能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2024.5.6（星期一）

　　PART/ 01

　　合成橡胶

　　偏多对待

　　上一交易日，合成橡胶主力收跌0.65%，山东主流价格上调至13400元/吨，基差走扩。节前盘面暂时企稳，虽然厂内库存仍然偏高，供需仍待好转，但原料端强势，顺丁橡胶开工亏损进一步扩大，成本端支撑开始凸显，节中基本面变化有限，原油价格有所下跌，后市在供应端回落下盘面或企稳，建议等待驱动，整体偏多对待。原料端，丁二烯回落至11600元/吨，节后或随着原油回落仍有一定回调空间；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率54.45%，环比走低，负利润下供应端负反馈或开启；需求端，轮胎开工我们预计二季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，但整体成品库存压力较往年小；库存端，厂家库存高位环比持稳，同比处于偏高水平，贸易商库存环比持稳，同比处于最低水平。

　　总结：建议偏多对待。

　　PART/ 02

　　天然橡胶

　　偏多对待

　　上一交易日，天胶主力合约收跌1.23%，上海现货价格下调100元至13450元/吨，基差持稳。节前盘面震荡偏弱运行，随着云南干旱预期暂时消退，前期利多因素基本已经兑现完毕，5月RU或仍偏弱，但NR或在库存去化下或表现相较强于RU, 非标价差或也延续收窄，5月适当回调至偏低区间后建议积极偏多对待。供应端来看，云南干旱基本缓解，海南逐渐开割；泰国宋干节后陆续开割，今年浓乳基本面虽有小幅修复，但整体不强，分流情况预计一般，交割品全乳胶数量或不会太低。需求端，轮胎开工我们预计二季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，但整体成品库存压力较往年小；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，且深色胶去化较为流畅，后市继续关注内外价差、加工利润等主要因素。

　　总结：偏多对待。

　　PART/ 03

　　PVC

　　区间操作，卖出宽跨市期权

　　上一交易日，PVC主力合约收跌0.64%，现货价格普遍下调（10-40）元/吨，基差持稳。节前盘面价格区间震荡运行为主，节中基本面变化有限，节后我们仍延续前期观点，在高社会库存压制下涨幅有限，且供应下降最快的时间节点或已过去，但从成本利润以及后市增发国债开工建设增加来看，后市下跌空间也不大，建议区间操作，卖出宽跨市期权。基本面具体来看，供应端，最新一期PVC生产企业产能利用率节前在76.88%，产量同比处于中性水平；出口方面近期运管涨价较多，成本压力增加，再加上外贸价格一直压低，出口订单一般，导致部分厂家内贸压力增加；原料端电石和VCM价格持续下移，成本支撑减弱，但氯碱综合利润同比仍处偏低水平。

　　华东地区电石法五型现汇库提维持5580-5630元/吨，乙烯法价格维持在5700-5850元/吨区间。

　　截至4月26日，国内PVC社会库存在59.27万吨，环比减少0.79%，同比增加20.66%。

　　观点：建议区间操作，卖出宽跨市期权。

　　PART/ 04

　　尿素

　　偏空对待

　　上一交易日，尿素主力合约收跌0.82%，山东临沂市场2240（0）元/吨，基差走扩。节前尿素盘面震荡运行，现货市场价格高位坚挺，截止4月30日，主流地区山东临沂市场价格2240元/吨，基差处于同比高位区间。假期期间，工厂主发前期订单为主，供应端，日产节奏或先走低再回升，前期检修企业增多，中旬日产或逐步下降，临近月底，前期停车企业陆续恢复，且计划检修企业不多，尿素日产窄幅回升至18.5以上万吨附近。需求端，农业需求方面，5月正值南方水稻用肥，水稻区域用肥相对分散，用肥暂时未集中释放，对市场整体需求量支撑相对有限。工业方面，复合肥市场全面进入夏季市场，高氮复合肥需求季，对尿素仍有存一定消耗预期，但月下旬开工或小幅下降。板材行业，下游业者基本维持刚需采买模式。因此整体来看，夏季高氮复合肥生产是节后尿素需求的主要来源，5月上旬尿素需求支撑尚可。综上所述，5月下旬随着日产回升，供需边际走弱，价格有回落空间。预计盘面震荡偏弱，建议偏空对待。

