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 8月素来不凡，建材玻璃在连涨4个月后终于降温，黑色的铁矿又挟着一波波滚烫故事甚嚣尘上。最近炒得最热的要属铁矿了——上周五，大商所对于铁矿石期货在存量合约修改规则、增加2个交割品牌（因为规则的变化，立刻缩水20元/吨）。

  顿时，市场上嘘声一片。有打着“如何正确的打压铁矿石价格”旗帜的铿锵态度派，认为“可以增加交割品牌/可以修改品牌升贴水，一样可以影响价格重心，不应该直接动老合约。”也有“之前交割条例中注明可以应对突发事件增交割品”的体贴支持派。

  那么所谓的“破坏交易规则的行为”如何理解才不为过？09矿合约问题到底能否有效解决？现在铁矿09和01两个合约的核心矛盾是什么？如何交易好期货换月行情，市场接下来的核心交易逻该如何把握，我们一起跟着pu克平台资深大咖们好好捋一捋。

  1

  理解“交易所修改交割规则”的正确打开方式

  首先，对于近期颇受市场关注的“交易所修改交割规则”问题，pu克智咖兰三女表示：

  交易所扩大交割品种，已经明确的向市场表明了态度，对于铁矿石现在过快上涨表示担忧。但目前铁矿石市场供应方面，港口卸船进度慢，而钢厂生产量高，疏港量高，导致港口库存不断下降，而且库存结构中，球团和块矿比率高，粉矿比率低，结构明显不合理。

  而钢厂为保生产稳定，调整配比缓慢。因此粉矿价格坚挺！而盘面主要以粉矿定价的，而之前铁矿石贴水在原料中算大的。上涨也有其合理性。并不仅仅是市场炒作。近月合约现在交割品增多，仓单成本下移，回调一下是对政策的回应。但在当前基本面来看，如果不看到钢厂减产，铁矿石持续下降是很难见到的。

  而智咖黑色先生深表理解，认为：

  现在铁矿市场已经不单是多空，更上升到是非和利益的争论了，客观来讲，交易所增加交割品且在09合约上开始实行，是否违背常理和法律？只要搞懂这个，就可以了，而再交易所增交割品之前，朋友们都应该知道，我说不排除交易所增加交割品的规则从09上开始，当时理由有二：

  第一，就法理来讲，在去年澳洲矿山突然砍掉高品金布巴供应而只提供中低品金布巴后，而我们连铁又是紧盯金布巴为交割品的，交易所去年对交割规则深入研究后，把交割品品味往下跟着澳洲矿山降，实施合约是新合约的现在2009合约，并且为了避免再次出现这种不可抗力的继续发生，因为这两年铁矿事故事件太多，所以交易所之前交割条例中很明显就注明可以应对突发事件而增交割品的。

  第二，都说期货圣地芝商所，也就是中行投机多单爆亏的05美原油合约，芝商所也是临时把交易价格修改到负数，这是最代表国际期货的交易所都能修改规则在当下合约执行，大商所就不行，改了就影响声誉和国际化。当时我是从这两方面提过，价格继续非理性，大商所不排除在09合约上就实施新交割规则。所以，就我的角度而言，法理和常理，大商所应对特殊时期的做法没有诟病的地方，为多空双方获得更加公平的交割环节，是值得赞扬的。

  螺纹后期要涨，还是要依靠坚实的供需面，一是前期政策边际利多效应递减，二是今年螺纹库存去化困难，三是需求能否在后期较好爆发，这是后期关键，目前基本面有改善，但不足以推高，继续高位震荡。

  除了理解所谓的“破坏交易规则的行为”，有关现在09和01两个合约的核心矛盾pu克智咖胡屹细致分析道：

  首先，对于铁矿，我想拆成两部分去回答——第1个部分是，应该如何去理解所谓“破坏交易规则的行为”？第2个部分是，现在09和01两个合约的核心矛盾是什么？

  1）我记得在很早之前，听过一场许小年的演讲，里面就探讨过市场经济和政府干预下的市场经济，然后，就谈到了应然和实然两个问题。

  学者探讨这市场应该怎么样自由，这叫应然问题；而当前市场发生的实实在在的变化，是实然问题。分析师也好、网评者也好、经家也好，谈应然问题居多。但在交易中，你要解决的，却是实然的问题。以上理念，投射到交易中就是，就算你认为交易所在“破坏交易规则”（应然）；但是，还是要从已经发生的实际出发，理解监管的意思，搞明白为什么这么做出（实然）。

