位时原料的现实供需状态，即高铁水产量下能否支撑原料去库，对于原料来说进入到从预期切换到现实的交易。

　　目前铁矿石港口库存超过1.4亿吨，较去年同期高2000余万吨。去年来看，3月份以后港口库存处于持续下降台是，而今年以来港口库存处于持续累库状态。按照目前的发运水平和钢厂生产强度来看，港口库存流畅去库的难度依然偏大，且港口贸易矿库存超过9000万吨，占比超过61%，高库存难去库状态下，需求边际承压，矿价上方压力较大。

　　宏观提供利多信号，对市场情绪阶段性提振

　　宏观上，美国经济释放积极信号，4月通胀数据降温，为市场情绪注入强心剂，增强了对经济稳健复苏的信心，市场对美联储9月实施年内首次降息的预期显著升温，概率突破70%大关，市场乐观情绪蔓延。国内4月末重要会议提到“降息降准”、“专项债加快发行”、“设备更新和以旧换新”和“消化存量房产和优化增量住房”等积极政策，4月底以来，各地继续优化地产政策措施，北深杭等多地优化调整本市住房限购政策，杭州市于5月14日正式宣布，将启动商品住房收储行动，将其转化为公共租赁住房，此举证实了市场关于存量房产创新利用模式的猜测，或为钢材需求开辟了新的增长点，加上超长特别国债供给增加以及个人住房公积金贷款利率下调等政策向好下，市场风险偏好提升，宏观强预期下，市场对中期黑色系市场并不悲观。

　　高库存与政策端博弈矿价仍或震荡运行

　　因此综合来看，基本面上供应端，全球发运量同比去年略有增加，澳洲发运量保持增长态势。需求端，铁水产量或接近顶部增幅有限，刚需支撑仍存，但港口库存绝对值仍处于偏高位置，整体库存压力仍然较大。当前铁矿石供需基本面边际转弱，终端用钢需求向淡季过渡，市场交易逻辑开始聚焦于产业层面的变化，矿价仍有下滑风险。但宏观定调基本落地，考虑到资金与政策端生效需要时间转化，淡季不淡的可能性及远月存在的强预期或使得矿价回调后仍有上冲动力。