　　截至2024年4月30日，中国尿素企业总库存量50.83万吨，较上周减少1.53万吨，环比减少2.92%。

　　观点：偏空对待。

　　PART/ 05

　　乙二醇

　　库存承压 短期震荡偏弱运行

　　建议近远月反套操作

　　节前乙二醇现货及盘面价格重心震荡下移，盘面最低下行至4415元/吨。供应方面，节前乙二醇整体开工负荷在59.42%（环比上期下降1.58%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在60.31%（环比上期下降1.48%）。浙江一套80万吨/年的乙二醇装置原计划5月上旬重启，目前因设备原因预计推迟；加拿大一套40万吨/年的乙二醇装置计划于5月下旬前后停车检修，预计时间在十天左右。乙二醇5月中上旬装置重启较多，供应预计增加，镇海炼化原计划5月初重启，目前计划延后至5月份之后，中科炼化预计5月中旬重启，浙石化二期一个80万吨装置预计5月上旬重启，陕煤渭化计划5月份停车检修20-25天，榆能化学预计5月初前后出料。需求方面，聚酯负荷局部微调，下调至92.8%附近。库存方面，节前华东主港地区MEG港口库存约89.5万吨附近，环比上期增加0.8万吨。4月29日-5月5日，主港计划到货总数约为12.6万吨。库存小幅累库，到港缩减，发货量偏低，港口库存压力仍存。

　　综上，乙二醇供需仍偏弱，到港增加、发货下滑，显性库存去化缓慢。乙二醇上方压力仍存，但目前整体开工下滑且下游聚酯有支撑，短期震荡偏弱运行，谨慎操作为主，随着5月中下旬装置重启，供应或有回升，远月仍存累库压，建议近远月反套操作，关注港口库存和装置变动情况。

　　PART/ 6

　　PTA

　　成本承压 短期建议轻仓试空

　　节前PTA盘面偏弱运行，现货市场商谈一般，5月中上主港在09-5-10商谈成交，个别略高在09平水成交，价格成交区间5905-5920附近。6月供应商在09-15有成交。五一假期期间，布伦特原油跌4.9%至82.78美元/桶，跌破85美元/桶的关键支撑位，弱势持续，成品油裂解价差持续回落，PTA成本支撑减弱。

　　供应端方面，近期PTA装置负荷提升，西北一套120万吨PTA装置已经出料，目前负荷提升中，后期预计维持在6-7成附近。恒力惠州，嘉通能源PTA装置陆续重启，逸盛大化225万吨PTA装置恢复正常，其他个别装置负荷窄幅波动，PTA装置负荷提升至79.9%。逸盛新材料360万吨装置计划5月底检修，预计20天，关注检修兑现情况。需求端方面，聚酯负荷下调至92.8%附近，因锅炉改造，萧山一主流大厂60万吨聚酯长丝装置计划于5月6日全部停车，重启时间待定。江浙终端开机率局部下调，原料备货继续下降。成本端方面，PTA加工费在340元/吨附近，加工费不低，PXN收窄至320美元/吨附近，但继续向下空间有限，原油价格节假日期间下行，成本端支撑减弱。

　　综上，下游聚酯装置负荷小幅下调，受地缘因素影响，原油偏弱运行，加工费不低，成本端支撑减弱，PTA装置重启和投产抵消部分检修量，短期利空因素增多，PTA预计偏弱震荡为主，但下方空间有限，建议轻仓试空为主，关注成本端情况和装置动态。

