摘要

　　1、大势研判：

　　商品板块方面，本周商品指数几乎全线反弹，仅能化指数出现小幅下跌。板块涨跌幅：工业品（+1.71%）、农产品（+2.04%）。工业品内部，黑色（+3.80%）领涨，有色（+1.08%）同样上涨，能化（-0.84%）小跌。

　　本周商品小幅上涨。主要受以下2个方面影响：1、美债危机暂时解除，宏观风险得到极大缓解。2、黑色板块在本周出现较大幅度上涨，市场对于地产和基建政策调整的预期较强，估值偏低叠加市场氛围转暖，对价格形成提振。

　　2、板块配置：

　　2.1多头配置：棉花

　　综合来看，近期棉价涨势过快，但实际上并未出现供应短缺的问题，基本面缺乏实质性利好。目前新疆天气转好，行业淡季下需求承压，09合约持续上行空间预计有限，短期警惕回调风险。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，对于产能持续扩张的轧花厂来说，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约。

　　2.2空头配置：纸浆

　　尽管近期仍有浆纸厂传出停机减产的消息，但国内5月纸浆进口量再次突破新高，同比大幅增加。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存继续累积，全球木浆库存天数也不断创新高。国内下游需求表现也一般，成品纸价格重心不断下移。整体来看，此前纸浆下行的驱动并未改变，反弹空间预计有限，短期仍是供强需弱格局，浆价底部宽幅震荡为主，建议逢高偏空配置。

　　风险提示：国内宏观经济政策变化

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周商品小幅上涨。主要受以下2个方面影响：1、美债危机暂时解除，宏观风险得到极大缓解。2、黑色板块在本周出现较大幅度上涨，市场对于地产和基建政策调整的预期较强，估值偏低叠加市场氛围转暖，对价格形成提振。

　　商品板块方面，本周商品指数几乎全线反弹，仅能化指数出现小幅下跌。板块涨跌幅：工业品（+1.71%）、农产品（+2.04%）。工业品内部，黑色（+3.80%）领涨，有色（+1.08%）同样上涨，能化（-0.84%）小跌。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、玻璃

　　5月国内浮法玻璃现货价格整体以下跌为主，以沙河地区的玻璃现货均价来看，月内降幅达到250元左右，目前回落至1850元水平。以目前的现货价格计算，浮法玻璃的生产利润仍然客观。因此，整个5月国内浮法玻璃的供给维持了明显的回升态势。截止上周，浮法玻璃在产产线246条，日融量则稳步回升至16.72万吨。周五玻璃期货盘面以大幅反弹的方式暂时修复了基差。不过由于库存端上周出现了明显增加，淡季累库并再次回升至5000万重箱以上的中高位水平。因此，基本面角度而言，上周的反弹或仅是一次短期反弹。

　　分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存521（-114）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东749（+12）、广东669（+11）、湖北330（+51）、江苏410（+15）（单位：万重箱），全国整体库存5229万重箱，较上周累库16万重箱，整体库存持续回升。

　　2、纯碱

　　5月，纯碱行业开工率整体下移，月内一度下降至86%，目前回升至90%。导致开工率整体下降的主要因素在于一些大装置的夏季检修，比如江苏实联（100万吨）在5月检修了20天左右，由此带来的产能损失约在6万吨左右。目前6月山东海化（120万吨）等装置也有检修计划。老装置的夏季检修是目前相对充裕的纯碱总供给在夏季有效调节方式，市场也通过盘面价格止跌给予了反馈。不过，检修的产能终归还是要回归市场，因此，如果没有出现大装置的接力，容易使得供给对于价格调节的效果不明显。另一方面由于目前现货生产利润尚有盈余，因此，供给端上，企业难有主动检修意愿。因而，9月合约从1800元就开始集中反映短期供给增加的下跌压力，并暂时在1600元寻到平衡。就市场表现而言，纯碱短期检修增加，9月供给调节的效果正在显现。

