四、下游电解铝：云南复产提前，需求顺利释放

与矿端复产预期被证伪相对应的是，需求端利多的兑现却超预期，今年一季度，尽管降水量并未明显改善，但在风光电明显增长的补充下，云南电解铝复产来的比预期要早，2024年3月9日，第一批释放80万千瓦负荷折算约52万吨产能，目前已经完成复产，2024年4月9日，第二批额外批复30万负荷，折算23 万吨产能，目前启槽也接近尾声，随后降雨的回升，云南逐渐放开电力管控，2024年4月24日，第三批复产30万吨也开始计划启动中，剩余将近40万吨产能预计复产后续也将顺利推进；1-3月国内电解铝产量1047.7万吨，折算氧化铝需求2022万吨，同比增加5.6%；

随着云南电解铝复产仍在启动中，对氧化铝的需求仍然维持增长，对全面平衡做两种假设，①晋豫矿山全年难以恢复，新产能能够顺利投放，全年氧化铝存在32万吨缺口；②6月晋豫矿山恢复，新产能能够顺利投放，不发生价格打穿边际成本导致的减产，全年过剩118万吨，可以看出，若内矿恢复可以扭转平衡表的格局，若内矿持续不恢复，则供需缺口将持续放大，现货紧张格局难以破解。

五、观点：多头逻辑难证伪，短期强势仍将持续

在内矿不恢复+下游持续复产的情况下，当前紧缺格局仍将继续，上下游议价中处于卖方市场，铝厂压价力度不及前期，多头逻辑难以证伪，而且当前交割货在现货紧缺的基础上更加紧张，导致期现套利行为受到限制，短期内难以将基差收回，现货仍然有跟涨的驱动，预计氧化铝价格仍将偏强运行，多单仍可持有，有现货渠道可积极参与套利，仅供参考。

基本面层面来看，破局点在于内矿何时恢复，以及铝厂对氧化铝价格的接受度达到阈值，需要持续关注。

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