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【原油】隔夜油价回落，绝对价格方面，供应支撑及需求预期转强的多头驱动逻辑仍在，低位多单继续持有，月末减产会议临近关注消息面扰动。近期内外盘价差部分回归但内盘近端仍有低估，后续仓单逐步去化有望继续提振内盘月差。 【贵金属】感恩节假期市场平静，国际金价弱势震荡继续测试千八支撑。美联储会议纪要称未来几个月维持当前购债规模，如有必要可以提高购买速度和期限。欧央行纪要称将在12月采取必要行动支撑经济。近期疫苗消息、刺激方案难产等因素令黄金基本面和技术面承压，黄金ETF持仓快速回落显示多头信心受挫，短期建议观望，如果跌破千八则继续短线偏空参与，耐心等待利好消息带来市场转机。 【铜】周四铜价上破2018年高点。美联储会议纪要重点谈及进一步采取措施刺激经济给市场支持。铜市上，虽然价高抑制买盘，但国内低库存是客观存在的，要不是消费出问题，要不是国内补涨以刺激进口增加，暂时这个矛盾还在助涨价格。技术上看，LME上破18年高点打开上行空间。 【铝】隔夜沪铝延续偏强震荡。本周铝锭现货升水维持在百元以上，社会库存下降2万吨至59万吨创年内新低。进口原铝环比持续回落，国内消费依然强势，市场流通货源偏紧状态维持，持仓仓单比处于高位，12月仍存在挤仓风险。吨铝平均盈利超过3000元，建议锁定利润。单边勿追涨，当前结构下连一合约逢回调买入赚取换月收益仍可参与。 【锌】沪锌窄幅震荡，钢联社库流出1.12万吨至13.34万吨。昨日0#锌现价下调到21020元/吨，对交割月升水持平在130元/吨。沪锌近月价差逐渐走平，短线观望。 【铅】伦铅未放弃冲高，沪铅1.52-1.53万间震荡，周四原、再生铅报价持平，精废价差维持350元/吨。现货对交割月合约贴水75元/吨。铅价上涨后废料成本占比稳定，再生利润改善。观望。 【镍】隔夜伦镍继续反弹，延续高位震荡走势。昨日现货市场下游继续畏高观望，市场交投氛围不佳，镍铁报价继续回落至1000-1030元/镍点附近。近期宏观因素推动镍价表现偏强，但基本面受300系不锈钢影响仍然偏弱，镍价整体处于高位震荡当中，预计上方阻力仍然存在，当前价格建议暂观望。 【不锈钢】昨夜不锈钢盘面小幅走高，现货市场上报价继续偏弱，不锈钢供需端继续呈现疲态，国内无锡佛山两地不锈钢库存继续回升，不锈钢市场供应暂为充裕。而价格企稳后下游入市接货意愿明显降低，不排除钢厂有进一步调降价格举措。盘面上不锈钢价格短期预计震荡偏弱，建议暂观望 【钢材】宏观经济稳健复苏，地产销售良好对投资、新开工形成支撑，基建、制造业维持回暖态势，需求韧性较强。入冬后建材需求环比逐渐走弱，下滑幅度基本符合季节性规律，去库速度虽有所放缓，但高库存压力已经得到化解。在供应缺乏弹性的情况下，后期关键仍是需求走向，预计螺纹短期高位反复，热卷需求保持良好，走势有望相对偏强。 【铁矿石】本期澳、巴等海外发运量下降，港口库存环比继续小幅下降；部分地区重污染天气应急响应，实际高炉开工小幅下滑但仍处较高水平，国内部分新增产能陆续投产，钢厂利润尚良好下存在一定补库需求，铁矿石价格大幅上涨后基差有所修复，但仍有一定修复空间，海外经济复苏预期下市场情绪偏乐观，短期走势偏强，仍应关注冬季成材消费持续性及环保政策执行情况，防范高位震荡洗盘等风险。 【焦炭】河北再传出焦化产能提前退出的消息，05合约应声上扬。山西以外焦化去产能一旦超预期，会对05合约的补涨形成较强驱动。不过近期由于山西去产能并无进一步动静，焦炭整体供应并无下滑，下游库存有所累积。集港利润也较好，港口可交割资源有所增加，因此对01期价形成压制。由于钢材终端需求开始季节性下滑，下游阶段性完成补库都可能将压制01焦炭的价格表现，05焦炭多单可继续持有。 【焦煤】蒙古疫情影响，蒙煤进口通关效率明显下滑，再叠加澳洲进口煤实际尚未放松通关，导致焦煤01可交割资源并不算多。而国内焦煤长协价格补涨，煤矿安全生产政策再次收紧，都导致焦煤期现货价格依然保持强势。进口扰动尚不明朗化，焦煤目前还偏多持有。 【硅锰】内蒙地区生产商场内库存水平较低，供需短期内或进入紧平衡状态；内蒙古限电风又起，预计和以往一样并无实质影响，但是对于盘面价格情绪略有影响。锰矿库存继续累增，给价格一定压力，UMK2021年2月份报价小幅下调，市场等待其他主流矿山报价。 【硅铁】基本面供需良好，社会库存持续去化，盘面价格在6000以上小幅震荡。前期盘面增仓较大，预计短期内矛盾有所凸显，建议谨慎操作。硅锰-硅铁价差回归200附近，建议保守为主，激进者可延续为价差扩大交易策略。 