很多《华夏时报》读者提问，既然央行货币发行不多，为何M2会成为全球最高？简言之，这与商业银行的货币创造相关，主要通过派生存款产生。派生存款是由商业银行发放贷款、办理贴现或投资等业务活动引申而来的存款。派生存款往往是基础货币的数倍。

鉴于本节过于专业、计算公式和模型过于复杂，笔者试图用最通俗的方式予以解释。直接影响货币乘数的因素是，存款准备金率、超额存款准备金率、现金比率、定期存款与活期存款比率等。货币系数与存款准备金率成反比关系、现金比率与货币乘数负相关、定期存款比率高货币乘数就会高。

这是因为，如果流通中的现金增多、存放央行的货币过多，就会减少商业银行用来放贷的资金，派生存款就会减少；定期存款对银行来说，派生存款的能力高于期货存款。

尽管中国的存款准备金率全球最高，大型商业银行的法定存款准备金率高达20%，但是由于中国储蓄率高，社会融资中依靠贷款占比高，还是通过商业银行的货币创造，造就了世界最高的M2。

在不能压缩基础货币投放的情况下，只有降低货币乘数才能遏制M2快速增长，但是，中国货币乘数始终位于世界较高之列。影响货币乘数的因素很多，央行能做的是提高存款准备金率，抑制商业银行派生存款的能力。尽管中国大型金融机构存款准备金率保持在20%，属于世界最高，但是，2012年货币乘数依然保持在3.87的高位。

高货币乘数还因为中国经济活力比较高、增速快，在经济高增长的国家贷款高，由此导致的派生存款也多，这也是一个重要原因。如果经济增速放缓或是停滞，货币乘数就可能自动缩小一半左右。

撇开其他因素，造成中国M2高企最主要的原因是储蓄率高和社会融资中间接融资占比过重，由此带来了派生存款。另一方面，由于商业银行考核中存款所占比重大，银行间的转账游戏造成虚假存款推高了M2，形成M2泡沫。

2012年的央行货币政策报告称：存款“季末冲高、季后回落”现象较为明显，季末月份平均增量达2.3万亿元，而季初月份均为下降，平均减少5115亿元。这与金融机构重视季末考核要求以及表外理财快速发展等因素有关。

根据笔者的基层商业银行和银行监管经验来看，这是银行间相互转账造成的，比如，A银行是23日扎账，B银行向A转入一笔资金，第二天转出：到B银行扎账时，A银行也是如此“回报”B银行。早期在银行工作中甚至发现，同一家银行内部也可以“空转”存款，从央行货币政策报告中就能发现这一问题，而这部分存款是不存在的，最终，这部分不存在的存款增加了M2泡沫。