　　3、棉花

　　继新疆播种期低温天气炒作后，疆内棉花库存紧张再度引发情绪上的推涨，郑棉主力合约盘中一度突破17000整数关口。不过此次库存紧张传闻的真实性值得商榷，我们认为今年疆棉的出疆量较大，当前的新疆库所剩库存较往年来说确实偏低，但是应该高于传言的200万吨，本年度末8-9月份可能会出现库存偏紧的情况，但现在就说供应短缺还为时尚早。

　　需求方面，下游需求逐步进入行业传统淡季，棉价快速上涨，棉纱报价也试探性上涨，但实际成交较少，整体涨幅有限，坯布价格也未能跟涨，且纱布已经有缓慢累库的迹象。尽管当前纺织企业的开机率仍偏高，成品库存压力也并不大，但棉价上涨导致下游利润压缩，采购基本停顿，下游整体表现疲弱。接下来6-8月都处于淡季，叠加国内经济复苏态势放缓，需求预计对国内棉价形成一定的压力，从而限制近月合约的上涨空间。

　　综合来看，近期棉价涨势过快，但实际上并未出现供应短缺的问题，基本面缺乏实质性利好。目前新疆天气转好，行业淡季下需求承压，09合约持续上行空间预计有限，短期警惕回调风险。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，对于产能持续扩张的轧花厂来说，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约。

　　4、纸浆

　　纸浆本周探底回升，盘中一度跌破5000整数关口，最低跌至4926元/吨。尽管近期仍有浆纸厂传出停机减产的消息，但国内5月纸浆进口量再次突破新高，同比大幅增加。据海关总署,中国2023年5月纸浆进口量为315.6万吨，同比增加30.4%；1-5月累计进口量1453.5万吨，累计同比增加17.1%。国内下游需求表现也一般，成品纸价格重心不断下移。

　　海外方面，经济下行压力使得海外需求持续走弱，欧洲港口木浆库存继续累积，全球木浆库存天数也不断创新高。据Europulp数据显示，2023年4月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨5.0%，同比上涨78.4%，库存总量由2月末的172.24万吨上涨至180.86万吨。且据PPPC，世界20国商品浆供应商库存4月底为57天，其中漂白软木浆库存天数较上期增加6天，为54天，漂白硬木浆库存天数增加2天，为61天。

　　整体来看，此前纸浆下行的驱动并未改变，反弹空间预计有限，短期仍是供强需弱格局，浆价底部震荡为主，SP2309区间4800-5300。

　　04

　　新能源

　　光伏产业链

　　工业硅方面，近期上游低价出货意愿不高，大厂挺价意愿较强，但下游压价情绪不减，市场成交氛围仍较为清淡，华东553通氧硅价维持在13550元/吨。受有机硅需求偏弱拖累，加之421供应格局分散，本周华东421硅价进一步下调250元/吨至14450元/吨。期货方面，本周SI2308期价震荡走弱，周五收盘于12730元/吨，周跌幅3.7%，基差自330元/吨走强至820元/吨。

　　丰水期临近西南地区开工趋增，新增产能爬坡的，工业硅供应仍将维持充足。多晶硅价格持续回落，但新增产能爬坡、产量仍然延续高位；铝合金企业开工持稳，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂有所改善，但下游需求疲弱企业开工延续低位，对工业硅的需求仍然偏弱。综合来看，目前下游需求疲态延续，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已低于北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。

　　多晶硅市场供需宽松格局延续，企业库存压力较大，叠加近期议价周期进一步缩短，本周致密料价格下跌28元/千克至88.5元/千克。硅片企业去库压力仍存，受硅料价格下跌带动，本周单晶硅片M10主流成交均价降至3.5元/片，G12降至5.13元/片。下游电池片、组件价格跟跌，PERC182电池片跌至0.84元/w；PERC210跌至0.92元/w；Topcon182跌至0.95元/w，单晶双玻182mm组件价格下调至1.46元/w，210mm 1.51元/w。

　　04

　　风险提示

　　国内宏观经济政策变化