前几天咱们覆盖了锂电池隔膜行业的龙头恩捷股份，龙头都讲了，龙二自然也得排个队，今就来讲一讲锂电池隔膜行业的龙二星源材质。

讲恩捷股份的时候咱们说，恩捷股份之于李晓明家族，就是他做了一件事情，往后余生就发生了翻天覆地的变化。

事实也是如此，恩捷股份现在市值高达2500多亿，李晓明家族持有的股份近50%，账面财富高达千亿，妥妥的超级富豪，也因此，一家6口人，5个入了美国籍......

如果不是收购了上海恩捷，按创新股份原来的业务，李晓明家族账面财富撑死也就100亿左右，能套现出来的就更少了。随着全面注册制的推进，市场对于没有成长性的公司是根本不愿意给高估值的，创新股份那种传统业务很难受到投资者的青睐。

如果说李晓明属于捡到宝后，一路开挂，那么对于星源材质的陈氏兄弟而言，过程则要曲折的多。

星源材质进入行业比上海恩捷还要早，公司成立就专注于锂电池隔膜行业，只不过跟上海恩捷专注于湿法膜不同，星源材质以干法隔膜为主，现在是干法隔膜龙头，市占率25%左右，不过公司的湿法膜产能也不小的，现在是行业第二，仅次于上海恩捷，市占率20%左右。

应该说星源材质还是非常努力，非常励志的，公司成立于 2003 年，深扎锂电池隔膜行业的研发，2010 年首条干法隔膜产线投产，2014 年首条湿法隔膜产线投产，2016 年在深交所上市。

虽然足够刻苦努力，但从成长速度而言，也只能说普普通通，上市后，很长的一段时间里也都是在100亿以内晃荡，一直都是平平无奇的存在。

芸芸众生，除了自己要努力自己，天时地利也会对命运造成极大的影响，星源材质的发展历程就非常生动的演绎了这个真理。

赢了对手，却输给时代

星源材质进入行业是比较早的，而且由于扎根干法隔膜技术很早，所以后面就成为干法隔膜行业龙头了，可以说妥妥的行业赢家了。

但很多时候，个人的努力相比时代的巨变，那真是不值得一提。

在恩捷的覆盖中，我们比较过干法隔膜和湿法隔膜的差别，就简单说吧：湿法隔膜性能更好，用它做的锂电池续航更长，但也更贵；干法隔膜性能相对较差，干法隔膜电池的续航比较短，但胜在工艺成熟，售价更便宜。

之前是由于锂电池主要用于消费电子产品，干法隔膜就够用了，后面汽车动力电池发展起来了，尤其是国家对新能源汽车的补贴有里程限制，于是湿法跟随三元锂电池市占率一路暴涨。

于是上海恩捷迅速崛起，而以干法膜为主的星源材质，虽然还是干法膜行业龙头，但地位已经被恩捷给碾压了，没办法，谁让恩捷是坐在湿法隔膜这个高速列车上的呢。

错失了湿法隔膜的爆炸性成长后，星源材质在湿法膜上奋力直追，虽然比不上恩捷，但好歹也保住了湿法膜行业第二的位置。

都说越努力越幸运，这不，星源材质突然发现自己好像也要坐上时代的动车了。

柳暗花明又一村

此前由于动力电池的续航比较短，加上行业补贴跟续航相关，所以三元锂电池市占率一路飙升，但这几年，随着电池行业大佬们的努力，磷酸铁锂电池的能量密度也逐步上来了，加上补贴的逐渐退坡，磷酸铁锂更安全、循环次数更大、价格更便宜的优势开始凸显。

