比亚迪(002594):“汉”王朝开启,比亚迪的下半场,3000 亿之后看什么?
发布时间:2020-9-30 13:54阅读:502
目标价:146.70 元
□汽车板块修复强势,比亚迪电动车+电池的成长属性增强。
8 月乘用车批发同 比+7%、上险同比+15%,汽车基本面持续修复,价格端相对稳定使得车企盈 利得到更快修复。此外,新能源汽车 8 月销量突破 10 万辆,同比+44%、环比 +24%,爆款车型从高低两端对销量增长拉动明显。汽车板块整体迎来了较强 的修复,市场重新关注汽车低估值和弹性标的。比亚迪有望通过汉和 DM-i 平 台提升销量规模,而刀片电池较强的综合能力有助于公司打开电池外供局面, 为公司带来新的增长点。综合看,当下比亚迪电动车和电池成长属性增强。
□汉 EV/DM 产量爬坡稳定,今年预计交付 3.3 万台。
比亚迪汉 7 月 12 日上市 后,订单迅速突破 3 万辆,超出此前公司月均 3000 辆的预期,有望成为爆款 产品。前期受限于刀片电池产能,7-8 月只交付了 1.2k 台和 4k 台。9 月排产 6k-7k 台,产量爬坡符合预期。假设 4Q20 月均 7k 台,全年有望交付 3.3 万台。 按照均价 25 万元、毛利率 25%测算,将为今年贡献 82.5 亿元营收、20.6 亿元 毛利。随着高端电动车认可度提升,预计明年有望维持月均 4-5k 辆的销量。
□DM-i 平台达成油电平价,1Q21 全系切换展现更强价格竞争力。
公司今年推 出 DM4.0,分为 DM-p 性能平台和 DM-i 经济平台。DM-i 平台通过轻量化、 刀片电池和高度集成的方案降低了插混车型成本,有望将比亚迪油电约 4 万元 的平均价差缩短至 2 万元内,考虑购置税和补贴后基本持平。1Q21 比亚迪秦、 宋有望率先推出 DM-i 版本,由于经济性明显强于燃油车,公司燃油车销量有 望被 DM-i 经济平台车型替代,同时也有望获得更多市场份额。
□刀片电池发力,在海外市场、备选供应商角度有望获得电池外供突破。
公司推出高安全、长寿命、低成本的刀片电池,从电池模组空间利用率提升角度让 磷酸铁锂电池可与主流三元锂电池竞争。今明两年规划新增 26Gwh 刀片电池 产能,满足自身产品切换。此外,公司计划将原有的 30Gwh 三元锂电池产能 部分切换至刀片电池。出于竞争考虑,国内车企较难选择比亚迪作为电池供应 商。但全球电动化趋势明确,海外车企通常会选择多家供应商保障供应安全, 对供应商的背景容忍度较高。预计比亚迪有望在海外市场、备选供应商的角度 获得电池外供突破,有望获得现有合作伙伴如戴姆勒、丰田的率先支持。
□3000 亿之后,看好比亚迪智能化与电动技术的持续输出。
公司智能化发展布 局较多,汉首次搭载 Dipilot 智驾系统,不仅包含 ADAS 功能,还包含了“教 练模式”,可以主动感知并学习用户的驾驶行为。结合 OTA 升级能力,公司在 统一的 ADAS 决策逻辑升级之外,为车主提供个性化、可升级的驾驶体验, 是自动驾驶发展的新思路。此外,公司正在研发智能驾驶控制相关的产品,为 整车智能化提升做准备。中长期,弗迪科技、弗迪视觉及 e 平台等核心技术也 有望持续对外输出,公司料将成为全球综合电动技术供应商。
投资建议:当前汽车板块基本面持续改善、市场风格有所切换。
基于公司电动车+电池成长属性增强,智能化有望突破,整车业务估值水平有望向美股电动 车企接近。考虑特斯拉年初的 3 倍 PS 和蔚来汽车年初的 2 倍 PS,我们上调比 亚迪目标 PS 至 2.5 倍、上调目标价至 146.7 元,对应市值约 4000 亿元,维持 “强推”评级。考虑 A/H 溢价,上调港股目标价至 140 港元。
风险提示:
销量低于预期、刀片电池及 DM-i 降本低于预期、外供低于预期
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。