【燃料油】全球渣油库存压力偏小，低硫燃料油随着进口套利窗口关闭，做缩内外盘价差策略逢低止盈，原油偏强背景下LU底部多单继续持有。高硫燃料油供应趋紧及燃烧需求对裂解价差的支撑或逐步松动，目前脱硫塔及深加工需求经济性缺失，随着油价企稳回升，高硫裂解价差持续承压。 【液化石油气】前期北美货源带动国际市场价格向下突破，进口成本支撑下移后国内市场降价以期去库。市场结构性价差经过修复接近国庆节前水平，但持续累库使得炼厂和码头库存水平都达到四季度高位，现货市场情绪由弱小幅转强，但持续性有待观察。国际市场后续推力不足虽降低旺季预期，原油持续走强推动情绪好转，盘面前期连续探底后反弹，基差走阔。近期震荡偏强，关注区间策略。 【动力煤】行情判断上，根据我们评估11月以来动力煤中下游库存下降632.8万吨（4%），淡季库存不增反降，由此预估1月初中下游库销比同比降幅在11%左右，1月合约估值指向620—630元/吨上下。与十一假期后市场的悲观情绪不同，在10月19日能源四季度策略报告中我们首次提出动力煤先抑后扬、短空长多的观点，并建议持续关注大秦线检修结束北港供应压力缓解后的逢低布局机会，目前1月合约目标位已基本兑现，政策风险强化后或呈高位震荡格局。 【尿素】国内各地区尿素现货价格小幅下跌，期货合约单边下跌，基差被动走强。从本周公布的数据来看，供应端小幅回落，部分装置仍是推迟开车。上游企业预收订单减弱，国内已开始累库，内地价格逐渐向国际报价靠拢。关注印标及近期上游检修计划。 【甲醇】从资金情绪来看，在能源化工品上涨后持续上涨动能不足，将有明显调整需求。国内基本面来看，甲醇最紧缺的时候已过去，后续随着国内外供应恢复及需求的季节性停车和检修而下降。中期来看，国内甲醇现货生产利润持续修复，部分西北装置将在年底投产，叠加历史同期的高库存将会在12月份使内地、港口甲醇现货承压。 【沥青】昨日布伦特原油出现高位小幅回调，沥青期货盘面偏弱震荡，受前期市场情绪带动，北方地区沥青低价货源推涨50元/吨左右，但相比之下，盘面升水依然较大，沥青期货近月2012合约仍有进一步修复基差的诉求。若国际油价承压回调，那么沥青期货盘面亦将承压，远月回调压力将更大。若油价依然坚挺，那主力炼厂开工率将继续呈现出季节性下调趋势，而且南方地区年底仍有补库需求，供需边际有望持续改善，前期沥青期货2103-2106合约正套继续持有。 【塑料】两市继续收跌，技术修正行情，伴随价格回落，基差再度拉大。基本面上，石化库存去库顺畅，维持低位水平，同比去年明显偏低。拉丝排产比例逐步提升，接近正常水平，加之近期积累涨幅较高，下游备货趋于谨慎，价格存在修复需要。不过石化各大区价格均延续普遍上调态势，基本面支撑依旧较强，短期行情震荡或加剧。 【PTA】PTA价格一度持续下跌，投机资金抄底意愿较强，PTA价格坚挺。长线看，投产周期内，高库存难解，PTA持续承压，主动上行空间有限，价格重心受原油主导。 【乙二醇】装置检修，MEG负荷下降，国内供应收缩，港口库存再度下降，短期利多；但消费疲弱限制价格反弹。产能投放期内，长线以低位区间震荡为主，波段操作。 【短纤】10月下旬以来产销清淡，11月备货预期落空，短纤价格调整。中线看短纤供需面依旧比较好，但消费疲弱对价格的提振有限，短期期货高升水及成本走弱拖累下，继续弱势震荡。 【20号胶】泰国原料市场续涨，青岛保税区20号胶美金价下跌；本周中国轮胎开工率回升；东南亚产胶国处于高产期；10月中国轮胎出口同比大增环比小降，中国轮胎产量同比大增环比小降；11月上中旬中国汽车产量同比增长9.6%，中国需求依然较好，欧美汽车大国疫情恶化，海外需求复苏一波三折；NR仓单为40078（+0）手。基本面偏好，期价相对合理，NR多单继续持有。 【天然橡胶】泰国烟片胶价格下跌，国产全乳胶价格下跌；中国云南产胶区将进入停割期，海南将进入减产期；印度、印尼等产胶国疫情依然严峻；RU仓单为87200（+7290）手。基本面偏强，但是期价升水过大，短线操作为宜。 【豆棕油】隔夜棕榈油方面出现了新的消息变动，印度将毛棕油减税10%，这样有利于印度进口毛棕油进口，棕榈油走势强于豆油。美盘假日休市，等待节后投资者回归。我们预计大豆市场天气炒作没有结束，往上攀升的逻辑没结束。关注棕榈油市场印度减税消息短期是否会带动整体油脂进行反弹，买粕抛油思维我们目前仍维持，注意控制风险。 【豆粕】隔夜CBOT假期休盘。市场交易不是特别活跃，国内豆粕期货没有大的变化，01收盘3156，较昨日白天收盘下跌11个点，05合约说盘3217，较昨日收盘下跌16个点，1/5合约-60位置震荡。