类别：公司研究机构：申万宏源(9.52,0.07,0.74%)集团股份有限公司研究员：郑治国日期：2015-09-08

　　投资要点：

　　分众传媒借壳七喜控股(24.24,2.20,9.98%)回归A 股二级市场，将成为中概回归第一明星股。七喜控股产置换、支付现金和发行股份的方式与分众传媒进行重大资产重组，交易完成后分众传媒将实现借壳上市，Media Management (HK)持股比例将达24.77%，成为本公司的控股股东，江南春成为上市公司的实际控制人。

　　楼宇、影院视频广告业务霸主地位牢固，预计15-17年收入及归母净利润保持20%以上增速(模拟可比数据)。公司楼宇内的视频媒体市占率达95%，框架媒体业务市占率达78%，影院银幕视频媒体业务市占率达55%，渠道终端数、覆盖范围、各项业务市占率均是行业第一，行业霸主地位明显。同时，公司紧抓电梯及影院细封闭空间市场，在电梯看手机人群仅占5%-10%，移动互联网短时间无法颠覆，公司媒体业务护城河效应明显。预计2015-2017收入92.2亿、112.8亿、136.8亿，同比增长23.0%、22.3%、21.3%。预计2015-2017归母净利润30.07亿、37.22亿、45.56亿，同比增长25%、24%和22%。综合毛利率稳定在70%上下，ROE 达42%，远超行平均水平，业务具有长期稳定发展的实力(以上均为分众传媒模拟可比数据).

　　空间媒体业务“三维成长”，是典型的稳定成长、稳定回报型红马成长股。一维成长：版位数增加(卖得更广)。预计公司2015年楼宇数量增加0-5%、签约影院突破1000家(预计同比增长43%，影院收入同比增长71.4%)，卖场数小幅增长。二维成长：刊挂率提升(卖得更多)。楼宇视频媒体刊挂率目前仅达50-60%，框架媒体刊挂率仅为40%-55%，预计未来每年仍有单位数的增长空间。三维成长：刊例价提升(卖得更贵)。预计楼宇视频、框架媒体和影院媒体刊例价，每年具有10-20%的增长空间。