近期，由潘粤明和张一山主演的电视剧《局中人》正在热播，其制作及发行商稻草熊影业拟赴港上市的消息也引起市场热议。

  7月20日，江苏稻草熊影业有限公司(以下简称“稻草熊影业”)向港交所递交招股书，计划于香港主板上市。值得注意的是，爱奇艺为其第二大股东，而演员刘诗诗、赵丽颖等一众明星均是该公司的股东。

  刘诗诗、赵丽颖等明星持股影业公司拟赴港上市

  7月20日，江苏稻草熊影业有限公司向港交所递交招股书，拟香港主板上市公司控股股东为刘小枫，持有58.41%的股份；爱奇艺为其第二大股东，持有19.57%的股份。刘诗诗(刘诗施)因持有稻草熊影业14.8%的股份，而成为第三大股东，此外，赵丽颖、翟芳也分别持有0.79%、6.43%的股份。据悉，招商证券国际和中信建投国际为其联席保荐人。

  虽然目前稻草熊影业还没有透露其IPO募资的金额，但是还是指出了一部分募资将用于剧集的制作，如《你好宝贝》、《月歌行》等等；一部分募资用于潜在的投资或并购以提高公司市场地位及加快剧集的开发、制作及发行的公司；一部分募资用于收购IP以确保剧集制作及发行的稳定增长。

  资料显示，稻草熊是国内一家剧集制片商及发行商，业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。旗下自制剧集有《蜀山战纪之剑侠传奇》、《国宝奇旅》、《两世欢》、《局中人》等，其中《蜀山战纪之剑侠传奇》开创了国内影视剧“先网后台，网台联动，会员独播”等多个模式和内容创新。

  2014年6月13日，吴奇隆创立江苏稻草熊影业有限公司，注册资金一千万，主要从事影视投资和影视制作。目前，法人代表是影视制作人、策划人刘小枫，吴奇隆任公司艺术总监。2015年12月，赵丽颖、刘诗施入股该公司，刘诗诗以200万元获得稻草熊影业20%股权，赵丽颖以10万元获得稻草熊影业1%股权，刘小枫持股则减至79%。

  根据第三方咨询机构的数据，按2019年电视剧首轮播映数目计算，稻草熊影业在内地所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6%。按收入计算，稻草熊也在内地所有剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额为1.7%。

  曾被暴风集团、阿里影业基金投资看好

  2016年3月，当时正值吴奇隆和刘诗诗大婚之际。暴风科技发布公告称，拟收购稻草熊影视60%的股权，交易金额为10.8亿元。根据原收购方案，这笔交易完成后，稻草熊第二大股东刘诗诗将获得6480万元的现金及价值1.51亿元的暴风科技股份。而当初刘诗诗只有200万的持股成本，因为正好在吴奇隆与刘诗诗大婚的时候，当时有媒体还戏称，这是给刘诗诗的巨额“彩礼”。

  并购方案公告后，引起市场的轩然大波，然而这场高溢价收购最终被否，让刘诗诗的2亿多“彩礼”说没就没了。当时被否的一个重要原因是：并购标的公司盈利能力具有较大不确定性，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条的相关规定，未能通过证监会的审查。此前，名人IP在影视资本领域入到了炙手可热的哄抢阶段，已经泡沫很大，外界也对明星空壳公司估值过高存有质疑。2015年底，稻草熊影业净资产为3835.47万元，2015年全年净利润为2852.08万元，但它60%的股权却卖出了10.8亿元的高价，溢价率近40倍。

  暴风集团原本希望借此实现影游联动，而稻草熊也想借此绑定暴风集团，实现“曲线上市”。然而，收购方案很快被证监会予以否决。当时，舆论将此解读为政策转变的信号。尽管没有明确的监管政策，但自2017年至今未曾有明星影视公司登陆A股。

  上述收购方案被否不久，稻草熊得到了阿里影业基金的投资。

  2016年10月21日，海南阿里巴巴产业基金曾对稻草熊影业增资1,764,706元，支付对价为人民币2.25亿元，增资完成后，海南阿里巴巴产业基金持有江苏稻草熊约15%股权。海南阿里巴巴产业基金于2016年成立，由受阿里巴巴影业集团有限公司最终控制的公司浙江东阳阿里巴巴影业有限公司持有40%股权。

  然而，不久后阿里系便退出稻草熊影业的股东列队，2018年2月1日及2018年7月31日，稻草熊影业以对价人民币2.7亿元购回海南阿里巴巴产业基金于江苏稻草熊持有的15%股权，随后，稻草熊影业的注册资本由人民币11,764,706元减少至人民币10,000,000元。

