01 假象实验及思考

我们先来做一个简单的假象实验，假设现在有两个投资机会摆在你面前：

机会 1：你有 60%的把握可以获得 100%的利润，但是失败的话，你将损失全部本金。

机会 2：你有 100%的把握可以获得 5%的利润。

比较愚蠢的思维方式是这样的：

机会 1 的期望值：60%x100%-40%x100%=20%机会 2 的期望值：100%x5%=5%

机会 1 的期望值大于机会 2 的期望值，所以就选择投资机会 1。当然，统计学告诉我们，如果机会 1 和机会 2 的期望值相同的话，那么我们再比较一下方差，选择方差更小的投资机会。

比较精明的人根本就不需要去计算期望值，而直接选择机会 2，有人会说，机会 2 的收益率实在是太低了，没有吸引力，实则不然，恰恰越是 mart money 都会选择机会 2，相反，gamble money 才会去选择机会 1，大部分人散户的思维都是去选择机会 1，而不是机会 2.

机会 1 和机会 2 差别在哪里呢？表面上看是一个有风险，一个无风险，从广义角度来说，这就是盈亏比问题，机会一的盈亏比是 1:1，机会 2 的盈亏比是无穷大。如果你有资源有渠道可以搞到成本低于 5%的资金，例如 3%，你就可以无风险的赚到 2%的利润，你把资金规模做得越大，你的绝对收益越大。

当然，这个假象实验过于极端，因为很少存在 100%无风险的机会，但我只想通过这个极端的例子来说明一种思维方式，同时也揭露一下大部分散户在交易过程中的一个问题：那就是只关注胜率，而忽视盈亏比，很多时候这个胜率都是个人主观判断的，没办法把握，你觉得自己有 80%的把握，其实可能 50%都不到。

但是，话又说回来了，想要赚钱，必须得通过胜率实现，你胜率 0%肯定也是不行的，盈利必须是通过判断正确来赚钱的。所以我个人在看待胜率和盈亏比的时候，绝大多数时候都是以盈亏比为主，胜率辅之。

上面的假象实验，简单到不能再简单了，但是我相信很多人没有真正懂得，如果真正懂得一个道理，应该是触类旁通的，这个假象实验可以帮我们理解很多现实中其他问题。举个最简单的例子，很多都说，多大佬大 V 既然做交易那么赚钱，为什么去搞培训、知识星球、居间等等之类的赚小钱。无论做什么投资或者交易，都是有风险的，也就是机会 1，但是搞培训、知识付费、居间开户都是无风险的，也就是机会 2。机会 2 的投资机会可以持续去做，机会 1 的投资机会也可以去做，并不影响，也不冲突。

另外，还有很头脑不清楚的交易者，他并不知道自己做一件事情的目的是什么。以开户为例，我们的目的是找一个低保证金、低佣金、够稳定、能够提供增值服务的地方开户。结果大部分会说，他是居间，不要从他那里开，最终直接从网上找期货公司开，保证金不好调、佣金不好调、后面也没人搭理你。这就是不知道自己的目的是什么。

再比如说，我们做交易的目的是为了自己赚钱，很多时候别人赚了，我们在那里不爽，别人亏了，我们在那里幸灾乐祸，别人告诉你一些所谓的知识付费的东西，你说他是骗子。我们的交易的目的是为了自己赚钱，别人赚了亏了，不会影响我们赚钱，别人分享给我们的内容，能不能让我们自己有所收获从而帮助我们赚钱。

很多人做事情，都不清楚自己的目的是什么，总是把目标或者焦点放在了不对的地方。当然，也可能与人的本性有关，从心理学的角度来讲，没有人希望别人过的比自己好，所以那些在朋友圈里天天晒自己的种种的人，你晒的越高大上越好，朋友圈里的人心里反感也好、嫉妒也好、说你闲话的也好，多了去了。所以很多时候我们要知道自己做事情的目的是什么，朋友圈里炫是为了什么？

当然，我上面这些扯得比较远，主要的目的是强调，我个人比较注重盈亏比，然后再参考相对较高的胜率。同时把这种思想不仅用于交易，也可以触类旁通，用到生活中的其他方面，帮助你去理解事物。然后，你问到了套利交易，我再简单的梳理一下套利的几种交易逻辑。

02 跨期套利的逻辑

跨期套利的核心逻辑只有一条：现货走强（基差走强）做正套，现货走弱（基差走弱）做反套。

如果参考现货的话，你需要判断未来现货是走强还是走弱，判断现货的方法有很多指标：库存、利润、仓单、开工率等等，比如，低库存的情况下，现货相对容易走强，低利润的情况下，现货相对容易走强，底仓单的情况下，现货容易走强，低开工的情况下，现货容易走强。

