问：昨日处于逾三年高位的PTA再触及涨停，短纤亦升至上市后最高，而EG涨幅明显不及前二者，走势差异化背后逻辑是什么？

答：近期聚酯链三品种走势强弱整体呈现PTA>短纤>乙二醇。这种走势差异背后的主要逻辑是成本端芳烃与烯烃的持续分化。4月下旬以来北半球进入出行旺季带来成品油需求的增长，海外混芳调油需求旺盛下，芳烃类持续大涨。近日，PX与MX价格的一度倒挂，使得PX供应端减少担忧增加，PX价格再度连续跳涨，PTA也在成本端的推升下强势上行。与之形成鲜明对比的是在成品油需求带动下，炼厂的高开工导致轻质石脑油的产量增加，叠加偏弱的化工需求，导致石脑油和烯烃类价格均持续走低。石脑油和乙烯的弱势带动了乙二醇估值下移。

问：目前三者加工费表现如何？对未来走势会有怎样影响？

答：目前三个品种的加工费均处于偏低水平。PTA方面，尽管近期绝对价格表现强势，但更多是被动跟随成本端上行，五月中下旬加工差持续被压缩在200元/吨下方。亏损严重使得装置降负及检修计划有所增加，供应缩量下，加工差才在月底修复至350-400元/吨附近。六月初随着PX近日的持续大涨，PTA理论加工差再度压缩至低位。短纤方面，由于部分前期检修装置陆续重启，短纤供应环比回升，而下游纱厂在高库存低利润下开工率略有回落。短纤自身供需偏弱格局下，价格难以跟上主要原料PTA的涨幅，加工差同样持续压缩在800-900元/吨的成本线下水平。乙二醇方面，虽然乙二醇近期绝对价格走势偏弱，但因石脑油和乙烯的弱势，乙二醇油制和外采乙烯制的生产亏损延续修复。未来看，三个品种短期的供需均处于较为平衡的状态，当前低加工费下向下压缩空间不大，但也缺乏向上修复的驱动。后期可能需要看到终端服纺需求的超预期恢复或者成本端的大幅回落，相关品种的加工差才将有望上行。

问：华东复工后，聚酯链下游以及终端状态如何？未来PTA、短纤能否延续上涨，以及EG存在补涨空间吗？

答：随着国内疫情逐步缓解，市场情绪逐步提振，聚酯行业的整体开工率缓慢恢复至84%附近。近期在原料不断上行下，终端的投机性备货需求有所显现，涤丝的产销持续放量，长丝库存在高位有所去化。但终端的亏损幅度不断扩大，高库存低现金流压力下，下游加弹、织造企业减产意愿增加，上周织造开机48%，较5月高点下滑15%，加弹开机跌至55%，较5月上旬高点已经下滑23%。后期看下游服装纺织需求仍存逐步向好的预期，但由于马上进入季节性淡季，需求改善幅度不宜过度乐观。未来在调油需求旺盛下，芳烃链短期仍将保持偏强态势，但随着PXN大幅走阔至500美元上方，国内PX开工仍有提负预期，成本端的支撑可能呈现边际递减状态。后续随着PTA检修装置陆续恢复，开工率存在低位回升预期，PTA、短纤自身供需维持弱平衡状态，继续被动跟随成本波动为主。乙二醇方面，煤制装置检修计划量较大，开工有望维持偏低水平，聚酯开工恢复预期下，6月乙二醇供需平衡或小幅去库，低估值下，EG后期存在一定补涨预期。但仍处高位的港口库存及成本端石油脑的弱势与煤价的稳定均将限制乙二醇上方的反弹高度。另一方面，市场存在部分多油空煤，多芳烃空烯烃的套利资金，关注后期这一逻辑何时有所走弱，EG在空配资金离场下或存在一定反弹空间。 

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