货币市场为美联储继续减持疫情期间为支持经济而积累的巨额国债亮了绿灯。

　　美联储不再对所有到期的美国国债再投资之后，财政部只能从投资大众那里借入更多资金。风险在于，财政部借款增加可能令银行体系的准备金减少，达到以往曾经造成麻烦的水平。

　　到目前为止，这种情况还没有发生。自从美国国会议员6月初达成协议暂停债务上限以来，美国财政部发行的国库券规模激增，但这些国库券似乎主要在还拥有其他大量资源的投资者那里找到了去处。

　　“在某个时候会出现准备金充足程度的辩论，但不会是在近期，” Wrightson ICAP经济学家Lou Crandall在给客户的一份报告中写道。

　　货币市场共同基金通常是美国国库券的大买家，在债务上限问题尚未解决时，由于国库券稀缺，它们将大量资金存放在美联储的逆回购协议（RRP）工具中。近来逆回购工具的使用规模下降表明，货币市场基金消化了国库券发行增幅的绝大部分，因而限制了对银行准备金的影响。目前银行准备金总额仍超过3万亿美元。华尔街策略师估计，银行系统平稳运行至少需要2.5万亿美元准备金，不过他们对这一估计数字的信心程度并不高。

　　Wrightson称，自5月末以来，RRP使用规模下降幅度大约相当于增加发行的3,450亿美元国库券的67%左右。近来RRP使用规模跌破2万亿美元，是一年来首次。

　　美联储资产负债表的规模已从2022年3月的峰值缩水约5,000亿美元，降至8.4万亿美元。美联储主席杰罗姆·鲍威尔本月表示，美联储正在密切关注财政部发债增加对银行准备金的影响 。

　　美联储这样做是为了避免2017-2019年期间量化紧缩的意外后果重演。当时，银行准备金减少导致隔夜融资利率飙升，迫使决策者采取稳定措施来应对。

　　一个关键风险是货币市场基金对国库券的兴趣减弱。将资产从RRP转移到国库券可以带来更高的回报，但也让资金面临进一步加息的风险，而决策者已经暗示可能继续加息。

　　摩根士丹利策略师Efrain Tejeda预计，到第三季度末，准备金规模将减少约4,000亿美元，降至2.8万亿美元，RRP余额将减少至约1.7万亿美元

　　道明证券美国利率策略负责人Gennadiy Goldberg上周在Crane的货币基金研讨会上对与会者表示，今年的国库券供应料将再增加至少1万亿美元，最后的3000亿美元可能会造成麻烦。

　　“让我们担心的是，有多少现金可能离开RRP，以及会不会出现准备金稀缺，” Goldberg在一个小组讨论会上说。