美债大跌的翅膀,掀起了美股通胀的风暴
发布时间:2021-1-16 20:03阅读:236
2021中庸之年,乱世,投资难共振,趋势弱而振幅大,股指慢牛与商品通胀是我们的宏观底层逻辑,必须坚守。
股指慢牛也是共识,当前估值不高,缺乏大跌空间,2021年股指盘升夹杂结构化;若现大跌,极可能是外因诱发,我们将外因诱发的急跌视为试金石,很可能是2021年的最佳买入时机。因此,动荡的美债、美元、美股成为我们判断国际形势的焦点。
新年第一周,10年美债意外下跌1.2%,周线月线技术下破,是大跌开始?还是阶段回撤?异动,值得关注。
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图1:美债10年周线
我们认为:美国经济暂时困难,拜登加税与放水的预期在盘面体现,伴随全球周期性回暖,2021年底美国经济将显著复苏,而长期宽货币下的通胀比复苏可能要跑得更快;与16-17年不同,中美对峙与新冠,美元国际资本回流循环被中断,中国不可能加买美债,美元趋势贬值与美债盘跌的可能性增加,滞胀压力隐含加息可能,情绪在资本市场的传导比17年要快得多,美股抱团被拆借而有风暴可能,带来国内股市回调的极佳机会。
美债振翅,美股风暴。
“不可能三角”对美国同样适用
蒙代尔“不可能三角”,主要针对1997亚太经济危机时期的亚洲经贸不平衡国家。就是一个国家,在资本自由流动、国家货币自主权、汇率稳定的三个选择中,只能保留两个,不可能全部实现。97亚太危机之前,各国希望三者皆备,经济矛盾累积临界而爆发,最终被迫放弃固定汇率,大危机后再平衡。
“不可能三角”对美国同样适用,美国选择前两项,留美汇自由浮动,而中国选择后两项,限制资本自由流动。通常,我们以美指来代表美元,2020年美指贬8%,就是体现轧平后的美元净外流,但从更长期来看,14-20年美指大区间震荡,目前处于下轨附近,破位与否还不得知。
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图2:美指月线走势图
资本自由流动的美国货币政策对国际金融周期有影响,而国际金融周期又对外围金融产生冲击,甚至可能导致小国货币政策的失效,形成资本流动、货币政策独立及金融稳定的动态“不可能三角”,而美汇就是美国金融再平衡的出口。2020年美指大跌,2021年美元贬值还能持续吗?
很有可能。
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美元趋势性贬值
我们俗称的美指,是ICE美元指数的期货标的,包括欧元、日元、英镑、瑞士法郎、瑞典克朗、加拿大元等六种货币的固定权重与美元比值。40年前,这七种货币地区占全球商品消费的70%,所以美指与商品在历史上保持强相关,但随着中国等新兴国家的崛起,目前这七只货币地区的商品需求全球占比不足40%,美指与商品的关联度大降(连最敏感的黄金也与美元半脱钩了)。
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图3:美指构成
美元广义指数是美联储公布的26国贸易加权的美元比值。
美指是发达国家间的货币比值,大家难兄难弟,所以美指不会趋势性贬值,但对包含新兴国家的广义美元就不好说了,预期21年将持续走贬。
广义美元趋势性贬值,但美指贬值有限,要做好区分。
美元趋势贬值就是美元持续净外流,长期宽松环境下的美元外流太正常不过。通常一国的国际收支追求总体平衡,美国的贸易逆差,实际通过国际资本顺差大部分回流(国际资本循环,各国外储买美债对冲、各国富人移民美国、避险、购不动产……),自由市场下,美元升贬是美国国际收支综合平衡的结果,美元长期弱平衡(一般项下严重逆差、资本项下大顺差),美元外流的净头寸并不大。
但国际资本循环在20年被彻底打破,中美对峙恶化,中国不可能加买美债,新冠使中国人无法去美国购物,而美国贸易逆差延续,失衡而美元贬值。国际资本回流循环中断是个新问题,一时解决不了,所以21年美元贬值将继续。
人民币被动升值与美元贬值,一个问题的两个方面,大家都很难,但大国对峙压制了资本循环,需要中美各自再平衡。20年新冠冲击下的美元贬值可称异常,但21年经济复苏,蛰伏美元弃债而追风险资产,在国际资本循环没被修复的条件下,美元的趋势性贬值延续甚至加强,尤其是对商品货币国家(人民币、澳元等)。
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图3:美汇澳元走势图(周线)
