贵金属 震荡 + 
金银：夜盘时段，原油带着美股出现了盘中下挫，进而引起商品共振性的回撤，金银同
样在列，我们认为当下的市场黄金白银走的更多是流动性超发的抗通胀逻辑，黄金引入
的 ETF 资金和股市的投机性热钱本质上区别不大，后续这样的走势还将延续。市场对于
美联储持续投放流动性产生了过高的期待，后续一旦出现超预期的反馈，可能早成 ETF
回购引发的负反馈效应，这也是最大的风险点。基本面上看，根据近期各国公布的 PMI
来看，中国、美国、法国 PMI 好于预期，德国等欧洲国家 PMI 恢复较慢，值得注意的是
PMI 是环比数据，尤其是美国在内部矛盾激化后后续经济表现堪忧。上周公布的美国 ISM
制造业和昨日公布的非农数据明显超出预期，但资本市场反映平平，金银短线下挫后又
抬升，市场已经进入矛盾和反复的阶段。由于市场对于美国 COVID-2019 防控的担忧，普
遍下调经济预期，美元信用受损导致投资者购买黄金的需求将持续上升，继续上调国际
黄金中长线价格预期，黄金的逢低买入的低吸盘动能较大。在这种情况下黄金很难深跌。
国内市场，由于人民币汇率继续升值已触及 7 左右的分位，同时港币兑美元持续处于强
方兑换，说明市场整体流动性仍然充裕，外围市场的担忧较弱，削弱了内盘黄金的强度，
国际黄金，目前的问题在于市场参与者对于金价的上方没有一致性预期，进而表现的盘
面多位反复的结构，不过流动性明显过度充裕的情况下，黄金仍然是最值得多头配置的
资产之一。目前黄金走的整体更多是抗通胀逻辑，后续或将与股市形成跷跷板效应。 
操作上，黄金短线投机单参与的价值并不高，预计处于宽震区间，但下方区间预计有限，
因而操作思路更多倾向于深跌敢买，因为下面有太多前期参与资金入场支撑。重点还是
在于白银，白银昨天日盘可以看做向上成功突破，多头也有较为明显的增仓，但夜盘的
洗牌和美元指数的上涨提示了另一风险点，因而还要看今日市场的方向选择，整体思路
上看，白银在重要的阻力位置，一旦向上突破则有巨大的空间，而向下的话可能空间有
限，因而在当下点位多头仍有参与的价值。风险点：股市转向对全市场的拖累。
铜 涨 + 
铜：昨日铜价继续走强，伦铜最高触及 6360 后回落，收于 6297 美元。近期基本面与宏
观利多共振，铜价表现强劲。供需方面，智利新增确诊病例快速增长，并蔓延至矿企，
多家矿山降低运营、轮岗或小规模减产。但二季度智利铜矿产量仍有小幅增长，因此我
们认为疫情对铜矿产量的实际影响或小于市场预期。秘鲁矿业活动自 5 月逐步恢复，但 5
月铜产量下降 42%，表明疫情下恢复缓慢。CSPT 三季度地板价为 53 美元/吨，仅略高于
当下现货 TC 水平，表明市场对三季度铜矿供应回升预期不乐观。同时，原料短缺限制冶
炼厂开工率，SMM预计7月我国电解铜产量为73.80万吨，环比减少2.79%，同比减少2.28%。
消费方面，7 月进入传统消费淡季，炎热天气下电缆企业开工环比走弱，6 月汽车家电降
价促销部分透支后续需求，且废铜替代效应增强，上周国内库存由降转增。但海外需求
有所改善，近日 LME 库存持续下降，贴水大幅收窄。另外，近日中国股市表现靓丽，市
场风险偏好显著回升，预计铜价仍将强势运行，上方压力位 53000。 
锌 涨 + 
锌：上周四周五有色出现普遍的回调整理，幅度不深，但强势多单出现了结构性的减仓，
这意味着市场需要新旧动能切换，可能会重新选择方向，周一至周周股市完成盘中整理
后强势上行，赚钱效应初显，我们关注到人民币汇率升值，港币兑美元持续强方兑换，
这或许就出现了中国复苏预期取代美国复苏预期成为市场上涨的新逻辑主线。夜盘时段
有两个信号，原油盘中下行带动了美股，进而带动所有商品出现共振性回撤，说明现有
市场产生了一定多空博弈盘，后续市场波动可能会更加剧烈，尤其是海外市场的复苏目
前要打一个问号，在人民币汇率持续升值的情况下，海外的下挫可能带动国内品种的下
行。Teck 资源铅锌矿发货出现问题，预计推迟发货一个月，国内铅锌市场持续上行，考
虑到铜锌比和铅锌比都处于相对高位，说明锌仍是被低估的品种。存在较强的补涨动能。
实际上我们认为，如果认定国内经济复苏的话，旧城区改造、汽车复苏和中西部地区的
基建都是有想象力的方向，锌价可能仍有上涨空间，锌沪锌上方目标暂定 18000-18300
元/吨。短线上看，今日周五，一旦今日美股继续出现下挫，可能会引导市场风险偏好转