（资料来源：交易法门）库存+基差+利润的跨期套利思路，本质上库存和利润就是为了判断现货未来是强还是弱，基差给交易带来一定的安全边际；期限结构+库存/仓单验证的跨期套利思路，本质上也是如此，期限结构能反应基差，也能反应供需库，后面再用真正的库存/仓单验证一下。

如果参考基差的话，那就要研究基差的季节性规律，什么时候基差容易季节性走强，那就配置正套，什么时候基差容易季节性走弱，那就配置反套。

至于现货未来是走强还是走弱，基差是走强还是走弱，每个人的判断方法可能不同。但是有一点，需要强调一下，随着现货走强或者基差走强，库存和利润两个指标往往容易分化，库存较低，利润较高，这个时候现货走强可能见顶，基差走强也可能见顶。

另外，做跨期套利还有一些小的套路，比如 contango 结构+高库存+仓单有效期到期的机会做反套，比如 contango 结构+月差较大的机会做跨期正套，尤其是远月合约之间的月差 cover 了持仓成本的 70%甚至 80%以上时，都是不错的机会。

03 跨品种套利的逻辑

最常见的是利润逻辑，高利润不可持续，尤其是在经济下行，需求低迷时，高利润往往开始收窄；长期亏损不可持续，尤其是在经济复苏，需求回暖时，低利润往往开始走扩。所以对不同上市品种产业链的关系，起码要清楚，哪些是原料，哪些是成品，原料和成品之间的物料关系是多少。

还有一种比较常见的是跷跷板逻辑，要么是伴生产品，要么是同为原料，比如油粕比就是伴生品，粕的需求好了，油脂就被动累库，适合做空油粕比，粕的需求差了，油脂开始去库，适合做多油粕比；所以伴生品套利的逻辑主要看各自需求。

另外，像 pta 和 meg 同为聚酯原料，下游需求是一样的，套利的逻辑主要是看各自的供应，供应端主要看库存和预期产能投放，比如，meg 高库库存，pta 低库存，适合多 pta 空 meg，如果 pta 和 meg 库存水平都差不多，那么看预期产能投放，pta 预期产能增加较多，meg 预期增加产能较少，就多 meg 空 pta。

类似的还有很多，比如铁矿和焦炭，同为炼钢的原料，需求端一致，套利逻辑主要看各自供应端；再比如热卷和螺纹，存在铁水竞争，主要看各自的利润和需求端情况。

此外，还有一种常见的逻辑就是替代，三大油脂之间的替代，蛋白之间的替代，淀粉糖和白糖之间的替代等等，做替代逻辑的跨品种套利。

最后，还有宏观对冲，有小的宏观对冲，也有大的宏观对冲。我个人觉得掌握利润逻辑、跷跷板逻辑、替代逻辑这三种最基本的跨品种套利逻辑就可以了。

04 套利交易的止损与止盈

因为套利交易基本上都涉及到两条腿，没办法去设置云止损和云止盈，但是自己心里要有止盈和止损。我个人建议始终保持三线原则：成本线、止损线（安全线）、目标线。

以 TLS 交易法为例，入场的时候，我们的成本线有了，设置止损的时候，止损线也有了，入场之后有目标，目标线也有了，这是原始的三线原则。做套利交易，没办法设置云条简单，但是我们自己也要有这三条线，套利也要做大盈亏比的交易。

另外，当我们入场之后，无论是价格还是价差无非在成本线和止损线、成本线和目标线之间波动，当然，如果我们的持仓获利了，我们往往需要移动止损，移动一次止损之后，我们这笔交易或者套利单子都不会亏钱了，所以我也把移动后的止损线叫做安全线。

，最上面那个线代表目标线，左边 3 个是做固定盈亏比交易的，最右边那个是做让利润奔跑交易的。左 1 那个图中，当我们入场之后，价格位于入场线和止损线之间，不要去手动干扰你的交易，止损了就止损了；左 2 时价格位于入场线和 1R 之间，也不要去手动干扰你的交易，注意，此时没有到你移动止损线的时候。

左 3 时价格位于 1R 与 2R 之间，注意你的目标是 2R，固定盈亏比的交易，这个时候你已经获得 1R 以上的浮盈，这个时候可以考虑把止损线移动到入场线，移动之后，我们的止损线就变成了安全线，这笔交易起码不会亏钱。

右 1 时价格位于 2R 与 3R 之间，注意，这笔交易我们的目的是让利润奔跑，什么时候结束，不知道，我们需要进一步上一安全线来锁定已经获得的部分利润，把止损移动到 1R 那里，1R 成为安全线，始终给价格一个 1R 左右的波动空间，而这个 1R 也是我们最初的止损区间，保持风险水平不变。

套利交易只不过是把这个线没有挂在行情软件上，但是可以画出来，用手动操作的方式来实现这样的结果，这和单边交易不同，软件自动可以帮你操作。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。