  而目前已经下达的三道金牌，我的理解就是——反映出监管的容忍度在收缩，降温意图在升级。

  第1道限制交易，指向01和09增量资金；

  第2道风险警示，指向09存量资金；

  第3道扩大交割，看似指向交割，实际指向的是09存量、而又不是交割的资金。

  可以看出，这三道措施，是非常明显的递进关系。后续，如果市场还不能够回归理性，09合约的大量投机头寸还是不能减下来的话，那我相信，后面还会有更多降温措施。

  至于现在去谈“09合约是在走交割贴水修复行情”。直白讲，这实际上就是投机的说辞。因为客观看铁矿石的交割，历来进入交割月份时，盘面剩余的头寸都不会超过1万手。而现在，已是8月中旬，上周持仓量30万，这么大的资金，难道都是要进入交割环节的？很显然，不是。就是投机的逻辑罢了。

  另外，我本身就是做投机的趋势策略选手，在6月份时，对于09合约“贴水修复”的机会，我是看到并提出且做多的。当时的市场，确实只有少数的人看到了这个大机会。但现在几乎所有的人都看到了这个贴水，使得大量的资金到现在还在09恋战，那么，交易太拥挤了，这个机会就已经不再是机会，而是风险了。

  那针对这样的投机风险，交易所职责所在，出台降温措施，其实是情理之中。（只不过对我们投资者来说，问题在于，在真正的措施出台之前，很难预测监管对于投机的容忍度究竟在哪。但在措施出台后，意图已经再明显不过。）所以，这时候，纠结气愤“违背市场规则”与否并不重要，理解交易所的用意，不“顶风作案”，才是重点。

  2）可以确定的是，09合约随着资金的流出，投机资金行为基本告一段落。

  问题在于，01合约是否能够接力？

  首先要说的是，存在一个概念上的混淆，必须搞清楚。那就是，盯着现货去看基差，仅对近月合约有价值。而01未来还有长达4个月的基本面变化，当前的基差，是没有作用的。因此，如果要判断01能否延续09的长期上涨格局，那就必须从长线上，对未来，有非常明确的、对于供需和库存紧缺的判断。

  但问题在于，今年的供需，叠加了疫情对于产地和港口两端的多重扰动，长线逻辑上，很难展望到四个月那么久。根据以上梳理，最后落到交易上，只能说，如果长线头寸价格成本非常好，且你能够承受波动，那可以一试。但就当前价格来说，新进场01谈长线预期，并不合理。

  接下来写螺纹。螺纹在我看来还是有点弱的——对比铁矿很弱、对比热卷也弱。

  但是，在铁矿居高不下、焦炭利润300+的情况下，螺纹已经被成本挤压的没什么利润空间，也就使得钢厂不得不挺价。

  这是现货的现状。

  螺纹现在的矛盾则在于，期货预期非常好（已经拉出了平水），现货却只是成本支撑跌不下去而已，供需实则没什么亮点，始终涨不动。

  所以，下一步，不能再看预期，因为预期（期货）已经平水，没有空间了。必须要看到实际需求（现货）走强，才有继续上涨的条件。

  2

  黑色成材、原料端最新情况

  除了关注黑色热点争议问题之外，我们通过智咖刘知易看看黑色成材、原料端的最新情况：

  需求端：本周237家建筑钢材贸易商日均成交量为21.4万吨，环比上周增加1.15万吨。随着梅雨季节的过去，成交继续小幅放量。进入8月后，雨水将明显减少，高温天气增多，需求释放仍会少量遇阻，预计后期成交会好转，但全面上升还需等待。总体来看，当下需求能否持续放量是期、现货价格能否继续上涨的关键因素。本周华北、东北雨水较多，下周天气好转，需求应能恢复。

  库存端：本周螺纹钢厂库存环比增加13.95万吨，社会库存减少0.74万吨，总库存增加13.21万吨，由上周的降库再次转为增库。预计下周产量变化不大，而需求会继续边际好转，库存仍需观察下降趋势是否持续。预计未来1-2周去库速度仍不明显！

  安全边际：本周的基差变化不大，螺纹01合约价格相对于现货价格相对高估。

  综合结论：从产业层面来看，供给端高位回落，偏低利润仍然会压制产量释放，而需求随着市场心态的好转有所转好，汛期基本过去，但高温仍会抑制需求释放，故释放的持续性还需观察。成本层面，焦炭价格相对企稳且后期可能转涨，铁矿价格持续创新高，总体来看成本端维持高位，铁矿不降则成本下降空间有限。从宏观层面来看，7-8月流动性仍然相对偏紧，宏观驱动持续负值，但对价格影响不大。故成材总体处于：宏观中性+成本强支撑+供需仍相对偏弱的格局，由于成本强支撑，当下螺纹现货回调空间有限，热卷供需仍强，值得关注。预计下周成材市场在铁矿强势的带动下将继续上涨，但空间相对有限，有可能出现阶段性高点，故不建议追高，宜逢高减多单，即重点关注8月21日的时间周期拐点。