　　PART/ 7

　　短纤

　　跟随成本端偏弱调整

　　节前最后一交易日，短纤2406主力合约下跌，跌幅0.81%。供应方面，短纤装置负荷下滑至74.4%。需求方面，江浙终端开机率局部下降，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在94%、79%、87%，江浙终端工厂原料备货量小幅下降，终端备货少的集中在月底，少部分备货至5月上，织造端氛围整体走弱。直纺涤短产销一般，平均产销47%。轻纺城总销量在1838万米，较昨日成交量增加227万米，较去年同期增加222万米。综上，短纤基本面结构仍偏弱，虽库存处于可控范围，聚酯和终端织机开工持稳，估值低位有支撑，但成本端仍为主导因素，成本支撑减弱，短期震荡调整为主，关注成本端变化情况。

　　PART/ 8

　　对二甲苯PX

　　强预期弱现实 短期维持震荡偏弱局势

　　节前PX主力合约震荡下行，外盘PX价格承压，截至5月2日，PX CFR中国台湾价格环比节前下跌15美元至1026美元/吨，跌幅约1.4%，PXN价差在320美元/吨。节前最后一交易日，PX一单6月亚洲现货在1037成交。尾盘实货6月在1037/1042商谈，7月在1035/1040商谈。4月30日，PX期货仓单2957张，与上一交易日持平，折14785吨，其中有效预报2717张。

　　供应方面，中国PX开工率降至71.21%附近。近期PX装置重启多于检修，西北一套100万吨PX装置已重启，该装置4月14日停车检修15天；东北一套250万吨PX装置也已重启，该装置4月16日停车10天左右。华东一条200万吨PX装置预计5月初重启，该装置3月底停车检修。东营威联石化（富海）计划5月初停车检修一个半月左右。国外有两套PX装置检修，日本一套40万吨PX装置于节前停车检修，计划检修45天左右；韩国一套77万吨PX装置已于上周四左右按计划停车检修，该装置计划检修55天左右。成本端方面，原油价格下滑，石脑油价格继续走弱，5月MOPJ目前估价在704美元/吨CFR，但调油经济性预期小幅好转，成本端支撑有限。需求端方面，PTA价格震荡偏弱运行，现货市场商谈氛围一般性，短期支撑减弱。

　　综合来看，PX强预期弱现实，成本端原油冲高回落，支撑减弱，多套停车的装置陆续重启，供应逐步恢复。在无新增计划外装置检修和调油利好的情况下，供应端将对价格形成压制，但上下游工厂之间的博弈亦会对价格产生影响，短期PX维持震荡偏弱调整，建议区间操作，远月预计受调油需求影响或有提振，关注近远月正套机会，PX还需要寻找调油方面的驱动，关注芳烃调油预期的兑现以及装置检修动态情况。

　　PART/ 9

　　纯碱

　　高位震荡

　　考虑近远月反套或宽跨式期权策略

　　上一交易日，主力09收盘于2176元/吨，跌幅3.89%。

　　供给方面，前期检修、减量厂家逐步分恢复正常。未来五月，仍有江苏实联（联碱法，产能110万吨）、山东海化（氨碱法，产能300万吨）和唐山三支（氨碱法，产能230万吨）检修；其中江苏实联检修为期1个月，其余两家检修具体时间待定。另外阜丰30万吨纯碱装置计划二季度投产，纯碱供应持续增加。结合厂商检修，预计周度产量仍然73万吨上下浮动。需求方面，由于相对价格偏劣势，部分玻璃厂家持续进口海外纯碱，预计未来三个月纯碱进口量维持在10万吨以上。5-7月份仍有部分光伏玻璃产线有点火计划，但近期光伏玻璃厂家盈利情况一般，库存增加，后续点火仍存在一定不确定性。部分浮法玻璃产线有放水冷修计划，对纯碱用量减少。整体来看供需格局仍然偏宽松。预计5-7月份重碱需求增速放缓，轻碱主要下游产品盈利一般，对纯碱用量或变动不大。目前国内价格出口接单优势不大，预计短期出口难以明显放量。纯碱行业库存维持增加的趋势。现价方面，重碱下游用户库存增加，目前多谨慎观望市场，轻碱下游用户刚需采购为主。截至4月28日国内纯碱厂家轻碱主流出厂价格在2000-2200元/吨，轻碱出厂均价在2110元/吨，较3月27日均价上涨11.9%，较上月由下跌转为上涨；截至4月28日国内重碱主流终端价格在2150-2300元/吨，较3月27日价格上涨11.3%。

