国债期货系列报告:2024年收益率曲线形态演绎展望
发布时间:2024-1-25 09:08阅读:109
从12月初资金面流动性有所宽松开始,国债期货市场又迎来一波“小牛市”。国债期货TL合约成为做多力量最为集中的合约,与沪深300股指合约的负相关性也陡然抬升。股债跷跷板效应更为显著,体现出近两个月整体风险偏好迅速回落的态势。但随着市场风险情绪的释放,我们开始关注债牛情绪是否短期过热。
对于2024年的曲线形态将会如何演绎,我们尝试对曲线形态变化逻辑进行归因。2023年国债期货市场多头力量积极参与,定价以预期为“锚”,提前兑现未来短期政策影响空间。我们通过久期中性组合的做陡配置方向(即做多短端,做空长端)来反映2023年各季度曲线平陡的变化情况,配合“降准降息”落地时间表展示政策释放时间点与曲线平陡切换节点的关系。
2024年开年以来由于1月的“降息”预期在去年12月基本兑现,因此仅MLF公布前夕小幅出现了走陡。而随着MLF公布保持不变,并且短期货币政策表态克制,宽货币政策落地的预期落空将会使得曲线结构延续走平。
短期内由于缺乏政策落地预期驱动,收益率曲线短端受资金面偏紧影响等多重因素叠加,曲线结构或将进一步平坦化,长端合约品种或延续震荡偏强走势体现较弱的经济前景预期。但是考虑到目前久期长端和超长端期限利差持续压缩,且基差收敛空间有限,需警惕T、TL合约多头拥挤度过高所带来的回落风险加剧,踩踏离场或引起曲线结构出现熊陡变化。
从中长期来看,由于目前宽货币政策释放节奏未定,若一季度未兑现,则二季度落地确定性将相对应增加。可参考23年一、二季度曲线结构变化情况,关注春节后随着“降息”预期重新升温所出现的曲线走陡套利机会。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。