花生期现货市场在11月27号前后，市场情绪发生了转变，由下跌趋势转为反弹趋势，截止到发稿时间，助力PK2403最高上涨386元/吨至9016元/吨，主产区花生通货价格也从前期4.45元/斤上涨至4.7元/斤，回顾本轮价格上涨，主要原因是主力油厂相继入市收购带来的氛围好转，油厂节前备货叠加下游刚性补库需求的预期给市场带来活力，我们在看待短期情绪好转的同时，还应该看到节前备货预期兑现的程度，同时不能忽略中长期的供需压力，理性看待本轮反弹。情绪决定了短期方向，预期兑现决定了短期反弹的幅度，而中长期的现实决定了盘面是反弹而不是反转。

　　一、供应压力并未完全释放，压力不断后移

　　根据花生价格周期和产能周期规律，一般情况当季价格影响下季花生种植面积，某种意义上，价格影响面积增减。反过来，面积增减也促使了价格的波动，经历过2020/2021价格下行周期后(从11000元/吨下跌至7500元/吨)，2022/2023种植面积出现大幅减少(同比-30%以上)，使得整体价格维持高位(9000-11500元/吨)，进而引发了2023/2024年度种植面积的恢复，2023/2024年度种植面积为4204.88万亩，环比增加15.8%。而决定产量的另外一个因素单产方面，2023年花生生长季，除河南产区收获季出现连续阴雨天气外，整体风调雨顺，单产同比增加17.8%，同时出成率、含油率都出现明显提升，整体花生果产量为1202万吨，同比增加34.2%，折合成花生米为843.72万吨。略低于2021/2022年度花生米产量938万吨。

　　以上都是数据的体现，事实是2023年度面积整体是恢复，单产是好的，结果就是丰产丰收，但是考虑到今年整体种植的推迟和收获的推迟，特别是河南收获季降雨推迟，形成华北产区和东北产区的共振，而市场下游的需求表现疲软，导致价格预期高开低走，迅速回落，农户惜售，贸易商从乐观变为谨慎，油厂更是入市谨慎，收购压量，整体终端走货量在本轮上涨前预计3-4成，相对于去年5-6成的走货量，而供应时间上，集中上市推迟15天左右，本轮价格反弹到节前走货时间仅剩2个月，比往年正常走货时间减少1-1.5月，整体供应压力在上市推迟，农户惜售和下游疲软的共同作用下，不断后移，预计供应压力将集中在节后释放。

　　二、下游需求整体疲软，阶段性的补库并未扭转局势

　　中国花生消费结构按照下游消费行业区分主要是由压榨、食用、种子等三部分组成。其中主要消耗渠道为压榨。过去5年来，压榨用量的花生基本占到消费量的50%-60%。食用花生占比约在35%-40%，种子用量取决于播种面积的变动情况，近几年种子用量基本维持在10%左右，出口占比1%左右，从需求量角度看，需求影响比重排位为压榨＞食用＞种用＞出口。

　　油厂方面，目前油厂按照花生油15600元/吨，花生粕3800元/吨计算，油厂利润压榨利润为-300元/吨左右，而去年同期利润压制利润在+600元/吨，压榨量同比2022年同期出现60%的下滑，入市时间推迟，收购不放量，收购量同期2022年同期低40%，导致库存量同比去年低50%左右。另外，2021/22年度，无论是入库量还是压榨量都是偏大，而2022/23年刚好叠加减产，油厂收购量和压榨量都出现大幅减少，更多的是连续两年的去库存为主，而今年存在补库需求，从油厂的利润角度限制了油厂入市积极性。

　　食品方面，根据走访和电话调研，今年内贸市场走货不佳，同比去年同期减少20%左右，因为缺少实际的统计口径，可能存在误差，但是从贸易商口处调研了解到，内贸市场处于阶段性倒挂明显，只能通过销售前期高价亏损，低价补库来降低整体亏损，春节前，内贸市场存在阶段性的补库需求，但是从港口集装箱使用情况和南方市场到货量看，基本上仍旧较去年同期减少为主。

　　种用方面，今年花生地租成本偏高，价格回落明显，整体收益不佳，好一点，市场其他竞品玉米和大豆价格也出现一定程度下滑，收益对比不明显，预计种用相对于去年变化不大，出口方面，占比偏少，出口量受国外经济下滑，需求下降影响，出口连续3年下滑明显，基本维持在6-7万吨，影响相对偏小。

　　整体看，目前油厂库存偏低，下游内贸库存同样偏低，下游需求疲软对价格支撑不明显，阶段性的补库或对价格形成一定的支撑，节前存在需求支撑，节后进入消费淡季，需求将进一步放缓，可能更多的希望寄托于价格进一步需求合理平衡点后带来的油厂建库。

　　三、各方心态变化决定需要新的平衡点

　　整体花生链相对偏短，上游农户，中游贸易商和筛选厂，下游油厂和食品厂，呈现正“金字塔”分布，上游相对分散，中游差异明显，下游相对集中，价格影响各方心态，同样各方心态的变化也将影响着库存的转移，进而影响价格的运行。

　　农户心态：从乐观变为惜售。2021年、2022年囤货惜售使得农户高位售卖存货，叠加2023年上半年的高价拖尾效应，叠加河南春花生种植减少，出现6元/斤以上高位，农户乐观认为价格仍将高位售卖，而后期花生供应集中上量，下游需求明显不及预期，价格一落再落，农户从乐观转为惜售，截止到11月底，走货量仅为2-3成，没有出现市场期待的卖跌不卖涨，目前价格在9000元/吨寻求一定的平衡，今年东北受上年度租地成本上涨影响，种植成本在4-4.5元/斤，但是华北地区种植成本相对偏低，在3.5元/斤左右，春节前租地大户将进行一轮集中售卖，大部分仍将集中到节后。

　　贸易商心态：谨慎为主。赚钱，贸易商仍将寻求心理价格平衡点进行入市囤货，而今年市场倒挂，前期价格高企，贸易商谨慎态度对待，采取贸易为主，降低常备库存，囤货心理价位一降再降，从前期5元/斤下降至4.5元/斤，目前价位仍旧不具备吸引贸易商积极入市建库条件，节前仍有大量上游库存，价格仍有下行可能。预计仍将以谨慎态度对待。

　　油厂心态：去库存为主，利润限制入市积极性。2020/2021年度，国内油厂开收时间在8月下旬，开收价格在9100元/吨，敞开收购。而2021/2022年度，受2021年国内花生价格的大幅下跌，油厂开收时间推迟到10月下旬，收购价格8100元/吨，收购相对严格谨慎。2022/2023年度，8月下旬，收购价格10000元/吨，收购积极。2023/2024年度，开始时间正常在9月中下旬，但是主流油厂开收推迟到9月底和11月底，收购价格一降再降，收购量相对偏少，从数据可以看出，春节前受压榨利润亏损影响，叠加旧作花生油去库存需求，整体收购积极性持续时间不长。

　　上游有挺价惜售心态，而下游贸易商入市谨慎，油厂阶段性备货，利润限制收购量，阶段性的入市和备货对市场信心有一定的提振，不排除形成共振，但是在缺少下游连续性的需求支撑下，市场心态将有乐观逐渐转为谨慎。

　　从业资格号|F3033884

　　投资咨询号|Z0011291

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