向，这是后续的风险点，建议下午收盘前可以考虑锁仓或者减仓等操作，关注后续市场
方向。 
镍 跌 + 
镍：LME 镍价回落，13500 美元反复后随着国外股市下跌调整，国内镍价回到 107000 元
以内整理。我国股市继续上行，国外复苏预期但疫情依然严重，有些地区有再度采取措
施的情况，因此后续仍易造成反复，有色金属受到需求修复预期整体偏强，尤其是铜已
经涨至 1 月高点附近，作为有色龙头，近期其它有色金属尤其是弱势品种相对铜补涨，
注意铜的节奏和股市连续上涨后引导变化，镍作为供需面弱势的品种近期上涨后内外盘
仓单量呈现增加。印尼镍铁有新产能释放，不过印尼本土镍铁厂年内建成投资进度或有
放缓，但向我国国内进口的镍铁仍处于增长之中。菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国
港口库存近期波动较小，下滑已经变缓，但镍矿石现货价格依然较为坚挺。电解镍需求
一般，LME 镍库存反复，贴水震荡有收窄，整体仍处于进口倒挂，国内库存有所回升。而
国内镍铁坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复。近期
不锈钢厂因利润问题已经倾向于施压镍铁价格，近期有成交价格在 965 元/镍点，印尼镍
铁。不锈钢近期价格小幅回升，最新调研显示 7 月不锈钢产量料会微增，虽然陆续有新
资源到货，但 300 系暂未有累库出现，200 系库存增加，库存变化有分化，价格有所滞涨。
LME 镍价 13500 美元以内震荡回调，关注 13200 美元附近支撑。而国内主力 ni2010 波动
反复 107000 元线以内震荡回调意愿显现，下方来看，104000 元附近成为支持。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢期货小幅波动。不锈钢现货实际价格企稳，成交趋弱，库存近期企稳后
回升本周主要集中在 200 系，300 系则略有下滑，最新调查的 7 月预期产量微有增加，后
续仍会有资源到货，后续观察不锈钢库存进一步变化，近期南方降水阶段可能影响物流。
从不锈钢结构来说结构性短缺的问题也继续存在，后续关注进一步需求变化，以及 300
系资源的供应变化，目前来看冷轧资源并不形成过剩。宏观面偏暖之下，暂不宜左侧沽
空。不锈钢期货调整，ss2009 于 13400 附近波动，近期期货强势一度形成现货贴水，这
种情况通常持续时间较短，目前来看以期货回落在修正。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2008 高开高走，日盘有所拉升全天震荡反弹。现货方面，长江
有色金属铝锭报价上涨 160 元/吨，现货平均升水扩大到 60 元/吨。上海有色最新公布的
数据显示，6 月（30 天）中国氧化铝产量 570.9 万吨，其中冶金级氧化铝 549.9 万吨，
冶金级日均产量 18.3 万吨，环比增加 1.82%，同比减少 4.57%。上半年中国累计冶金级
氧化铝产量 3264.1 万吨，累计同比降低 7.6%。6 月（30 天）中国电解铝产量 300.4 万吨，
同比增加 2.42%。截至 6 月末，全国电解铝运行产能规模 3676 万吨/年，建成产能规模
4123 万吨/年，全国电解铝企业开工率 89%，整体开工率水平较 2020 年 5 月末增加 0.3
个百分点，截至 6 月末，国内电解铝运行产能规模较 5 月底增长 18 万吨/年。下游方面，
乘联会表示，6 月乘用车市场零售达到 165.4 万辆，环比增长 2.9%，实现持续 4 个月零
售环比增长。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，交易所主力多头大量增仓，建议 08 合
约可逢回调少量建多，上方压力位 14400。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺夜盘减仓下跌，10 合约跌至 3700 以下，哈沙克斯坦现不明肺炎，风险资产
普遍下跌。现货小幅上涨，降雨影响未结束，工地没有大批量要货，中间商按需采购，
建材日成交量环比回落。周四钢联数据显示，螺纹产量明显减少，电炉在平电亏损后检
