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　　供需双弱，多头逐步止盈

　　美元近期再次震荡上行，施压有色价格，宏观方面美联储及其他主要央行加息在即，预计美联储本周将加息25个基点，市场情绪表现较为谨慎，锡基本面依旧呈现出供需双弱的情况，国内库存压力仍然较大，目前价格已经兑现市场对于经济复苏的乐观预期，向上突破的阻力较大，建议多头逐步止盈。

　　国内宏观经济利好兑现，锡价修复上行。从2022年12月，国内疫情管控采取优化措施后，迎来了疫情感染率的高峰，但进入一月后，感染人数快速下降，在疫情快速过峰的背景下，我国经济也加快了修复的进程，中国1月制造业PMI数据公布，为50.1，高于经济荣枯线并且优于预期49.8，前值为47，经济快速修复预期兑现也助推了锡价的修复，锡价再次站上230000元/吨的关口，月度涨幅超过9%。但海外方面美联储及其他主要央行加息在即，各大机构普遍预计美联储本周将加息25个基点，当前市场情绪表现较为谨慎。

　　从基本面来看，锡的供需面改善并不明显，叠加库存高位对价格有一定程度的施压，目前价格已经反应此前市场对于经济修复的乐观预期，详细分析如下：

　　海外矿端再生扰动，国内供应平稳。国产矿方面，11月锡矿产量为7556.25金属吨，环比增加10.7%，同比增加4.05%，1-11月锡矿累计产量为73381.59金属吨，同比减少6.2%；海外方面，秘鲁矿业公司Minsur（明苏矿山）表示，暂停全球最大的锡矿圣拉斐尔锡矿的运营进口矿方面，本次停产或将带来原料供给偏紧的预期，而实际影响则需关注停产持续时间以及原料至成品的传导结果。11月我国锡矿进口为26552吨，环比大幅增加135.31%，同比增长30.08%，其中缅甸进口21996吨，环比大增125%、其他主要锡精矿进口国中，刚果（金）进口量环比剧增已恢复至年内月均水平。澳大利亚进口矿大幅增加，环比上月增幅超5成。而其他国家进口量整体维持平稳，保持稳中有增的状态。从总体来看，国内矿产方面供应仍旧维持稳定。

　　图1：国产矿金属量

　　图2：锡矿加工费

　　图3：锡矿进口（实物吨）

　　图4：除缅甸锡矿进口金属量（金属吨）

　　炼厂生产小幅下降，近期加工费低位运行，但炼厂仍旧保持平稳生产，目前40%锡精矿目前主流加工费报价在15000元/吨，60%锡精矿加工费报价在11000元/吨，据SMM统计，11月国内精炼锡产量12175吨，同比增加2.8%。12月精锡企业开工率71.2%，环比减少1.25%，同比增加5.91%, 主产地区云南多数炼厂反馈春假并未减产，而江西地区复产时间集中在2月，其余地区多停产检修，锡锭产量预计小幅下降。

　　图5：精炼锡产量（万吨）

　　图6：国内精锡当月进口（吨）

　　进入淡季，消费端恢复情况仍需观察。据SMM统计，焊锡企业1月开工率46.8%，环比减少35.4%，开工率较前几个月有所下行，从终端电子消费来看需求环比改善，12月集成电路产量为2840000万块，同比下降7.1%，光伏消费增速放缓，12月光伏累计新增装机量为8741万千瓦，较去年累计同比增长59.13%，总体来看下游需求萎靡，且在价格处于高位情况下，下游普遍存在畏高心理。海外消费情况依旧保持疲软，欧美国家制造业PMI均出现不同程度的下滑，截至12月，美国供应管理协会(ISM)公布的制造业PMI为48.4，低于荣枯线，11月全球半导体销售金额为454.8亿美元，同比持续为负，电子产品的库存也已经达到历史最高值，均显示全球消费电子行业仍处于下行周期中，对于原材料锡的消费或失去补库周期支撑。综合来看消费情况难言乐观，节后虽然市场对于消费恢复有一定预期，但具体恢复情况还需时间观察。

　　图7：镀锡板:产量:当月值（万吨）

　　图8：集成电路产量

　　图9：光伏装机量:累计新增

　　图10：家电产量累计同比

　　图11：欧美国家PMI

　　图12：美国电气和电子产品库存

　　截至1月20日，全球显性库存99773吨，环比前一周累库52吨，较去年年底增6493吨，与去年同期相比增5980吨。其中境外库存2930吨，境内库存6843吨，境内外库存比回落至0.43左右。目前海内外库存均处于高位，对价格上方形成压力，后续需关注节后开工下游订单情况。

　　图13：国内锡社会库存（单位：吨）

　　图14：LME锡库存（单位：吨）

　　综上，从锡的基本面来看，矿端扰动不断，秘鲁矿占全球矿供给比例大约在10%—20%的范围，若持续停产，可能会造成锡矿供应紧缺，但目前库存处于相对高位，且消费恢复情况还有待考证，远期的紧缺无法扭转近期的过剩，预计上行空间相对有限，建议多头获利逐步平仓。