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强复苏预期 刺激美债大跌
过往多年,美股大牛,美债高估,居功甚伟。
危机下美联储持续放水,美债被高估,超低利率下的资本追捧优质股票,头部企业抱团、市场氛围暖好、交易一致强化,与暂时的中国市场抱团一样一样的。既然放水如此管用,历史为何矜持?怕通货膨胀罢了,20年美国恒久刺激但都没通胀,美联储的胆也越来越肥。变着花样的刺激。
不是没通胀,迟滞罢了,因为国际资本循环对冲了美国通胀。
中国为规避本币升值,大规模买美债对冲,帮美国平衡国际收支,实质上高估美债压低利率,美联储乐见其成,中国输出通缩由来已久。何况2008年来长期萧条,美元屡屡因避险而被动升值,所以美联储很久都不担心通胀了。再加上CPI计算稳定,商品服务依旧核心(美国CPI主要统计商品与服务,而通胀更多体现在资产端,所以才有周小川说的美国CPI需要考虑资产端;其实中国也一样,房价在CPI中被技术性排除,社会实际通胀远超CPI,中美的技术官僚同样都很专业),除非经济持续加速,否则CPI都不很强,美联储也不急加息,美国人民快乐享受着低利率低通胀。
15-17年全球经济阶段复苏,美联储选择延迟加息,效果不错。复苏进程中,我们发现金融资本弃债追风险,伴随着美元贬值(美元从美债撤出而外流,追捧新兴货币的风险资产),而各国政府反向操作,大规模对冲买美债,约束美债跌幅。
21年中美对峙,中国肯定不会加买美债,加上新冠打击,国际资本回流通道被堵。一旦出现经济复苏的苗头(美债下跌是经济复苏预判的重要依据),资本的逐利天性被激活,抛债追通胀是逻辑的必然,21年第一周美债下跌隐含了21年底美国经济强复苏的预期,我们隐约看到了通胀之门,缺乏国际资本回流的美债将比预期更脆弱。不同于16-17年的全球协同,这次通胀传导将超乎想象的快,我们需紧盯美债,看下跌能否持续。
通胀与复苏,看谁跑得快,我当然押注通胀。
经济复苏预期越强,美债跌得越快,整个资产端的定价基准被动摇,美股摇摇欲坠。美债超跌将诱发更大通胀,预期21年底美国CPI超2%,美联储开启加息,抱团美股的估值回落,非简单业绩回暖可对冲,如同20年3月意外,抱团一旦打碎,不跌则已,一跌惊人。
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图4:2020年美国标普500指数(日线)
人民币被动升值,但内循环稳,资本限制流动,规避国际冲击。中国商品加价约束风险,同步加大非洲、欧洲、东南亚的投资(20年底连续签署亚太与欧洲贸易协议,21年初外长持续出访非洲多国),中国从通缩输出转向通胀输出,不买美债,美联储亚历山大。
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滞胀危机 美股风暴
国际资本循环,实现各国风险收益的协同共担,但中美对峙后循环断裂,美债面临失血,危机蛰伏还好,一旦复苏就是美债开跌的开始,复苏越强美债跌速越快,市场心理推动伴随美元贬值,长期失衡的美国经济如同97亚太金融危机,有大的风险。金融冲击会加速通胀,央行忍耐而延迟加息,通胀甚至可能发展为滞涨(标志是石油大涨)。此时央行再加息就晚了,市场经济信心会崩的。
不可能三角,美元是美国金融均衡的调剂出口,因中美对峙而资本循环中断。20年美元贬值只是开始,21年经济复苏将诱发美债大跌,长期宽松的经济弊病将被暴露,美债下跌与通胀是危机深化的两个战场。21年若债市深度回落将重伤美股(与97亚太危机一样,游资只是杠杆撬动,美国经济长期结构性失衡才是根本,扯高息口就是股市暴跌,维持息口就是通货膨胀,美联储面临香港金管局的困惑,是否放弃自由流动?期待索罗斯的临门一脚)。
滞胀危机,美股风暴。
21年全球经济复苏,资本弃债追风险,美元贬值加速全球通胀,中国资本不再回流美债,美债危机将被放大,我们认为通胀传导会比预期的更快。
20年3季度美元贬值只是开始,21年1季度美债下跌初现危机,缺乏国际资本回流的美债很危险,且长期危机与高负债的市场腾挪空间更小,通胀触发危机的可能性大增。21年底美国经济复苏,通胀传导比我们预期的更快,美联储估计22年加息,原先经验是加息3-4次股市才回落,这次要快的多。估值极限的美股,资金抱团一旦被拆解,那就是大风暴,20年3月暴跌只是预演。
中国宜守,内循环叠加本币升值,通胀可控,出口提价转移外压,21年中国加强海外投资,放宽本币升值,放宽居民购汇,稳复苏不刺激,静等国际通胀的爆发。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。
