短期强弱排序

　　SC>LU>BU>FU>LPG>SI>L>PP>PTA>PX>EB>EG>PF>ZC>PVC>MA>UR>SA>BR>RU

　　说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

　　研究员：隋斐

　　投资咨询证号：Z0017025

　　01 原油/SC

　　评级建议：★★☆☆☆

　　行情复盘：上周三大机构月报陆续公布，在沙特4季度维持自愿减产100万桶/日的情况下，4季度供需缺口收窄但仍延续去库的格局基本确认，平衡表对油价明显利多，期间美国CPI公布、欧央行宣布加息并未对市场造成明显影响，周内油价强势上涨。

　　估值情况：Brent近月价格突破90美金/桶后，周内接近95美金/桶附近，WTI主力站上90美金/桶，油价绝对值至高位，Brent月差涨至0.7美金/桶以上，WTI月差回落至0.65美金/桶附近，Dubai月差突破1.1美金/桶，西非和地中海现货贴水高位，原油月差强势，反映出现货市场的紧缺格局。周内海外汽柴油裂解价差高位震荡，炼厂综合利润高位回落，但仍明显高于往年同期，成品油估值同样处于高位。

　　驱动情况：宏观方面，美国经济存在软着陆预期，原油需求前景整体维持中性预期，供需平衡的主要驱动在于供应端。短期供应端增量较为有限，伊拉克北部出口回归（预计10-20万桶/日增量）、伊朗继续增加产量和出口（预计30万桶/日以内）或带来一定利空，但中长期供应端增量仍受到沙特的产量政策影响。在沙特4季度超预期减产后，明年退出减产的概率也在降低。4季度去库预期相对确定，油价易涨难跌。

　　操作建议：短期Brent偏强运行，近月价格上行至95-100美金/桶区间。

　　02 沥青/BU

　　评级建议：★☆☆☆☆

　　估值情况：上周原油价格持续走强，Brent突破90美金，国内现货价格窄幅波动，沥青炼厂利润下探新低。截止9月15日山东沥青现货3750-3880，华东地区3750-4070，华南地区3860-3920。山东地炼92#汽油+37至8948元/吨，0#柴油+83至7941元/吨，山东3#B石油焦价格-80至2063元/吨，焦化料+100至4300元/吨。

　　上周反推炼厂出货量在70万吨左右，环比下降近5万吨，同比增长约3万吨，需求环比回落，在过去5年中表现偏高。成本端，原油价格预计仍能维持强势，国内现货价格前期推涨乏力，旺季中炼厂利润刷新年内新低。上周市场开始交易在低利润状态下，炼厂前期低价原料消耗殆尽后开工将要下行，且周内山东和河北炼厂开工有所回落，周产量环比下滑，盘中沥青期货大幅拉涨。后期随着油价的上行，沥青现货继续推涨，基差有所修复。前期在降水天气影响下，沥青需求表现平平，旺季需求难以超预期，现货价格缺乏大幅上行的驱动。沥青在低估值、低库存的状态下，盘面预计震荡偏强，主力合约BU2311运行区间3900-4100。

　　03 燃料油/FU 低硫燃料油/LU

　　评级建议：☆☆☆☆☆ ★☆☆☆☆

　　高硫燃料油，周度物流跟踪下俄罗斯当前燃料油出口暂未受到秋季检修及延续减产影响，9月截至17日燃料油出港维持稳定高位，日均供应量环比8月上涨。中东高硫出口供应随着科威特Al-Zour炼厂开工率的回归而下降至三四月份低位水平。而发电及进料需求逐渐走出旺季。中东发电需求驱动预期随着气温的下行在9月逐步削弱至无。部分炼厂逐渐进入秋季检修期，原料需求下行。

　　低硫燃料油自身供需基本面维持弱势。科威特8月底重新开始发布现货招标，炼厂低硫出口回归，供应压力持续。国内新一批低硫配额于8月底下发后， 9月国内低硫产量预计回归正常水平。自身基本面弱势下关注成品油端对低硫的支撑。受需求回落和现货窗口低买价报价影响，高硫现货贴水周度回落6.14至5.75美金/吨，回落幅度较大。