修增加，需求环比回升，库存增幅收窄，数据整体符合预期，表观需求和近一周建材高
成交不匹配，主要是下游备货及期现资金入场所致。而从历史同期表现看，7 月需求大幅
回升的可能较小，同时今年降雨强度大并伴随洪涝灾害，对施工的阶段性影响也要超过
往年，后期关注 7 月中旬以后雨线是否北移。现货虽然面临较大压力，但盘面交易逻辑
仍是旺季需求转增的预期，从宏观数据上看当下不好证伪，淡季需求受到的抑制越强，
旺季需求回补的力度可能越大，促使盘面提前启动，偏强运行。对于三季度后期的需求，
若降雨能如期减弱，考虑到基建投资维持高增，且地产短期大幅走弱的概率较小，需求
确实存在回升的可能。周五将公布 6 月社融数据，下周公布地产和基建数据，将是验证
强预期能否延续的重要指标，需要关注，当前多配头寸建议放在 2101 合约上，旺季预期
若能落地其库存压力会小于 10 合约，在宏观数据符合预期的情况下可中期持有。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日热卷大幅继续上行，突破前期压力，夜盘商品市场普跌，宏观风险加剧，盘
面承压。热卷现货成交好转，钢厂挺价。本周四我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产
量 321.28 万吨，产量环比下降 6.78 万吨，热卷钢厂库存 103.11 万吨，环比下降 0.61
万吨，热卷社会库存 260.47 万吨，环比增加 7.91 万吨，总库存 363.58 万吨，环比增加
7.3 万吨，周度表观消费量 313.98 万吨，环比下降 8.25 万吨。从数据来看，高炉限产趋
严，本周各钢材品种产量均有所下降，投机需求以及下游补库意愿有所减弱，热卷表观
消费量继续下降，热卷社会库存出现拐点，总库存继续，但从下游行业的产销数据来看，
机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，
6 月乘用车市场零售达到 165.4 万辆，环比 5 月的零售增长 2.9%，热卷下游行业持续回
暖，中长期来看热卷需求依旧维持强势，市场对于下游需求较为乐观，导致在库存增加
的情况下，价格依旧连续走高，昨日夜盘商品普跌，多单注意保护利润，关注周五社融
数据。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：在 7 月 9 日突破 1200 元/吨整数关口的重要压力位之后，夜盘焦煤 09 合约高开低
走，期价收跌。焦煤下跌主要受焦炭下跌的待定，当前焦炭提前走出了二轮提降的预期。
从从基本角度来看，当前焦炭首轮提降落地之后，对焦煤影响有限，当前煤矿出货仍较
为顺畅。从供应的角度来看，山西因大矿检修及个别区域产量检查，本周焦煤的供应小
幅下滑。Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 79.13%较上期值减 0.03%；日均产
量 65.89 万吨减 0.31 万吨；原煤库存 383.85 万吨减 13.74 万吨；精煤库存 211.18 万吨
增 4.57 万吨。需求方面：从焦化企业开工率来看，当前需求依旧维持稳定，对焦煤仍有
支撑。进口煤方面：当前各海关报关难度大额度紧张，澳煤通关成本持续增加，澳煤近
期有所走强，7 月 9 日澳煤（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）到岸价为
118 美元/吨，较为稳定。蒙煤方面：近期 288 口岸，策克口岸目前通关保持在 400 车和
400 车左右，通关量变幅较小。整体而言：短期焦煤盘面走强的情况下，策略上可以采取
逢低试多的操作思路。 
焦炭 跌 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约增仓下得，市场提前走出了二轮提降的预期。供应端：当前焦企
整体维持前期高位开工水平，出货积极性较高，供应依旧维持稳定。下游方面，唐山市
发布《关于进一步强化近期污染天气过程应对工作的紧急通知》钢铁企业环保限产有进
一步趋严趋势，文件要求自 7 月 9 日 18 时-13 日 18 时当地钢企恢复执行《唐山市 7 月份
空气质量强化保障方案》绩效评价为 C 的厂家将按规定执行减排措施，结焦时间不低于
