芒果超媒(300413)

事件:

9月27日晚，公司发布定增预案，称拟向不超过35名特定投资者发行不超过93,704,079股（含本数），本次发行将募集不超过45亿元，扣除发行费后用于内容资源库扩建、芒果TV智慧视听媒体服务平台项目；同时发布关于控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司5.26%股权的提示性公告，本次转让不会导致控股股东、实控人发生改变。

投资要点:

内容投入为主，剧集采购+自制共17部，综艺自制18部：募集资金中，拟以40亿元投入内容资源扩建。拟采购6部S级影视剧网络独家版权（10.92亿元），自制（含定制）11部A级影视剧版权（6.498亿元）、自制18部S级综艺节目版权（22.68亿元）。项目建设期为24个月，项目收益期为4年，预计实现营收51.46亿元，净利润2.86亿元。

平台建设投入为辅：募集资金中，拟投入5亿元向平台项目建设。芒果TV智慧视听媒体服务平台项目合计拟投入5.81亿元，建设包括芒果TV基础服务平台、芒果TV智能内容制作平台、芒果TV智能内容加工平台、芒果TV内容分发平台、芒果TV应用服务平台等模块。建设有助于：1）提升平台安全性、自主可控性；2）布局5G应用及关键性技术，包括节目形式的创新（互动视频）、超高清视频的编解码（4K/8K）等，提升并丰富视听体验、预先进行专利储备；3）提升流程智能化程度，进而提升生产效率。

转让股权后，湖南台仍为实控人，引入新投资者为长期发展赋能：1）公司控股股东芒果传媒当前持有公司64.20%股权，其中无限售流通股占比16.51%，转让5.26%股权后芒果传媒将持有55.99%股份，仍为第一大股东。湖南台通过100%控股芒果传媒控制公司，仍为公司实控人。2）公司第二大股东中移资本即为19年引入的战略投资者，引入目的为更好实现双方面向5G时代实现业务互补的战略布局，公司与中移动旗下咪咕在基础电信业务、5G领域、家庭产品等九大方面进行合作，本次转让股权亦为引入公司未来发展重要战略资源，以资本合作推动业务协同，促进公司持续稳定发展，后续将持续关注转让进展。

行业监管趋严，芒果凭突出的内容制作能力、一体化优势有望获得更大份额：优质内容是聚合用户、广告资源之基础，丰富的内容储备将构建强护城河。针对公司传统强项综艺赛道，本次募资拟全数打造S级项目，版权自制具备高ROI属性，目前公司已内部孵化多个自建工作室并成功创作出较多高质量自制产品，投入产出比达预期有保障；在此前相对薄弱的剧集方面，20年发力明显，本次采购、自制并举，借采购丰富版权内容实现用户扩圈，并借助自身渠道最大化版权价值。监管趋严加速产业优胜劣汰，芒果凭内容制作到分化一体化优势实现高速发展，除率先实现盈利外，平台用户数据表现也不断提升。QuestMobile数据显示，8月芒果TVMAU达21172万人，较7月提升1483万人；DAU达5355万人，超过优酷（4481万人）跃居第3位；月人均单日使用时长提升至86.2min（7月为74.62min），超过爱奇艺（69.14min）、腾讯视频（67.35min）。

盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司实现营业收入为159.09/198.80/244.19亿元，归母净利润分别为16.39/20.91/26.28亿元，对应EPS为0.92/1.17/1.48元，9月25日收盘价（64.70元）对应PE为70.29X/55.09X/43.83X，维持“增持”评级。

风险因素：会员增长出现滞缓风险；内容上线后表现不及预期；IPTV+OTT布局效果不及预期；新业务拓展不及预期。

以上内容节选自万联证券已经发布的研究报告《芒果超媒（300413）事项点评报告：45亿定增预案+拟引入战投，看好芒果后续发展动能》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。