有色金属：央企整合序幕全面拉开

　　安信证券

　　有色行业央企整合重组的逻辑主要有三条，一是在资源领域，推进“一带一路”国策，为“走出去”拿资源形成合力；二是优势互补，在重点领域做大做强做优，盘活沉睡资产，提升国有资本控制力和国际竞争力；三是建立强大、灵活的资本运作平台，建立健全央企激励机制。

　　央企之间整合重组，有望催生两方面的A股投资机会。一是上市公司层面，为避免同业竞争，相似的业务将合并同类项；二是目前未在上市公司的集团资产，有可能通过整合，择机注入上市公司，提高央企资产证券化率。

　　五矿与中冶：矿业巨无霸或将诞生。二者在资产规模、业务组合方面具有很强的相似性，比如在矿产资源和房地产开发具有很大的交集，整合重组具备较强基础。猜想一：锌业股份(000751,股吧)vs株冶集团(600961,股吧)。锌业股份可能成为“新五矿”的铅锌平台，有望实现冶炼和矿山资产的注入；株冶集团有望成为五矿资本的借壳对象。猜想二：积极推进湖南有色私有化后回归A股。中钨高新(000657,股吧)：已停牌，有望注入湖南有色及五矿集团旗下其他的钨矿资源。锌业股份或株冶集团：有望注入湖南有色旗下铅锌矿资产，同时五矿集团旗下铅锌矿资产也不排除注入可能。猜想三：黑色产业链如何整合？五矿发展(600058,股吧)：有望注入中冶集团的黑色贸易类资产。此举有利于五矿发展钢铁电商的客户流量导入，以及线下仓储、物流系统的搭建。黑色矿山、冶炼盈利惨淡，应暂时按兵不动。

　　中铝与中色：本是同根生，重组可探讨。猜想一：铜业务有重组可能。第一，大冶有色金属：港股私有化，回归A股？大冶有色金属(0661.HK)在港股市值仅有33亿港币，估值偏低，再融资功能受限。如果两大集团合并，可以将大冶有色金属私有化回归A股。第二，云南铜业(000878,股吧)：中色铜资产注入？一是大冶有色回归A股可择机注入云南铜业；二是抚顺红透山矿业、中色奥博特铜铝业的铜矿、铜加工资产均有机会注入云南铜业。猜想二：国际工程承包业务存在交集，有望实现整合。如果两大集团合并，中铝公司旗下的中铝国际工程股份有限公司以及旗下的港股上市公司中铝国际(2068.HK)与中色股份(000758,股吧)存在业务交集，在港股PB仅为0.27倍的中铝国际存在私有化回归A股，择机注入中色股份的可能。