今年磷酸铁锂电池的装机量以52.1%的比例反超三元锂电池的47.7% ，而且未来市占率有望继续扩大。

目前干法隔膜主要用于磷酸铁锂电池，湿法隔膜主要用于三元锂电池，那么星源材质作为干法隔膜龙头，就有望受益于磷酸铁锂电池行业未来的大发展。

于是从2020年开始，干法隔膜的市占率开始止跌反弹，而且可以预期干法隔膜会随着磷酸铁锂电池市占率的扩大而扩大，除非湿法隔膜的成本可以跟干法隔膜一样。

再次迎来曙光的星源材质，牢牢抱住了几个电池大佬的大腿，尤其是独供比亚迪的刀片电池，比亚迪刀片电池现在有多火爆，看比亚迪家的汽车销量就知道了。

另外公司还和合肥国轩设立合肥星源，保障国轩高科的隔膜供应，在常州基地达产后开始批量供应宁德时代，LG化学授予了公司全套涂覆技术专利，也是长期以来公司最大的客户........

看点不少的星源材质

可以说，磷酸铁锂电池的逆袭，就是目前星源材质最大的看点，从财务方面我们再来看看。

营收总体还是保持比较不错的增长态势的，尤其是这两年。

利润方面，此前由于投入比较多，并不是很够看，这两年受益于行业的需求快速扩大，今年利润增长很好看。

在研发投入上，公司也是很舍得砸钱，虽然绝对值没法跟恩捷相比，但比例上，星源一直都比行业其他公司高。

而且被恩捷甩在身后后，星源也在努力的追赶，疯狂的扩大产能。

前两天我们说恩捷的时候，它非常聪明的长单锁定了日本钢制所未来几年的产能，星源材质则是锁定了德国的布鲁克纳产线。

总之，仔细分析下来，星源材质给人的感受就是一个资质不算特别优秀，但好在足够努力，然后越努力越幸运，就像刘德华说的：老天爱笨小孩。

或者就像阿甘正传里面的阿甘一样，拼命的往前跑，然后路越走越宽，未来看点还是挺多的。

人有优点，自然就会有缺点，星源材质同样如此。

它也是有些让人不放心的点。

人无完人

首先是8月底的时候，星源材质发布公告：拟与LG新能源签订《供应保证协议》，约定公司向LG新能源供应湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，协议金额约43.11亿元。

2020年公司的营收也才不到10亿，LG就给它这么大的单子，吃的下吗？吓得深交所赶紧发了关注涵。

从回复看，这个订单对双方的权利完全不平等，LG并不承诺订单一定有效，但如果真的给订单，星源却做不出来，就要赔偿。

虽然客户第一，但星源为了这个大单，势必要各种扩大产能，如果最终订单不多，那财务压力一下子就巨大，所以对于这个订单的利好程度得打个折扣。

另外，今年星源一直在搞定增融资扩大产能，这个可以理解，毕竟行业的成长性预期中很乐观，但是从星源披露的情况来看，从去年起，公司的湿法隔膜产能利用率就一路下降，从19年的近100%，到去年的63%多一点，到今年的跌破50%。

一边是产能利用率一直不足，一边是定增扩大产能，虽然说不能排除是行业的原因，但这个点必须持续关注。

还有，我发现星源这个公司特别热衷于搞宣传，尤其是面向于投资者的宣传，公众号、视频号，还有专门的投资者关系之类的自媒体账号。

公司的产品是面向于B端的，所以对C端宣传没有太大必要，公司做这么做，给人的感觉就是对市值非常关注。

对于技术含量比较高的企业，最好是那些极致技术导向型的公司。

上市公司适当进行市值管理很正常，也很好，但是太热衷，给人的感受就不太好了，毕竟你是一个B端企业，你是一个技术含量比较高的企业，更应该将时间精力花在打磨技术，提升产品质量上去，只要你的产品足够好，客户都需要，公司足够赚钱，就不用怕投资者不找上门。

总结下来：

星源材质看点是不少的，也确实存在让人不是很放心的地方，好在行业竞争格局还是比较不错，可以受益于行业的发展。但必须密切关注行业竞争格局的变化，包括需求的放量和行业的产能扩大对比。

公司也存在一些让人不放心的点，也需要持续关注，尤其是产能利用率的变化情况。

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