小资金大用处 原油期权助力杭实化工规避极端风险

浙江杭实化工有限公司（以下简称杭实化工）属于大型国有企业杭州热联集团股份有限公司控股子公司，是一家专业从事期现基差贸易的大宗商品服务企业，主要涉及能源化工类的大宗商品贸易及专业化经营。2021年度化工类贸易量共计约147万吨，油品类15万吨，年销售额90亿元。在2021年上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（以下简称上期能源）开展的“走进企业 服务实体”活动中，杭实化工通过原油期权，转向国内套保，有效管理近2个月的极端风险，助力企业稳健运行。

案例情况介绍

2020年新冠疫情以来，全球柴油以及航空煤油等关联品种的需求大幅减少，导致柴油价格相对原油价格处于低位，是企业进入国内柴油现货市场的一次良好契机。为此，2020年底杭实化工承租某油库1万立方油罐，储存采购的柴油。受油价波动影响，采购的柴油面临较大的风险。因此，杭实化工积极利用期货和期权开展套期保值，前期由于国内无柴油期货品种，其主要通过洲际交易所（ICE）卖出柴油及Brent原油期货对冲风险，但受国内炼厂开工率高、供应相对充足等因素影响，国内柴油市场与国外走势不一，风险对冲效果不佳。

为此，从2021年6月起，杭实化工计划在新采购的柴油中利用国内油品类期货进行套保，提升套保效率。从实际情况来看，国内油品类产品与柴油受到相同的供需关系影响，价格走势总体较为一致，相关性高，具备对冲条件；其次从品种来看，当时原油较为适宜。柴油与原油价差处在合适位置，即柴油相对低估、原油相对高估，卖出相对高估的原油更有利对冲柴油现货风险。

2021年6月中旬，杭实化工采购了6000吨柴油，此时，上期能源原油期货位于450元/桶附近，企业判断，因诸多不确定性因素，后期油价存在大跌风险，一旦发生极端事件，原油价格出现60元/桶以上的跌幅，柴油现货很可能下跌400元/吨以上，此次采购柴油的浮亏可能达到240万元，对企业盈利造成重大不利影响。此外，在油价大跌环境中，柴油现货流转困难，企业有可能长期被动持有处于浮亏的库存，亟需管理该风险。

根据行情判断，为了杜绝极端风险的发生，杭实化工采取买入原油看跌期权策略进行套保。买入看跌期权策略，本质是相当于买入一份保险，对库存出售价格进行保底，减少价格下跌的风险。由于该策略主要用来管理极端风险，杭实化工采取买入偏深虚值的策略，在控制风险同时减少资金支出。

为此，杭实化工逐步在上期能源原油期权SC2109系列买入50手390元/桶的看跌期权（SC2109系列平值为450元/桶附近），应对极端风险，总共支付权利金约20万元。在持仓期间，上期能源原油主力期货价格从450元/桶一度上涨至480元/桶，之后又回落至410元/桶附近，国内油价呈现较大幅度波动，但未突破390元/桶的下限。7月下旬在华东区域柴油现货价格平稳后，国内油价继续下跌的可能性较小，同时沥青期货与柴油现货的价差处于高位，杭实化工决定调整套保策略，卖出沥青期货进行套保，同时平仓原油期权，收回权利金约8万元。

总体情况及效果

总体来看，尽管极端风险并未发生，但是在2021年6-7月间，杭实化工巧妙利用原油期权，对6000吨柴油库存面临的极端风险进行了有效管理，避免了企业可能出现的潜在大幅亏损。资金方面，由于采用期权进行风险管理，杭实化工套保资金占用约20万元、最终支出约12万元，相比价值约3800万元的柴油货物，套保资金占用较少，减轻了企业风险管理成本。策略方面，杭实化工积极预判市场，通过及时平仓，调整风控策略，也保持了策略的灵活性，提高了企业风险管理的有效性。