  【原料端】铁矿石：本周45港口库存环比降23万吨至11323万吨，在港船舶数177艘。随着铁矿产量的增加，日均疏港量329万吨，环比增加13万吨。分品种中，澳洲矿库存再度下滑，而巴西矿持续累积；粗粉库存再度下滑，而球团、块矿库存上升。铁矿目前供需两旺，疏港量维持高位，预计港口库存后期有再度转为去库的可能。

  黑色系总评:中期走势，我们认为这波上涨可能还没结束，可能要持续到11月份，但8月中之后有调整需求。本周成材成交继续小幅放量，市场做多情绪不足，商家仍显谨慎，高库存依旧压制价格弹性。原料方面，铁矿预计维持强势，由于09矿临近交割月的博弈，行情部分兑现软逼仓，且交割规对盘面影响偏空，短期博弈加大。综合来看，预计下周的黑色期货市场先扬后抑，整体走势略偏强，有可能在21号前后构筑阶段性高点。预计下一个产业逻辑可能切换为铁矿回调带动成本下移，成材跟随调整，但成材供需环比会有好转，故价格下跌空间整体有限。

  可以看出刘知易总认为“黑色期货市场先扬后抑，整体走势略偏强”的趋势预判（目前来看验证了一半）。

  3

  铁矿螺纹换月逻辑&趋势展望

  期货市场很规律，黑色最规律。更为细节的，从“强势品种换月前后基差走势不同”进行多空机会预判的角度，pu克智咖简补充道：

  1）

  【新合约&新逻辑】

  期货市场很规律，黑色最规律，以螺纹为例，如图：若看大趋势，螺纹10与01合约换月完成日之前基差率逐步缩小（此时10为主力合约），换月完成后（01成主力合约）基差率又逐步阔大，可见以换月完成日为界限，换月前后螺纹10与01基差率走势趋势是完全不同的，这就是新合约对应新逻辑，换月之后01成为主力合约也意味着盘面进入新的定价体系；

  换月完成之前基差率逐步缩小，意味着现货即使不动，期货也会上涨，这个阶段做多更有优势；换月完成之后基差率走阔意味着现货即使不跌，期货也可以下跌，只要现货跌幅小于基差走阔幅度，期货便会下跌，这个阶段做空更占便宜；

  以上是我们近几个月以来反反复复强调“强势品种换月完成之前只多不空，视各种利空和下跌为做多机会”依据，同理，强势品种换月之后新主力合约01基差率将逐步走阔，基于此，现货完成冲刺+期货顶部形态出现后绝不做多，以逢高做空为主.

  强势品种换月前后基差走势不同是这一理论的重要依据！

  很多交易者更在乎一时的盈亏，多空多是一念之间，但我的交易主要基于核心逻辑，基于大趋势，不会因为一时的波动而改变，以上是把现货暴涨/提涨执行+换月完成分别视为螺焦01合约翻空做空条件的重要理论依据，其他强势品种也有相似的逻辑，细品！

  基于以上看螺纹与铁矿分别如下：

  换月完成是卷螺矿焦做空的共同条件，目前铁矿早已完成换月，卷螺焦还未完成，铁矿01已进入新逻辑，卷螺大趋势还未走完，焦炭即将走完；铁矿09与01换月完成之前我们全程做多，没有空过一手，但换月之后不再做多，视各种拉高为做空机会，铁矿离趋势性下跌还差一个顶部形态，【换月完成】+【顶部形成】是铁矿01趋势性下跌的条件，前者已经出现，后者正在形成，顶部完全形成将进入下跌趋势，筑顶阶段轻仓逢高做空或建立空单底仓，顶部形成后小幅加空，之后以中长线做空思路参与，可以底仓+浮仓模式；

  3）【铁矿01趋势性下跌条件是顶部形态形成+换月完成】

  铁矿换月虽然完成，但顶部形态正在形成中，顶部形态形成这个条件预计下周出现，短线方面可以通过盘面微观特征来预判盘面走势，如下：

  【铁矿01盘中上涨时无力无量，下跌时有力有量】将是短线下跌的先行信号，逻辑如下：换月之后的高位震荡阶段上涨时无量反映缺乏【多头跟风盘】和【空头止损盘】，这种背景下主力多头若发动进攻只能和空头硬碰硬，一手对一手，散户不跟风，空头不止损，主力多头若强拉很容易孤军深入，把自己套在高位，最后被空头反杀，体现在盘面上是先增仓滞涨后减仓下跌，目前铁矿成交量依然较大，这一特征是下周一二关注的重点，预计可能会出现.