　　操作建议：逢高做空01高硫裂解。

　　04 PTA

　　评级建议：☆☆☆☆☆

　　上周PTA 基差走弱， 截止上周五 PTA 现货加工费在 150 元/吨附近。供应方面，上周虹港石化（二期）250万吨/年装置已按计划检修，计划检修天数 8-10 天；逸盛（宁波）220万吨/年装置负荷降至5成，逸盛海南200万吨/年装置于9.10停车检修，目前正在重启；四川蓬威石化 90 万吨/年 PTA 装置因故停车，重启待定；四川能投100万吨/年装置计划 9 月 20 日附近停车，PTA 开工率周环比降幅较大。本周虹港石化 250 万吨 PTA 装置已重启，该装置 9.10 附近停车检修，嘉通能源 250 万吨 PTA 装置上周末负荷已提升，目前正常运行，该装置9.10附近降负至5成运行。10 月逸盛海南 200万吨PTA 装置有投产预期，亚运会即将到来，部分聚酯工厂限产，PTA供需小幅走弱，成本偏强，产业链库存不高，价格预计偏强震荡。

　　05 MEG

　　评级建议：☆☆☆☆☆

　　截至本周一，华东主港地区MEG港口库存约111.8万吨附近，环比上期减少6.0万吨。近期乙二醇现货价格小幅抬升，基差变动不大。供应方面，上周乙二醇开工小幅下降， 下游聚酯开工小幅回落，乙二醇港口库存环比下降。上游方面受晋蒙地区安全大检查影响，部分煤矿停产，坑口发运下降，港口库存低位，价格支撑较强，原油价格重心抬升，乙二醇边际去库，估值偏低，成本端向下传导带动价格小幅抬升，短期价格震荡偏强，中期供需相对平衡，但去库力度不足，上方空间有限。

　　06 PF

　　评级建议：☆☆☆☆☆

　　上周短纤基差稳定，短纤工厂开工小幅回落，短纤库存下降，下游纯涤纱开工持稳，节前备货原料库存增加，成品库存下降。目前仪化 120 吨/ 天水刺生产线恢复，短纤开机负荷提升至85%，下游涤纱开机率维持稳定，原料价格上涨下短纤成本支撑强，供需缺乏向上驱动，价格震荡。

　　07 苯乙烯/EB

　　评级建议：☆☆☆☆☆

　　据隆众资讯统计，截止本周一，江苏纯苯港口样本商业库存总量7.78 万吨，较上期库存 6.68 万吨增加1.10 万吨，环比上升 16.47%；较去年同期库存5.26万吨上升2.52万吨，同比上升47.91%。江苏苯乙烯港口样本库存总量4.3万吨，较上期增0.12万吨，环比+2.87%。商品量库存在3.3万吨，较上期增0.17万吨，环比+5.43%。

　　上游方面纯苯到港增多，港口库存环比回升，上周苯乙烯现货价格重心抬升，9 月下货源受逼空消息影响基差走强。近期苯乙烯供需双增，旺季和节前备货需求下，硬胶开工率支撑较强，硬胶利润亏损收窄。苯乙烯港口库存低位，供需压力不大，成本支撑较强，价格预计高位震荡。

　　08 天然橡胶/RU 20号胶/NR

　　评级建议：★★★☆☆

　　根据9月初的NR库存报告，在11月将有5544吨NR仓单到期，创2023年新高。对于NR2311仓单不足的担忧，一度使该月月差走强。周内：国内全乳老胶与越南胶合计报收32.28万吨，同比累库+101.8%，连续42周边际累库；青岛保税区区外库存报收91.90万吨，同比累库+102.9%，涨幅连续5周收窄。混合胶供需平衡相对收紧。

