在上周三盘中美联储公布议息决议后，美股经历了接连三天的大涨，并推动标普500指数取得了自2020年末以来最好的单月表现。

然而，无论是从美国目前的经济和通胀现状，还是从美联储官员和顶级经济学家们的表态来看，美股市场上周的大涨可能“过于乐观 ”了一些。

多位华尔街分析人士认为，市场对于美联储的政策前景立场可能存在一些误读，而未来一段时期内，美联储官员可能会在公开讲话中不断释放鹰派信号，以纠正市场的误解。这可能会成为美股短期内面临的潜在风险。

决议后市场接连狂欢 反而会成美联储的眼中钉？

美东时间上周三，美联储宣布加息75基点。在决议公布当日，标普500指数大涨2.6%。周四，该指数再次上涨1.2%，周五继续上涨1.4%。

在接连三天大涨后，标普 500指数上周累涨4.26%；整个七月大涨9.11%，创下自2020年11月以来最好的单月表现。

美联储决议后美股大涨三天

部分市场人士认为，美联储在货币政策方面的基调，可能已从超级鹰派“转向”了略微鸽派。如果这种解释是正确的，那么当然万事大吉，股票市场在遭受了近半年的大幅加息 “毒打”后 ，自然是乐见这份“毒打”力度能放轻一点。

然而不幸的是，无论从经济数据还是美联储表态来看，这一观点似乎都不太站得住脚。而且更讽刺的是，美股反弹似乎反映出金融市场状况开始好转，而这可能恰恰不是美联储所乐见的。

Bespoke Investment Group分析师认为："如果金融市场开始在价格上反映出政策迅速转向不那么强硬的趋势，FOMC可能会觉得有必要再次加大压力。"

“美联储加息75个基点后，金融状况有所缓解，这是个问题，”Renaissance Macro Research美国经济主管尼尔·杜塔（Neil Dutta）表示，“宽松的金融环境将使美联储的目标更难实现。市场定价美联储在加息后会降息，但这种定价首先就会抵消加息的效果。”

美国经济现状显示政策转向尚远

尽管市场已经开始定价美联储在几个月后可能会停止加息或降息，但是从美国经济现状来看，美联储距离“停止加息或降息”这一步的路途，可能比市场预期的要遥远得多。

上周数据显示，今年第二季度，美国国内生产总值（GDP）年化环比下降0.9%，这是美国经济连续两个季度萎缩。

与此同时，美国6月份PCE物价指数同比上升6.8%，与市场预期一致，仍处于1982年3月以来的最高值；核心PCE物价指数同比上升4.8%，高于市场此前预期的4.7%，较5月份的数据也高出了0.1个百分点。

美国PCE物价指数仍处于近四十年来高位

美联储主席鲍威尔在上周三的发布会上表示：

“在未来几个月里，我们将寻找令人信服的证据，表明通胀正在下降，与通胀恢复到2%相符。”

然而，上周五公布的PCE报告显然没有反映出鲍威尔所需要的“令人信服的证据”。

同样，薪资数据作为通胀数据的先行指标，也暗示美国通胀压力在未来短期内没有降温的迹象。

在截至6月的三个月内，美国就业成本指数（ECI）同比增长了5.1%，这是至少20年来最大的年度增长。

这对于美国工人们来说可能算是好事，因为这意味着工资的增长；但对于美国经济来说，却意味着企业将会通过上调商品价格的方式将人力成本转嫁给下游客户，从而抬高整体通胀水平。

美国薪资数据仍在飙升

更要命的是，消费者已经继续预期，在未来至少一年内，高通胀将持续下去。

密歇根大学上周五公布的7月份消费者信心调查报告显示，消费者预计一年后的通胀率将达到非常高的5.2%——距离美联储2%的目标仍然遥远。

消费者预计高通胀仍将持续

美联储的表态可能遭到了误读

美股大涨的关键在于，市场认为美联储的表态暗示从“超级鹰派”转向了“略微鸽派”。

然而如果我们仔细研判美联储政策声明和鲍威尔会后的讲话，就会美联储的政策前景表态其实相当模糊，很难断定真的出现了“鸽派转向”。

比如，被最多媒体引述的一句鲍威尔“鸽派表态”是：

“随着货币政策的立场进一步收紧，在我们评估政策调整对经济和通胀的影响时，放慢加息步伐可能是合适的。”