股指慢牛也是共识,当前估值不高,缺乏大跌空间,2021年股指盘升夹杂结构化;若现大跌,极可能是外因诱发,我们将外因诱发的急跌视为试金石,很可能是2021年的最佳买入时机。因此,动荡的美债、美元、美股成为我们判断国际形势的焦点。
新年第一周,10年美债意外下跌1.2%,周线月线技术下破,是大跌开始?还是阶段回撤?异动,值得关注。
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图1:美债10年周线
我们认为:美国经济暂时困难,拜登加税与放水的预期在盘面体现,伴随全球周期性回暖,2021年底美国经济将显著复苏,而长期宽货币下的通胀比复苏可能要跑得更快;与16-17年不同,中美对峙与新冠,美元国际资本回流循环被中断,中国不可能加买美债,美元趋势贬值与美债盘跌的可能性增加,滞胀压力隐含加息可能,情绪在资本市场的传导比17年要快得多,美股抱团被拆借而有风暴可能,带来国内股市回调的极佳机会。
美债振翅,美股风暴。
“不可能三角”对美国同样适用
蒙代尔“不可能三角”,主要针对1997亚太经济危机时期的亚洲经贸不平衡国家。就是一个国家,在资本自由流动、国家货币自主权、汇率稳定的三个选择中,只能保留两个,不可能全部实现。97亚太危机之前,各国希望三者皆备,经济矛盾累积临界而爆发,最终被迫放弃固定汇率,大危机后再平衡。
“不可能三角”对美国同样适用,美国选择前两项,留美汇自由浮动,而中国选择后两项,限制资本自由流动。通常,我们以美指来代表美元,2020年美指贬8%,就是体现轧平后的美元净外流,但从更长期来看,14-20年美指大区间震荡,目前处于下轨附近,破位与否还不得知。
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图2:美指月线走势图
资本自由流动的美国货币政策对国际金融周期有影响,而国际金融周期又对外围金融产生冲击,甚至可能导致小国货币政策的失效,形成资本流动、货币政策独立及金融稳定的动态“不可能三角”,而美汇就是美国金融再平衡的出口。2020年美指大跌,2021年美元贬值还能持续吗?
很有可能。
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美元趋势性贬值
我们俗称的美指,是ICE美元指数的期货标的,包括欧元、日元、英镑、瑞士法郎、瑞典克朗、加拿大元等六种货币的固定权重与美元比值。40年前,这七种货币地区占全球商品消费的70%,所以美指与商品在历史上保持强相关,但随着中国等新兴国家的崛起,目前这七只货币地区的商品需求全球占比不足40%,美指与商品的关联度大降(连最敏感的黄金也与美元半脱钩了)。
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图3:美指构成
美元广义指数是美联储公布的26国贸易加权的美元比值。
美指是发达国家间的货币比值,大家难兄难弟,所以美指不会趋势性贬值,但对包含新兴国家的广义美元就不好说了,预期21年将持续走贬。
广义美元趋势性贬值,但美指贬值有限,要做好区分。
美元趋势贬值就是美元持续净外流,长期宽松环境下的美元外流太正常不过。通常一国的国际收支追求总体平衡,美国的贸易逆差,实际通过国际资本顺差大部分回流(国际资本循环,各国外储买美债对冲、各国富人移民美国、避险、购不动产……),自由市场下,美元升贬是美国国际收支综合平衡的结果,美元长期弱平衡(一般项下严重逆差、资本项下大顺差),美元外流的净头寸并不大。
但国际资本循环在20年被彻底打破,中美对峙恶化,中国不可能加买美债,新冠使中国人无法去美国购物,而美国贸易逆差延续,失衡而美元贬值。国际资本回流循环中断是个新问题,一时解决不了,所以21年美元贬值将继续。
人民币被动升值与美元贬值,一个问题的两个方面,大家都很难,但大国对峙压制了资本循环,需要中美各自再平衡。20年新冠冲击下的美元贬值可称异常,但21年经济复苏,蛰伏美元弃债而追风险资产,在国际资本循环没被修复的条件下,美元的趋势性贬值延续甚至加强,尤其是对商品货币国家(人民币、澳元等)。
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图3:美汇澳元走势图(周线)
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强复苏预期 刺激美债大跌