　　随着天然橡胶和合成橡胶的快速上涨，轮胎加工利润明显收窄。最新的轮胎产线开工率增速有所放缓，终止了连续5周的边际增产。8月，国内乘用车销量报收227.3万辆，同比增量+7.0%，连续5个月边际增量，数据尚可。

　　美国8月CPI超预期报收+3.7%，使通胀阴霾重新笼罩市场。事实上，停止加息并非是通胀得到控制的标识。9月，美国联邦基金利率报收5.33%，持续第30个月加速通胀；8月，美国10年期国债利率报收4.17%，创2007年11月以来新高，近2个月重回上升通道。

　　基本面承压。

　　09 纸浆/SP

　　评级建议：★☆☆☆☆

　　海外数据仍在走弱

　　7月，加拿大交通运输业CPI报收172.4点，同比下滑-1.0%，连续11个月边际下滑。7月，欧洲漂针浆及本色浆消费量报收28.0万吨，同比减量-19.1%，连续17个月边际减量。7月，欧洲漂针浆及本色浆库存报收25.0万吨，同比累库+10.3%，连续13个月边际累库。

　　国内消费有起色

　　5月（最新），国内消费者信心指数报收88.2点，同比上涨+1.6%，连续2个月边际回升。8月：国内家电及音像器材零售总额报收672.0亿元，同比减量-7.2%，前值为-10.1%，终止了持续了10个月的边际下滑；国内日用品零售总额报收616.0亿元，同比增量+2.0%，连续5个月边际增量；国内化妆品零售总额报收321.0亿元，同比增量+11.5%，前值为-2.4%，环、同比止跌。

　　7月，国内克强指数报收6.49%，终止了连续6个月的下滑。8月，国内进出口总额报收5014亿美元，同比减量-8.2%，前值为-13.6%，有所企稳。8月，国内30城商品房成交日均成交面积报收31.3万平方米，连续9个月边际增量。

　　基本面向好。

　　10 丁二烯橡胶/BR

　　评级建议：★★☆☆☆

　　随着顺丁橡胶的强势走高，开工率和库存也随之抬升：益华橡塑提负荷，浩普复产，国内高顺顺丁装置平均开工率报收70.35%，周环比增产+2.07%；国内高顺顺丁橡胶库存周环比累库+5.37%。

　　8月，日本企业进口油气煤综合成本指数报收176.8点，同比下滑-35.1%。在近期油价走强的情况下，油气煤综合成本指数终止了连续20个月的加速下跌进程。8月，韩国合成橡胶及织物出口总量报收15.9万吨，同比增量+19.9%，近3个月环、同比增量。

　　下游消费端，随着合成橡胶和天然橡胶的快速上涨，轮胎加工利润明显收窄。最新的轮胎产线开工率增速有所放缓，终止了连续5周的边际增产。8月，国内乘用车销量报收227.3万辆，同比增量+7.0%，连续5个月边际增量，月度数据尚可。

　　基本面承压。

　　11 纯碱/SA

　　评级建议：★☆☆☆☆

　　估值：纯碱利润维持高位，玻璃利润环比下降。本周氨碱法利润为1491.5元/吨，环比下降1%，同比增加64.66%。联碱法利润为1947.6元/吨，环比增加0.7%，同比增加40.3%。

　　未来一周，纯碱产量有望提升，首先是远兴能源产线提负，日产稳定增加。其次检修企业数量下降，目前计划外检修影响有限。产量提升速度较快，下周有望提升至65万吨以上。随着产量的回升，当前现货资源紧张边际好转，但整个产业链库存都处低位，尤其是下游原材料库存压缩至8天左右。因此下游补库会一定程度上延缓累库拐点，此外考虑有概率存计划外厂家检修，预计近期库存在平衡附近，低库存延续至10月份。短期来看，高贴水加低库存下纯碱价格向下空间有限，纯碱以收基差为主，近月博弈依旧较强，预计盘面仍以震荡偏强为主。中期来看，纯碱利润处高位，现货过剩后，库存累库速度较快。目前下游对未来纯碱降价预期较强，对高价纯碱有抵触情绪，但下游库存低位弹性不高，关注现货进一步驱动带来的行情，远月仍偏空对待。策略上以观望为主。

