【导语】美联储放缓加息或停止加息一般发生在经济周期由滞胀阶段转向衰退的阶段。当美联储逐步确认放缓或停止加息之后，宏观层面对于油价的上方压力将逐渐得到缓解。但从目前情况看，这一时间点可能会出现在明年年初。

　　一、复盘WTI原油期货上市以来美联储历次放缓或停止加息：

　　第一轮：1995年2月放缓加息

　　放缓或停止加息幅度：由1994年11月的75BP降至1995年2月的50BP

　　原油价格表现：1994年4月份(11月份)开始原油价格开始触底回升，到1997年1月一直处于回升通道中。

　　第二轮：2000年5月停止加息

　　放缓或停止加息幅度：2000年5月加息50BP后停止

　　原油价格表现：2000年5月份开始油价触底回升，但2000年9月份开始油价重新回落。

　　第三轮：2006年6月停止加息

　　放缓或停止加息幅度：2006年6月加息50BP后停止

　　原油价格表现：2006年6月份美联储最后一次加息后，油价高位盘整后回落，2007年1月开始回升。

　　第四轮：2018年12月停止加息

　　放缓或停止加息幅度：2018年12月加息25BP后停止

　　原油价格表现：2018年12月开始从42.36美元/桶触底回升

　　二、加息力度缓和期的大宗商品表现：

　　在2021年11月3日撰写的《Taper靴子落地何时迎来油价拐点？》和《2021-2022国际原油市场情景分析与预测年度报告》中，我们曾经剖析了美联储加息对于原油价格的影响，并作出了“如果加息时间真如市场预期，那么在2022年6月份之前油价就将出现疲软迹象，甚至出现向下的拐点”。现在复盘来看，结论基本正确。尽管东欧国际局势扰动影响了油价波动的节奏，引发市场对于供应偏紧的预期，一度支撑WTI原油价格到达130美元/桶以上高位，但油价波动的趋势与我们去年预估的6月份之前出现趋势性向下拐点的预判基本一致，我们看到，在2022年6月17日，WTI原油价格再次升高至123.68美元/桶之后，就开始进入到了趋势性向下的通道中。

　　当前我们对于美联储货币政策的关注点已经从去年的“何时加息”转变为目前的“何时减缓或停止加息”。根据以上对于历史上放缓或停止加息阶段原油价格表现的复盘，可以发现在美联储放缓或停止加息之后，原油价格在大多数时候都会出现触底回升的情况，而同时美元指数在加息末期往往会表现出维持强势、随后见顶回落的现象。

　　而进一步剖析美联储加息力度缓和放缓加息或停止加息的时间和原因，可以看到美联储放缓加息或停止加息一般发生在经济增速放缓、美国通货膨胀水平逐步回落至可控水平的情况下，此时经济周期往往由滞胀阶段转向衰退阶段。在这一时期，一般会出现债券市场牛市、股票市场熊市、商品市场熊市。大宗商品市场在这一阶段一般表现为相对偏弱运行。在美联储放缓或停止加息之后，大宗商品市场可能迎来阶段性的触底回升。

　　三、市场预期美联储将从12月开始收敛其激进的加息立场

　　从美国金融研究办公室金融压力指数数据看，美国、非美发达国家与新兴市场国家分别贡献0.79、1.123、0.438。当美国金融研究办公室金融压力指数等于0意味着总体的金融压力与历史均值一致，数值越大意味着金融压力越大，目前来看三大经济体金融压力均出现升温现象，且顺序上呈现为非美发达国家>美国>新兴市场国家的特点。

　　在金融压力逐渐升温的状态下，市场似乎看到美联储未来暂缓加息的信号。美国经济数据表现欠佳，美联储主席鲍威尔正面临来自政坛的压力，并且部分美联储对激进加息政策表达了担忧和警告，市场已经消化11月份再度加息75个基点的预期，而12月FOMC会议再次加息75个基点的预期概率正在大幅下降，这促使市场风险偏好显著回升，近期美元指数连续宽幅下挫，跌至一个月以来新低。

　　我们认为今年年内美联储大概率仍将维持快速加息的步伐，宏观层面对于油价的上方空间压制仍然存在。当美联储逐步确认放缓或停止加息之后，宏观层面对于油价的上方压力将逐渐得到缓解。但从目前情况看，这一时间点可能会出现在明年年初。