　　前期受贸易商挺价市场氛围渐暖，价格快速回升；但考虑供需整体仍然持平偏宽松为主、厂内原料库存偏高且盘面玻碱价差进一步拉大，预计整体涨势将会放缓，个别时段存在回调风险。建议考虑近远月反套或宽跨式期权策略。

　　PART/ 10

　　玻璃

　　震荡偏弱

　　买入玻碱标准套利合约或考虑近远月反套

　　上一交易日，主力09收盘于1533元/吨，跌幅2.11%。

　　供给仍然相对高位，在产产线256条，日熔量17.5万吨左右，开工率84%左右。5月仍有部分产线存冷修或停产预期。利润略有修复，但目前天然气制法利润149元/吨，仍然历史相对低位，厂商主动去库意愿强烈。库存方面本周情况来看预计去库持续，但不同地区去库程度或略有差异；目前华中地区继续维持去库状态，库存环比下滑12.95%至655.5万重量箱；但全国库存平均可用天数来看，基本维持24天左右，同上周情况相比变动不大。近期下游加工厂订单环比3月份稍有改善，但改善相对有限，整体订单依旧偏弱。4月份全国浮法玻璃月度均价1725.87元/吨，环比下跌9.74%，环比跌幅扩大，同比下跌12.25%。4月份玻璃市场环比3月份成交量有所好转，以中下游补货需求支撑为主，刚需改善不明显，价格重心仍有小幅下移。

　　中下游消化已有库存相对一般，玻璃持续自主去库仍然承压。目前中下游仍然按需进货为主，未有补库迹象，纯碱成本支撑逻辑逐渐走弱，预计短期仍然供需宽松格局主导，预计相对低位震荡，考虑买入玻碱标准套利合约或考虑近远月反套。

　　PART/ 11

　　烧碱

　　震荡偏弱

　　择机短线或考虑近远月反套

　　上一交易日，主力09收盘于2686元/吨位置，涨幅0.07%。

　　供给方面，上周周度产量80万吨上下；五月部分厂商存检修计划，但基本均小于40万吨产能，影响不大。需求方面，出口价格继续下调，利空国内高度碱市场。内需非铝需求不佳，河南、山西氧化铝采购价格意向下调200-300元/吨，利空山东市场。受液氯价格上调影响，目前氯碱综合利润尚可，供应预计短期内仍然高位保持。库存方面，产销基本持平，地区之间存在差异。现价方面，山东32%液碱价格稳中有降。山东地区氯碱企业出货情况一般，氧化铝采购液碱价格下降，部分氯碱企业液碱出厂价格小幅回落，32%液碱市场价格稳中有降。河北地区下游和贸易商接货积极性一般，氯碱企业出货平稳，库存压力仍可承受，价格稳定。今日山东32%离子膜碱市场主流价格730-770元/吨，50%离子膜碱市场主流价格1220-1240元/吨，个别更高更低价格也有听闻。

　　目前铝类需求受国内铝土矿保供应影响，氧化铝产能复产存在一定限制；非铝类需求除纸浆某大型装置检修影响外，其余基本变动不大，整体淡稳走弱；5月预计仍有新增产能，整体供需宽松主导，且考虑氧化铝企业受进口铝土矿利润压缩影响向上议价，烧碱价格或难有起色，预计盘面相对低位区间震荡，可择机短线或考虑近远月反套。