  同年，电视剧行业收视率造假在彼时成为舆论焦点，由稻草熊作为出品方的电视剧《月嫂先生》也曾陷入风口浪尖。

  去年营收近8亿

  今年1季度收入全部来自爱奇艺

  业绩方面，稻草熊2017-2019年收入分别为5.4亿、6.8亿、7.7亿元。受疫情影响，2020年第一季度营收从去年的3.5亿下滑至3.3亿元。

  根据招股书，稻草熊影业主要收入来自三个方面：1、自制剧集播映权：即向电视台及网络视频平台并有时向第三方发行商许可自製剧集播映权所收取的许可费。自制剧业务，即稻草熊影业投入自有资金投资或与其他投资者联合投资，并以制片人身份进行剧集的策划及开发、拍摄及製作、发行及宣传，如吴奇隆主演的《蜀山战纪之剑侠传奇》、《不可能完成的任务》、《月嫂先生》等，目前该业务为稻草熊影业的主要收入来源，截至2020年3月31日，稻草熊影业合共投资16部剧集，其中11部为自製剧集，在11部已播映及将播映的自製剧集中，稻草熊影业为其中八部的唯一或最大投资者。2、 买断剧集播映权许可：向版权拥有人(主要为网络视频平台，有时为剧集製片商)购买剧集的播映权，并向电视台、第三方发行商或有时向网络视频平台许可该等剧集的播映权，收取许可费。稻草熊影业已经上映的买断剧集，包括《醉玲珑》《小情人》《凤囚凰》等。3、定制剧承制：稻草熊影业按网络视频平台的订单承接剧集拍摄及製作，由网络视频平台负责投资、开发及发行有关网剧，而稻草熊影业收取製作服务费。4、其他：稻草熊影业以非执行製片商身份投资剧集所收取的许可费净额及IP衍生产品。

  按客户类型划分，稻草熊影业第一大客户为网络视频平台，2017年至2019年和2020年前三个月， 网络视频平台客户贡献收入占比分别为65.2%、36.0%、40.6%、100%。

  然而，值得注意的是，稻草熊近年的收入主要来源于单一客户爱奇艺。业务关系上，稻草熊为后者制作剧集并向其许可自制及买断剧集的播映权。2017年、2018年、2019年，自爱奇艺所得收入占同期总收入分别约21.4%、36%、27.2%。而在今年一季度，自爱奇艺所得收入占到了100%。业内人士认为，这种高度的单一客户依赖，让稻草熊和爱奇艺深度绑定，但也让其业绩充满不确定性。

  演员高片酬导致毛利率下降

  2017年至2019年以及2020年前三个月，稻草熊影业的整体毛利率分别为28.0%、30.9%、14.1%、29.0%。

  招股书表示，毛利率由2018年度的30.9%大幅下降至截至2019年度的14.1%，主要由于同期自制及买断剧集播映权许可业务线毛利率下降。

  自制剧集播映权许可的毛利率由2017年度的57.3%下降至截至2018年度的24.2%，主要由于在2018年播映的《蜀山战纪2踏火行歌》的毛利率相对较低。自制剧集播映权许可的毛利率由截至2018止年度的24.2%下降至截至2019年度的11.2%，主要由于2019年播映的《国宝奇旅》及《一场遇见爱情的旅行》的毛利率比2018年播映的《蜀山战纪2踏火行歌》的毛利率更低。

  自制剧播映权许可的毛利率由截至2019年3月31的0.1%大幅上升至2020年同期的31.7%，主要由于与2019年第一季度播映的《国宝奇旅》相对较低的毛利率相比，于2020年同期播映的《两世欢》毛利率较高(受惠于《两世欢》製作预算较低)，原因是剧集采购购价于2019年下降，而《国宝奇旅》主要于2018年演员薪酬根据相关政府政策大幅削减之前制作，制作成本较高。

  自2018年至2019年毛利及利润率减少反映网络视频平台所提供于2019年播映剧集的购买价格下降，而这些剧集于2017年或2018年制作，在根据相关政府政策大幅削减演员薪酬前，制作成本相对较高。

  机构：上市前景喜忧参半

  2015年，欢喜传媒就曾在港股借壳上市，其大股东里有徐峥和宁浩等知名大腕演员和导演。不过虽然欢喜传媒有明星“加持”，但是其股价表现并不突出，一直处于震荡下行之中，目前股价为1.4港元/股。

  富途证券研报表示，从整个行业来看，影视公司在港股市场的热度并不算高，同样有着明星“加成”的欢喜传媒表现平平，六月上市的电视剧发行公司力天影业则首日破发近40%，更有多只同类股票沦为“仙股”。再加上影视行业受疫情影响严重，影视公司在港股IPO市场上的前景并不乐观。

  事实上，稻草熊影业也表示，上半年的疫情可能对公司的业务及经营业绩产生不利影响。如今在头部视频平台爱奇艺的加持下，稻草熊转向赴港上市，结果又会如何？

（文章来源：中国基金报）