　　12 尿素

　　评级建议：☆☆☆☆☆

　　周末至今，国内主流地区尿素现货出厂报价整体坚挺为主，报价平稳，但实际成交持续上涨，市场情绪延续高涨，下游持续积极拿货，企业收单火爆，整体成交量依旧交大，山西地区收单依旧火爆，河南所有企业继续停收。今日，市场整体情绪延续高涨，市场消息称上一印标可继续兑现，同时山东某工厂发生重大事故，供应略有偏紧，今日市场氛围表现依旧高涨，大型企业继续入市采购，企业成交大幅好转，出厂报价整体跌幅有所放缓，预计短期内尿素出厂报价坚挺运行为主。一方面，当前原料煤价格坚挺，现货价格高企，煤制尿素利润可观，当前内蒙、西南、新疆停产较多，不过前期部分停车装置陆续恢复，日均产量15.6万吨附近，利空消息影响消退，国内市场情绪表现高涨，下游开始集中拿货，厂家收单成交环比大幅好转，出厂报价坚挺上涨。另一方面，临沂与宁陵地区复合肥厂连续开工，农业刚需采购，贸易商及终端积极拿货，不过印度可能再次放标，但当前出口倒挂，对国内支撑力度十分有限，不过当前正值国内秋季肥生产旺季，复合肥厂集中拿货，对价格仍有一定支撑。整体而言，当前政策面利空消息频发，打压市场情绪，但中下游开始集中拿货，近日厂家收单大幅改善，叠加尿素厂发生安全事故，短期对期货盘面情绪有一定影响，暂时观望为主。（以上观点仅供参考，不做入市依据）。

　　13 甲醇

　　评级建议：☆☆☆☆☆

　　期货大幅上涨，内地现货市场情绪高涨，厂家库存累库缓慢，西北主流厂家挺价竞拍，成交顺畅，南北线主流竞拍成交价跌至2140-2160元/吨附近，终端下游节前集中采购，贸易商参与积极性提升，多数回补空单，挺价销售，需求支撑力度较强。鲁北地区下游个别企业继续招标采购，地炼利润可观，原料库存中高位，采购量持续维持高位，运费高位坚挺，贸易商转单价格稳定，招标价格上涨，整体价格涨至2410元/吨附近。港口地区库存持续回升，下游刚需持续拿货，斯尔邦MTO 负荷提升至95%以上，兴兴周末重启，需求支撑下基差偏强，中性库存下刚需消耗，不过进口增量预期较强，港口市场整体情绪尚可。近日，煤价受供应影响坚挺上涨，甲醇价格坚挺，煤制甲醇利润高位，装置开工率不断提升，河南、关中等地长停装置陆续开车，供应增量预期明显，但部分装置运行不稳定，阶段性故障停车检修频发，同时开工升至高位，进一步提升空间有限，大宗商品表现良好，期货暂以低多思路为主，（以上观点仅供参考，不做入市依据）。

　　14 煤炭

　　评级建议：☆☆☆☆☆

　　周末至今，神华再次上调坑口外购价格，市场情绪持续高涨，坑口价普涨为主。坑口煤炭产量陆续恢复，但需求旺盛，坑口价坚挺上涨。受晋蒙地区安全大检查影响，部分煤矿停产，坑口煤价坚挺为主，但随着煤矿陆续复工复产，下游需求尚可，坑口价偏稳为主。港口市场情绪略有改善，大秦线运量恢复正常，但呼局批车数持续低位徘徊，发运意愿低迷，港口调入低位，港口库存降至1920万吨附近，结构性缺货凸显，支撑港口煤价。主产地供应恢复至高位水平，鄂尔多斯和榆林地区日均产量均恢复至7月份高点，而前期安检影响逐渐消退，供应恢复，坑口价暂稳运行。产地发运港口持续倒挂，呼局批车数持续低位，大秦线运量恢复，港口调入偏低，港口库存持续去库，可售货源略显紧张，但终端电厂日耗高位回落，沿海电厂日耗降至同期水平，电厂库存去库缓慢，且大量进口煤叠加长协供应，电厂市场煤采购意愿不高，且迎峰度夏将过去，下游需求有所转弱，不过受限于市场煤量有限，贸易商囤货惜售情绪高涨，非电需求强劲，港口煤价仍有上行空间。（以上观点仅供参考，不做入市依据）。

