目前主导逻辑从国内定价向内外市场联动转换，在南美大豆产量持续下调，美豆出口前景向好的背景下，美豆期价的强势成为国内豆类期价重要支撑力量。

　　本周以来，豆类市场表现偏强，外盘美豆期价刷新2023年以来高点，逼近1550美分/ 蒲式耳关口。南美大豆产量持续调整，美豆出口窗口期延长，支撑美豆期价走强。此外，本周美国农业部的年度农业展望论坛将首次公布2023年美国新季作物的种植面积预测，这将反映美国农业部首席经济学家对2023/2024年度新作供需的初步预测。

　　巴西大豆收割加快

　　近期，虽然巴西大豆收割速度有所加快，但是却依然落后于去年同期。截至2月16日，巴西2022/2023年度的大豆收获进度为25%，同比依然落后8个百分点。此外随着收割的不断深入，巴西大豆的产量开始从此前的1.54亿吨以上逐渐调降，主要是因为南里奥格兰德州出现的干旱对大豆产量带来不利影响，同时在帕拉纳州和南马托格罗索州的持续降雨不仅阻碍了收割进程，同时给大豆的品质也带来不利影响。

　　目前巴西国内的咨询机构已经将巴西2022/2023年度的大豆产量调降至1.509亿吨，随着收割的持续深入，越来越多的产量和品质问题将开始有所体现，虽然难以撼动巴西大豆产量创纪录的预期，但是实际产量面临从此前市场预期峰值持续回落的风险，巴西大豆产量存在继续下调的可能。

　　此外，在巴西大豆产量达到创纪录丰产的年份，巴西大豆能否如期装运也成为市场关注的焦点。由于巴西国内大豆价格下跌，巴西农户囤货惜售。此外，即便是巴西农户愿意出售，也将面临港口物流拥堵问题。根据货轮排队的情况，2023年2月份巴西大豆出口量将达到1023.4万吨，环比和同比将出现明显增长。但巴西外贸秘书处的数据显示，2月份迄今巴西日均大豆出口量为16.26万吨，同比下降超50%，出口缓慢的原因在于今年巴西大豆收割速度缓慢。

　　在巴西大豆创纪录丰产的背景下，目前的出口缓慢并非常态，这将增加后期尤其是3月份以后新粮集中上市带来的物流压力，巴西每年都面临的物流瓶颈问题今年可能会“雪上加霜”，这将持续影响巴西大豆在全球的供应节奏，巴西大豆的丰产压力将是缓释的过程。

　　阿根廷大豆产量一降再降

　　此外，南美另一大豆主产国阿根廷的大豆产量成为近期市场关注的焦点。布宜诺斯艾利斯谷物交易所和罗萨里奥贸易交易所2022/2023年度的每周报告显示，目前三分之二的大豆处于缺水状态，超过一半的大豆将在不利条件下收获。受干旱影响最严重的地区集中在核心产区，包括圣达菲中北部和恩特里奥斯中东部，预计单产将比5年均值下降40%。受到干旱影响，美国农业部海外农业局和阿根廷国内各大机构纷纷下调阿根廷大豆产量预估，最低下调至3600万吨。

　　相比之下，美国农业部2月份供需报告中预估阿根廷大豆产量4100万吨，市场沉浸在各大机构会随着干旱影响的体现，继续调降阿根廷大豆产量的预期中。但随后阿根廷的霜冻灾害令市场猝不及防，高温干旱的影响还在持续体现，早霜给大豆开花关键期带来的灾难性影响接踵而至。极端天气令阿根廷大豆产量存在继续调降的预期，品质也将受到不利影响，南美大豆整体增产幅度面临更多变数，这成为近期市场关注的焦点。随着巴西和阿根廷大豆产量双双调降，为美豆期价提供持续支撑。

　　南美大豆上市节奏缓慢

　　相比巴西大豆对华出口装运节奏偏慢，美豆出口明显提速。截至2023年2月9日，2022/2023年度美豆全球累计销售量4809万吨，同比增长2.7%。美国对华累计销售量2983万吨，同比增长16.1%。对比2月份美农报告中2022/2023年度美豆出口销售目标19.9亿蒲，美豆全球销售节奏已经完成美农报告预估全年销量目标的89%。新年度美豆对华累计出口装船量2680万吨，同样快于去年同期的2415万吨。

　　图为美豆出口中国（单位：吨）

　　从南北美进口大豆的升贴水来看，截至2月22日，3月份船期的美湾大豆CNF升贴水225美分/蒲，对应国内盘面榨利-433元/吨；而3月份巴西豆CNF为125美分/蒲，对应盘面榨利-83元/吨。可见，3月份船期的巴西大豆进口性价比优势更加明显。但由于1月份巴西大豆装运就出现了延迟的情况，同时3月份巴西港口的拥堵显而易见，不排除后期为了满足刚需，迫不得已选择相对价高的美豆的情况。

　　国内港口库存转为去化

　　国内市场来看，3月份买船已经完成，4月份仍有一定缺口，5月份仅完成目标量的20%。4—5月份的采购节奏仍将继续影响南北美大豆出口需求。从到港预估来看，3月份进口大豆的到港量预估在550万—600万吨，但由于此前巴西大豆装运延迟，实际到港量可能不及预期。这意味着国内大豆供应再度收紧，在当前油厂周度压榨量维持在180万吨的情况下，国内港口大豆库存将结束增长再度转为去化，从目前的650万吨可能降至550万吨。

　　近期油厂开工率在50%左右，周比下降4个百分点，部分地区油厂更是公布了2月下旬—3月上旬停产计划，主要受到部分地区豆粕胀库的影响。这也意味着油厂豆粕库存在经历了近期快速攀升之后，将再度转为被动去化，同时随着进口大豆货源的阶段性收紧，豆粕库存从被动去化转为主动去化的可能性显著增加。尤其是在终端市场备货需求持续存在的背景下，终端采购节奏和心态的变化需要密切关注，这将成为影响豆粕库存去化节奏的重要因素。

　　图为油厂豆粕库存（单位：万吨）

　　近期豆粕基差走弱主要受到现货市场压力的影响，期货价格表现相对偏强。随着3月份交割月逐渐临近，豆粕期货近月2303合约仍有基差回归需求，目前仍有260点的回归空间，从基差的角度继续对豆粕期货近月合约构成支撑。从远月2305合约来看，主导逻辑从国内定价逐渐向内外市场联动转换，在南美大豆产量持续下调、美豆出口前景向好的背景下，美豆期价的强势成为国内豆类期价重要支撑力量。同时在国内豆粕库存从修复增长转向库存去化的预期下，豆粕期价也将再获支撑，近期走势有望保持强势格局。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）