现货维持正常成交量，基差基本不变。昨日市场共成交11万吨现货合同。 【鸡蛋】昨日鸡蛋现货价格保持稳定，期货1月小幅反弹。基本面来看，9月和10月蛋鸡总存栏和在产蛋鸡存栏连续两个月下滑，预计后期仍将延续环比下滑态势，这有利于支撑后期现货价格重心逐步抬升。但考虑到当前在产蛋鸡存栏仍偏高，且当下需求清淡，预计现货延续弱势，需要等待节前备货周期开启，带动价格走强，当前时点我们对1月价格不悲观，持中性，建议短期观望，中期逢低做多。 【菜籽菜粕】菜粕期现价格短期走弱，乌克兰机构称中国将一家葵花粕生产商以及五家菜籽粕生产商加入可出口名单，这将加大国内对杂粕的进口，利空短期粕价，也符合对于乌克兰菜系出口的预期。国外菜籽和油脂的下跌，短期将对菜油价格构成压力，在国内库存偏低的情况下，短期价格将维持高位震荡。 【棉花】昨日因感恩节ICE美棉休市。国内郑棉期价维持震荡偏强，郑棉1月合约在15000元/吨以上将出现卖出套保压力。密切关注本周开始的内外棉价差变化能否满足轮入条件和郑棉仓单注册环比增幅进度。截至11月25日，新疆地区皮棉累计加工总量341.94万吨。 【玉米】玉米01合约基差修复压力已经释放。东北降雪、降温预期如期落地，利好地趴粮存储，惜售情绪叠加东北深加工补库周期，东北现货易涨难跌，华北期现联动加强，玉米盘面具备大涨可能，但缺乏炒作热点。近日市场传言中储粮将于近日拍卖400万吨玉米库存，真假难辨。如消息属实，此次拍卖预计多是以地方一次性储备为主，量级难以持续。拍卖信息释放当日预计将对玉米盘面情绪构成打压，建议择机逢低做多。但贸易主体参与下，拍卖当日或将呈现高成交、高溢价局面，反而利多。建议玉米01、05合约逢低做多。 【纸浆】隔夜主力浆价冲高回落。山东地区现货报价持稳。市场短期缺乏驱动，因港口库存平稳，且现货市场成交未明显放量，盘面上涨对市场信心提振有帮助，但下游入场谨慎限制价格进一步走高。我们预计市场在年末采购季到来前有所回落，等待回落后的介入机会。 【白糖】隔夜美原糖休市。国内市场近月表现相对坚挺，当前广西开榨糖厂产能落后于往年。市场关注印度补贴政策落地及泰国开榨情况。我们预期12月国内产量将同比下滑，且12月糖浆进口将环比下滑，继续继续持有5月多单。 【股指】近期全球“复苏交易”有进一步深化和发酵的特征。美元兑发达市场的对手货币延续弱势，大宗商品以反弹为主。美国近期的就业和收入有受到疫情二次爆发扰动迹象，但是制造业相关数据向好，疫苗预期向好带来提振。全球“复苏交易”深化的背景下，近期国内股指亦跟随进行复苏交易，周期板块强势，股指基差有明显收窄。结构上IH和IF偏强势，科技股低迷压制IC，周期板块行情向中小市值过渡支撑IC，但整体上IC处于补涨，IH/IC比价偏强不易扭转。央行货币政策执行报告强调尽可能长时间实施正常货币政策，并完善债券违约风险防范和处置。相对于海外市场的强势，国内在内部流动性层面一直未修复到一个强势的状态。因此整体上11月以来一直是一个震荡上行而非流畅上行在做复苏交易，近两日市场再度出现了高位整固回调且创业板偏弱势状态，证明这样的宏观结构仍在延续。综合来看，短期全球的复苏尚未扭转，A股指数短期以震荡偏强走势为主。 【国债】国债期货高开后震荡回落收盘涨跌不一，10年收跌，5年和2年收涨；现券期货走势有所分化，资金宽松短券收益率续降，长债则略走弱。随着短期银行资金面进一步宽松，隔夜质押回购加权利率大幅下行，信用风险事件第一波冲击已过。11月26日，央行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》。《报告》指出，总体看，我国宏观政策的力度是合适的，展望未来,稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，完善货币供应调控机制，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。重视预期管理，保持物价水平稳定。处理好内外部均衡和长短期关系，尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。推进各项风险化解任务，坚决不让局部风险发展成系统性风险、区域性风险演化为全国性风险。明年，央行将在经济增长和宏观审慎双支柱下继续平衡，控制信用和货币杠杆仍然是主基调。同业存单发行利率继续高位运行，继续制约债市转暖，短期料维持震荡。

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【分析师团队】