  中线来看，09-01合约换月完成之后01成为主力合约，这也意味着盘面逐步进入新逻辑，09的各种利多逻辑多不适合01合约，01合约离交割月十分遥远，对于钢厂采暖季限产和累库逻辑，是个空头合约，短期受趋势支撑，后期一旦完成筑顶将进入下跌趋势，从换手率可看出大部分玩家侧重短线，我们看一个品种，一般先看中长线趋势，后看短线，长线一般看到下一个换月完成日，很多中线单持仓可能1-2个月甚至更久. 从长线角度看，顶部一旦形成铁矿01将出现年度最大级别的做空机会，预计下周筑顶完成.

  最后，关于09矿合约目前大环境到底能否有效解决的问题（矿粉目前港存的结构性问题），智咖李向阳分析到：

  前面大商所出台的关于卡拉拉精粉交割的新政策，使得09矿对于多头来说是存在后期难以评估的交割风险，对钢厂来说，每家配比用料情况是完全不同的，更换原料会对生产工艺、成本结构产生直接影响，所以说，铁矿石矿种之间在不同的厂之间不存在完全的配料更换关系。

  多头放弃了09矿合约铁矿阵地，近月合约做多情绪虽然被刹车了，但是，能量惯性仍然存在的，后期09矿合约留下的大部分是产业客户了，对交割品比较在意，然而，01矿不完全是产业的人在交易，产业外资金更比较侧重于供需基本面的趋势xing交易。

  09合约矿石交割标的物价格的再评估，后期在01合约上同样会再次发生，只不过01目前时间还长，即使要再次评估是需要时间的，这个过程会造成01矿行情反复暴涨暴跌。

  所以，短期，我认为：一，由于矿粉目前港存的结构性问题，09矿合约目前大环境是解决不了的，而且，虽然09临时性更改的交割标的物，使得盘面价格受到压制，但是，09矿合约必定还是有了交割标的物（卡拉拉精粉市场价格）锚定价格在的，09矿也就在900附近区间绝大部分持仓减完就结束了，而后，09即使出现因为交割风险暴跌，多头也已经基本上走完了。

  二，01矿合约就完全不一样了，时间还长，但是，存在大商继续修正其他矿种的升贴水的可能性的，也就是说01矿没有交割标的物价格锚了。短期来说，01矿是预期为主导的博弈，只要在09的价格下方即可，但是，如果市场出现任何一个变数就会导致01矿多头主动离场，那时大回调也将会成了大概率事件了，但没有出现这个利空变数之前，按目前01矿价，最好情况也就是区间震荡格局了。01矿别看今天出现大增仓破新高到了860，但是，01矿急急忙忙持仓扩大到了70万手，存在有阶段性赶顶迹象了，后期，我认为01矿必定存在一个交割标的价格再估值的过程，这个过程就会让01矿下探支撑可能性会很大的，01矿很难长时间维持强势的，预期合约，在上头可能会再次出台措施的话，会受到很大影响打击的，尤其是要看09矿合约的最后交割情况到底如何的，因为，要知道10/11/12同样也是存在可交割的。

  三，由于09矿多头出来开始转移博弈战场，部分套利单买09卖01的套利单，现在变成了平09买01在解锁，所以也造成了09/01价差不断缩小，09矿多头的获利资金外流，是有利于螺纹和热卷的，因为，热卷和螺纹存在后期的金九银十的旺季需求预期，资金会倾向于螺纹热卷的01买入，造成10/01换月的加快。但是，由于8月高温天气仍在，工地可施工时间较短，螺纹现货销售有压力的，降库不是特别明显的，因此，短期来说，螺纹在目前被资金买入上涨后，后期还是会出现阶段性回落找支撑的，最后，再随着降库真正的启动，再出现冲高走势，螺纹和热卷我前面说过最终肯定要到4000-4200区间的，特别是到了采暖季限产开始，价格甚至更高。

  总结，我感觉多头能量释放快告一个段落了，目前可能是处于变盘窗口期前后了，01矿换月的多头成本价格不低的，高价持仓存在一定的风险的，这个风险也只有释放后，看现货矿下方支撑到底在哪里，才有利于后期的再健康上涨的，因此，我认为从今天起追高不可以，获利离场观望较好，宁愿等着回调后再说的，而想摸顶的朋友，得回调考虑尝试，但要做好止损止盈措施。