投资大佬深刻感悟:策略的本质只是不同时间尺度的赢率/赔率决策
发布时间:2020-8-1 13:06阅读:262
策略说到底,是可以被解析到收益和风险维度的,可以被不同时间尺度的赢率/赔率框架所表达。如果你还没办法说清楚你策略的收益来源和特征,表明你还没有掌握这个策略,一旦环境变化,就要当心了。
——石磊
正文
如果不能理性的思考策略,而是搞历史业绩崇拜,基本上就注定了在哪起来的,就要在哪被打趴下。
有没有一种框架可以表达所有的策略思考维度?可以使多类策略协调共存,彼此沟通,支持系统化投资决策?
这需要理解金融市场的本质到底是什么?市场的本质是对未来不确定的现金流定价,策略收益来源也是。
我们的策略面临着现金流趋势(盈利趋势)和不确定性(风险)两个策略特征。这里面临着一个陷阱,究竟有没有所谓“长期趋势”,后验的看,长期趋势似乎很稳定,比中短期的波动容易判断多了,但长期同样存在诸多不确定性,只是需要不同时间尺度的信息而已,越长时间尺度的信息似乎越容易得到和把握,所以这种趋势实际上是更大时间尺度上的赢率,需要更大时间尺度的信息和相应的模型。
我们在前面的专栏里说过,【赢率】就是“冒风险的胜算”,【赔率】就是“冒风险的收益成本比”
比如,做价值投资的人,常说的公司价值实际上一种3-5年的,从生意人的角度出发的关于盈利增长的赢率判断,而做大类资产配置的人,主要看1-3个月时间尺度的赢率,其主要信息来自于宏观环境,用其管理组合Beta,而高频交易者处理着日内的赢率信息。
虽然这三类策略各说各话,但他们的本质只是不同时间尺度的赢率/赔率决策,所以,我们完全可以结合使用不同时间尺度的赢率/赔率决策模型,来模拟这一过程,形成从配置-选股-执行的系统化投资。
策略的要素就是“时间尺度,以及关键时间尺度上的赢率/赔率决策”,所谓关键时间尺度,就是投资组合的业绩考核频率。时间尺度并不是产品持有期,而是一种策略视角,长期视角的收益,也可能短期兑现,只不过路径上风险可能较大。
从这个角度看,策略的分散不是解决投资组合问题的终极答案,而是要做到策略的系统化整合。
我们看看A股风格和行业维度,如何以这个框架来理解。
对股市风格变化的理解
股市风格常常是飘忽不定的,各路量化大神旁征博引,风格因子不能择时,只需分散配置即可。
但我们确实能看到市场上有相当稳定的风格收益,但有时风格忽然转变,这种风格是无法理解的么?
我并不这么看。风格的形成是资金的选择,反映资金的集体偏好变化特征,这些变化是可理解的。
比如我们常见的价值和成长风格,“价值”被定义为低估值,“成长”被定义为营收和利润的高增长。这就是典型的赢率和赔率决策特征。股市本身就是对未来盈利的定价市场,所以“成长”就是赢率特征,“价值”就是赔率特征。
当然,高价值高成长的意味着高赢率高赔率,自然是好,但市场很少给这样的机会,时间尺度错位的高价值高成长是时不时会出现的,低价值、低成长的则是巨坑,这种陷阱反而很多。
更多的时候,是高成长、低价值和低成长、高价值的情况。当宏观流动性宽松,市场流动性宽松、经济增长上升时,市场风险偏好增强,“成长”风格就比较突出,高成长、低价值就会受到青睐,当宏观流动性紧缩,经济增长下行时,市场风险偏好下降,四处找避风港,则“价值”风格突出,高价值、低成长就会更稳健。
例如,2017年突然价值风格暴强,原因是宏观流动性紧缩,2019年后,价值因子下跌,成长风格兴起,原因是信用环境放松。
“质量”这个因子其实也是在不同财务维度上的赢率/赔率组合。低波和大小盘则同样可以如此分析理解。
从当前的环境来看,成长尽管面临着年末调整,但未来依然会是成长风格主导,只不过,“成长股”的内容要发生漂移,这就涉及到行业的维度了。
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