口子窖(603589):Q2继续承压,静待市场回暖
发布时间:2020-9-3 13:59阅读:293
2020H1收入/归母净利润同降35.1%/45.7%,Q2环比虽有所改善但期间费用提高拖累盈利能力下降,短期承压不影响公司省内牢固根基,预计下半年伴随需求回暖和市场逐步恢复,收入/利润均有望持续改善,维持“买入”评级。
2020Q2公司收入/归母净利润同降23.1%/30.5%。2020H1公司实现收入15.7亿元、同降35.1%,归母净利润4.9亿元、同降45.7%。2020Q2实现收入7.9亿元、同降23.1%,归母净利润2.4亿元、同降30.5%。2020H1,高档产品占比进一步提高至96.4%、同增1.2Pcts;省内/省外实现营收11.7/3.7亿元、同降39.0%/21.0%,省外恢复较快尤其是Q2省外同降7.9%,明显好于省内(-30.1%);省内/省外经销商数量为422/240家。此外,2020H1经营活动现金流净额为-3.9亿元、同降5.8亿元,主要系动销表现不佳且去年实现的税金于本期缴纳所致,预收账款4.3亿元、同降0.8亿元。
期间费用提高拖累净利润率下滑,下半年有望持续改善。2020H1,公司毛利率76.3%、同增0.3Pct,受益高档产品占比提高;税金及附加占营收比重为15.1%、同增0.2Pct;销售费用率为6.3%、同增1.9Pcts,主要系新品推出广告宣传费用增加和职工薪酬提高所致;管理费用率6.3%、同增1.9Pcts,主要系职工薪酬和折旧摊销等刚性成本变化较小;综合考虑,归母净利润率31.0%、同降6.0Pcts。展望下半年,由于公司给予渠道压力较小,且库存水平较低,伴随部分需求回补以及中秋&国庆旺季动销刺激,收入/业绩均有望持续改善。
产品结构&渠道营销主动求变,短期承压不影响省内牢固根基。公司自去年中秋开始便一直寻求调整,今年以来连续推出初夏、仲秋等多款新品,也希望通过新品较高的利润进一步激发渠道积极性,但目前为止动销效果不佳。公司同时在渠道和营销的打法上也在主动求变,增大广告费用投放、渠道政策支持以及渠道下沉力度,希望可以拉升品牌价值以及增强竞争力并提高市场份额。虽然本次疫情对市场冲击致使业绩短暂承压,但公司稳扎稳打没有对渠道施加过大压力,因此并未影响到核心经销商对渠道掌控力度,也并未动摇公司在省内的基本盘,未来伴随整个市场的逐步恢复和需求回暖,公司也有望快速恢复。
投资建议:考虑到公司加大费用投放力度,下调2020/2021年EPS预测至2.47/2.82元(原预测为3.17/3.64元),新增2022年预测3.27元,对应23/20/18倍PE,维持“买入”评级。
风险因素:新品推广不及预期;市场需求恢复不及预期;食品安全问题。
以上内容节选自中信证券已经发布的研究报告《口子窖(603589)2020年中报点评:Q2继续承压,静待市场回暖》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。
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