宝莱特(300246)

——收购辽宁恒信生物，血液透析耗材业务布局再下一城

投资要点：

宝莱特公告以超募资金 1456 万元收购辽宁恒信生物 100%股权并增资 1200 万元，合计使用超募资金 2656 万元，收购完成后辽宁恒信将成为全资子公司。

 辽宁恒信生物是东北地区领先的血透耗材厂商，收购后财务状况将得到改善。辽宁恒信生物拥有血液透析浓缩液、血液透析干粉注册证，坐落于辽宁朝阳，是东北地区销量较大的血透耗材生产厂商之一；同时，辽宁恒信拥有 80 亩（53026 平米）土地及配套厂房，能够满足未来扩产需求。辽宁恒信生物前期因财务费用压力较大导致亏损，本次收购并增资后将注入约 1800 万元现金、显著缓解财务压力，并逐步提高辽宁恒信的经营业绩。

 宝莱特进一步完善产能布局，血液透析耗材业务将加速发展。本次收购完成后，辽宁恒信与前期收购的天津挚信鸿达一起，都将定位于宝莱特血液透析业务旗下的主要产能，分别辐射东北地区、华北地区，并以血透液为主进一步打开区域市场。我们预计辽宁恒信生物 2013 全年收入 2300 万元，未来将保持30%以上的持续增长。

 我们继续看好公司耗材+设备一体化的商业模式。除布局天津挚信鸿达、辽宁恒信生物之外，公司已于年初收购了重庆多泰、取得了血液透析机注册证。目前，公司正在积极整合重庆多泰与公司原有研发资源，同时加快完善重庆多泰血透机的产品稳定性。我们预计在 2013 年底前重庆多泰血透机有望正式销售，成为血透业务的另一块支撑点。设备+耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势，有利于设备的快速推广、耗材份额的提升，具有较强的协同效应。

 小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑本次收购，我们小幅上调 2013-2015年 EPS=0.32/0.41/0.52 元（原为 0.31/0.38/0.47 元）；未来三年净利润有望翻倍，复合增速 28%，当前股价对应 2013 年动态 P/E=37 倍。我们维持“增持”评级，建议投资者积极关注血透耗材布局和设备业务进展。