过往多年,美股大牛,美债高估,居功甚伟。
危机下美联储持续放水,美债被高估,超低利率下的资本追捧优质股票,头部企业抱团、市场氛围暖好、交易一致强化,与暂时的中国市场抱团一样一样的。既然放水如此管用,历史为何矜持?怕通货膨胀罢了,20年美国恒久刺激但都没通胀,美联储的胆也越来越肥。变着花样的刺激。
不是没通胀,迟滞罢了,因为国际资本循环对冲了美国通胀。
中国为规避本币升值,大规模买美债对冲,帮美国平衡国际收支,实质上高估美债压低利率,美联储乐见其成,中国输出通缩由来已久。何况2008年来长期萧条,美元屡屡因避险而被动升值,所以美联储很久都不担心通胀了。再加上CPI计算稳定,商品服务依旧核心(美国CPI主要统计商品与服务,而通胀更多体现在资产端,所以才有周小川说的美国CPI需要考虑资产端;其实中国也一样,房价在CPI中被技术性排除,社会实际通胀远超CPI,中美的技术官僚同样都很专业),除非经济持续加速,否则CPI都不很强,美联储也不急加息,美国人民快乐享受着低利率低通胀。
15-17年全球经济阶段复苏,美联储选择延迟加息,效果不错。复苏进程中,我们发现金融资本弃债追风险,伴随着美元贬值(美元从美债撤出而外流,追捧新兴货币的风险资产),而各国政府反向操作,大规模对冲买美债,约束美债跌幅。
21年中美对峙,中国肯定不会加买美债,加上新冠打击,国际资本回流通道被堵。一旦出现经济复苏的苗头(美债下跌是经济复苏预判的重要依据),资本的逐利天性被激活,抛债追通胀是逻辑的必然,21年第一周美债下跌隐含了21年底美国经济强复苏的预期,我们隐约看到了通胀之门,缺乏国际资本回流的美债将比预期更脆弱。不同于16-17年的全球协同,这次通胀传导将超乎想象的快,我们需紧盯美债,看下跌能否持续。
通胀与复苏,看谁跑得快,我当然押注通胀。
经济复苏预期越强,美债跌得越快,整个资产端的定价基准被动摇,美股摇摇欲坠。美债超跌将诱发更大通胀,预期21年底美国CPI超2%,美联储开启加息,抱团美股的估值回落,非简单业绩回暖可对冲,如同20年3月意外,抱团一旦打碎,不跌则已,一跌惊人。
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图4:2020年美国标普500指数(日线)
人民币被动升值,但内循环稳,资本限制流动,规避国际冲击。中国商品加价约束风险,同步加大非洲、欧洲、东南亚的投资(20年底连续签署亚太与欧洲贸易协议,21年初外长持续出访非洲多国),中国从通缩输出转向通胀输出,不买美债,美联储亚历山大。
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滞胀危机 美股风暴
国际资本循环,实现各国风险收益的协同共担,但中美对峙后循环断裂,美债面临失血,危机蛰伏还好,一旦复苏就是美债开跌的开始,复苏越强美债跌速越快,市场心理推动伴随美元贬值,长期失衡的美国经济如同97亚太金融危机,有大的风险。金融冲击会加速通胀,央行忍耐而延迟加息,通胀甚至可能发展为滞涨(标志是石油大涨)。此时央行再加息就晚了,市场经济信心会崩的。
不可能三角,美元是美国金融均衡的调剂出口,因中美对峙而资本循环中断。20年美元贬值只是开始,21年经济复苏将诱发美债大跌,长期宽松的经济弊病将被暴露,美债下跌与通胀是危机深化的两个战场。21年若债市深度回落将重伤美股(与97亚太危机一样,游资只是杠杆撬动,美国经济长期结构性失衡才是根本,扯高息口就是股市暴跌,维持息口就是通货膨胀,美联储面临香港金管局的困惑,是否放弃自由流动?期待索罗斯的临门一脚)。
滞胀危机,美股风暴。
21年全球经济复苏,资本弃债追风险,美元贬值加速全球通胀,中国资本不再回流美债,美债危机将被放大,我们认为通胀传导会比预期的更快。
20年3季度美元贬值只是开始,21年1季度美债下跌初现危机,缺乏国际资本回流的美债很危险,且长期危机与高负债的市场腾挪空间更小,通胀触发危机的可能性大增。21年底美国经济复苏,通胀传导比我们预期的更快,美联储估计22年加息,原先经验是加息3-4次股市才回落,这次要快的多。估值极限的美股,资金抱团一旦被拆解,那就是大风暴,20年3月暴跌只是预演。
中国宜守,内循环叠加本币升值,通胀可控,出口提价转移外压,21年中国加强海外投资,放宽本币升值,放宽居民购汇,稳复苏不刺激,静等国际通胀的爆发。
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