这听起来似乎有点鸽派，但实际上，鲍威尔并没有为“放缓加息步伐”设定明确的时间表，而是强调将基于经济和通胀数据——考虑到经济和通胀数据短期内很难好转，这一表态实际上非常中性。

Piper Sandler全球政策研究主管Roberto Perli周三表示，市场可能将鲍威尔的态度解读为利率见顶的迹象。这种解读是错误的。

贝莱德投资研究所负责人Jean Boivin表示："美联储主席鲍威尔承认，有'一些证据'显示美联储有'必要'放缓加息，且加息步伐最终将放缓，市场似乎松了一口气。我认为最终会出现鸽派转向，但并非现在。”

同时，在释放模糊鸽派信号的同时，鲍威尔放出的鹰派信号要明确得多。

比如说，他直言：

“在我们下次会议上再次大幅加息可能是合适的。”

鲍威尔还暗示，他愿意为了降低通胀而忍受一段时间的经济刺痛：

“我们高度关注通胀风险，并决心采取必要措施，使通胀回到2%的长期目标。这一过程可能包括一段经济增长低于趋势水平的时期，以及劳动力市场状况的一些疲软，但这样的结果很可能是恢复价格稳定的必要条件，并为实现最大就业和长期稳定的价格奠定基础。”

此外，美联储在决议中强调，虽然最近几个月美联储经济的大部分领域正在放缓，但“通货膨胀仍然居高不下”。而且，由于“就业增长强劲，失业率保持在低位”，这意味着美联储在对抗通胀的过程中，仍然有更激进的货币政策空间。

美国银行首席美国分析师Michael Gapen表示："我们认为，市场对美联储转向温和政策的乐观态度为时过早。”

美联储官员可能将密集唱鹰

如果市场的判断确实是错误的，那么美联储就可能将不得不发出更明确的信息，来纠正市场的误解。

SGH Macro Advisors首席美国经济学家蒂姆•杜伊（Tim Duy）表示：“我怀疑美联储将对新的市场定价和暗示的金融状况放松感到不满，我们将在未来几天看到美联储的发言人提出强硬的说法。”

事实上，已经有美联储官员这样做了。

周日（7月31日），明尼阿波利斯联储主席、2023年票委卡什卡利已经警告， 市场对美联储即将减缓加息的预期有点“太过超前” 。

卡什卡利表示，现在明确9月份加息幅度为时过早，但下次会议加息50个基点“似乎是合理的”。但是，当前通胀数据糟糕得“令人惊讶”，如果核心通胀持续走高，可能会需要升息75个基点。

经历半年“毒打”后，迫切渴望“吃糖”

如果我们回溯此前两次美联储决议，往往会发现一个类似的情况：美股在决议前夕因押注大幅加息而提前下跌，在决议当天因“利空出尽”而反弹 ，但在决议次日，又因重新意识到美联储加息的负面影响而再次下跌。

可是这次情况却并不相同：美股的狂欢接连持续了三天。如果说美联储的决议实际上并没有想象中那么“鸽派”，美国的经济前景也没有流露出通胀降温的迹象，那么究竟是什么因素，让美股这次的狂欢持续三天呢？

DataTrek Research的联合创始人尼古拉斯·克拉斯（Nicholas Colas）认为，这可能是在经历了上半年异常痛苦的下跌后，市场对于任何一丝利多的希望都会有特别强烈的反应。

克拉斯在上周四的报告中写道：

“在经历了今年迄今为止非常艰难的一段时期后，美国股市迫切希望看到加息将结束的希望，并且迫切地开始假设降息的前景和预测下一次经济扩张。因此，美股在今天出现了上涨……如果你认为企业财报季要么保持强劲表现，要么美国经济能从衰退中迅速反弹，那么美股就有一定的吸引力，毕竟股市是乐观主义者的游戏，这种乐观的立场在目前可能部分站得住脚。然而，我们目前更倾向于‘现实主义’阵营，并保持一定的谨慎。”

当然，我们并不能笃定美股市场接下来一定会继续走下坡路，因为从历史规律来看，美股市场往往能在美联储政策转向之前就提前触底。

Fundstrat分析师Tom Lee指出，在1970年代末和1980年代初的通胀危机期间，时任美联储主席沃尔克发出政策转变信号前两个月，美股市场就提前触底。

但是，我们很难判断美股市场目前的判断一定是正确的，因此“保持谨慎”可能是更安全的态度。

Bespoke Investment Group分析师指出，"尽管股市近期的反弹可以理解，但鉴于近期的波动，我们对是否真得达到美联储的转折点持怀疑态度。"

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