　　15 聚烯烃

　　评级建议：★☆☆☆☆

　　估值：本周油制PE利润下降109元/吨至-1101元/吨，煤制利润降7元/吨至1549元/吨，进口利润上涨154元/吨至192元/吨。本周油制PP利润降59至-1451元/吨，PDH利润上涨215元/吨至-500元/吨，煤制利润上涨93元/吨至1549元/吨，进口利润上涨144元/吨至88元/吨。油制利润继续压缩至亏损扩大。

　　驱动：新产能投产，宝丰三期40万吨PE9月10日左右投产，宝丰三期50万吨PP装置预计近期出产品，东华能源（茂名）40万吨PP装置9月初投产，宁波金发9月16日左右投产1条40万吨产能，还有一套40万吨装置待投。随着利润压缩，近期PP检修又有所增加，PE检修相对较低。PE9月进口到港仍旧集中，但10月后进口放缓。需求端，农膜开工季节性回升，PP其他下游开工边际回升。库存方面，PP、PE社会库存连续几周累库。

　　观点：新装置投产，中游库存累库 VS 成本偏强，利润压缩，检修增加，需求好转，PE农膜旺季，短期价格震荡。

　　16 PVC

　　评级建议：☆☆☆☆☆

　　估值：本周山东外购电石法PVC利润降40元/吨至-201元/吨，山东32%液碱价格上涨100元/吨至900元/吨，烧碱利润上涨313元/吨至956元/吨，山东氯碱综合利润上涨210元/吨至564元/吨。

　　驱动：成本端电石开工上升，电石价格转跌，烧碱价格强势，对PVC利空。供应端，最近3周PVC开工持续提升，目前至75.7%水平，需求端，出口端仍在交付前期出口成交，出口待发量下降明显，新单清淡。国内下游制品开工最近几周都在边际回升，本周回升幅度较大。

　　观点：短期电石开工回升价格下行、烧碱强势、出口清淡，但内需好转，煤炭价格强势，价格震荡，即使回调，下方幅度也不会太大。中期看，企业正常交付前期出口，9-10月出口量预计高位，四季度外盘检修较多，出口预计仍旧偏好。内需边际好转，库存有望去库。

　　17 工业硅

　　现货去库良好，价格强势上行

　　评级建议：★☆☆☆☆

　　估值情况：上周工业硅现货市场各牌号上涨500-700元不等，主力合约Si2311收盘价报14825元/吨，周度涨585元/吨，涨跌+4.11%，成本变化不大，基差走扩，利润由于现货价格走高挺涨500-600元/吨。

　　驱动情况：宏观地产政策连续出台，商品情绪近期高涨，硅基本面需求改善相对明显，库存去化明显，社会库存连续几周下降，上周度下降14160吨，降8.98%, 厂库环比下跌超10%，上周期货库存仍在持续增加，集中在昆明、广东地区。开工方面上周炉子增开5台，上周整体开工率52.81%，周度产量增加0.15万吨，需求端进入“金九银十”下游多晶硅需求持续向好，部分新增产能陆续投产，新增产能处于爬坡阶段，整体需求旺盛；需求方面，多晶硅实际产出2.735万吨，环比增加4.59%。有机硅周产稳步回升，上周DMC产量3.96万吨，环比增加500吨，DMC价格上涨1800左右，利润也有明显缩减，铝合金略有复产，整体影响有限，期货库存超14万吨，仓单压力仍在。

　　操作建议：建议多单持有