32 小时，干熄焦结焦时间不低于 48 小时。迁西县发布大气污染防治强化管控措施，要求
自 7 月 1 日至 9 月 30 日河北津西钢铁 2 座 210m³烧结机停产，限产比例 25%，1#、2#、
3#合计 3 座高炉停产，限产比例 19%。后期高炉开工率将小幅下滑，焦炭需求支撑减弱，
短期焦炭重心下移为主。但在焦煤偏强以及焦企库存偏低的情况下，焦企挺价意愿偏强，
焦炭回调深度有限，短期将以抵抗式下跌走势为主。策略上仍可以逢高短空，后期焦炭
的价格走势需关注钢材以及铁矿的走势情况。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日再度尝试突破上方年线未果，全天小幅冲高后回落，收出小上影线。近
日盘面价格出现转好，带动了现货市场的情绪，厂家昨日报价出现 50-100 元/吨不等的
上调。但从昨日最新出炉的一些钢厂的 7 月招标价格来看，相比于主流钢厂有进一步下
行。南方相较北方更低，致使部分大厂开启了部分检修。锰矿方面，由于高价矿陆续到
港，现货价格出现倒挂，贸易商为减少亏损开始出现挺价意愿，近两日港口现货价格出
现止跌企稳。但市场对后续价格走势仍较为悲观，不认为当前的弱势格局短期会出现明
显改观。本周成材表需出现止跌回升，环比增加 21.12 万吨，使得成材累库出现放缓，
钢厂厂内库存更是出现下降。而受唐山地区限产以及电炉开工率下降的影响，钢厂供应
端开始出现收缩，本周五大钢种产量环比下降 23.82 万吨，对合金的消耗同步减少。锰
硅现货市场价格低迷的局面短期仍将继续，盘面的反弹也将难以为继。操作上，继续维
持逢高沽空思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日低开高走，收盘价相较前一日结算价几无涨幅，市场仍处于弱势盘整中。
现货价格受供需偏紧的影响仍旧坚挺，但近期钢招价格的不断走弱开始对现货市场情绪
产生了一定的影响。贸易商本就有限的操作空间被进一步压缩，供货积极性出现下降。
本周成材表需出现止跌回升，环比增加 21.12 万吨，使得成材累库出现放缓，钢厂厂内
库存更是出现下降。而受唐山地区限产以及电炉开工率下降的影响，钢厂供应端开始出
现收缩，本周五大钢种产量环比下降 23.82 万吨，对合金的消耗同步减少。10 合约近期
一直受预期与情绪定价，盘面一是忌惮厂家的复产以及部分新增产能的投放对未来硅铁
产量的提升，二是担忧当前高企的社会库存会流入到实际供应环节。故走势一直与现货
价格的坚挺相背离。但经过继续回落后当前 10 合约已贴水现货，对后续悲观预期已充分
反应。在坚挺的现货价格和正基差的支撑下，10 合约继续回落空间已较为有限，操作上
暂可以弱势盘整思路应对，逢高沽空为主。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：昨日铁矿盘面看涨情绪有所降温，部分多单开始止盈离场。下游本周成材表需
出现止跌回升，环比增加 21.12 万吨，使得成材累库出现放缓，钢厂厂内库存更是出现
下降。而受唐山地区限产以及电炉开工率下降的影响，钢厂供应端开始出现收缩，本周
五大钢种产量环比下降 23.82 万吨。成材供需开始出现转好，而铁矿需求端出现走弱，
故昨日盘面呈现出螺强矿弱的走势。预计本周铁水产量也会出现小幅回落，但总量仍将
维持在高位水平。相比需求端，当前市场更为关注铁矿的供应端，近期外矿到港虽有所
转好但增量主要由巴西矿贡献，北方六港 MNPJ 粉库存进一步下降，创出年内新低值。近
几日炉料端价格的持续攀升进一步压低了钢厂的利润，使得钢厂对中低品矿的采购意愿
有明显增强，对高品矿的需求并不旺盛，尤其是卡粉价格高企，性价比较低，暂缺乏吸
引力。澳矿 7 月进入季节性检修，近期发运将受限，当前外矿库存的结构性矛盾短期仍
将持续，铁矿的有效供应实际上仍处于偏紧的状态。操作上短期继续维持偏多思路，逢
低吸纳为主，短期注意 800 附近的压制力度。 
玻璃 涨 + 
玻璃：9 日，郑商所玻璃主力 09 合约站上 1500 元/吨，并进一步上攻至 1550 元/吨附近。
近期观点不变，有望进一步上涨，短线目标位 1550-1600 元/吨。国内浮法玻璃价格小幅
提涨，产销情况尚可。华北市场部分厂家价格上调，沙河个别厂产销良好，厂家库存缩
减至 652 万重量箱；华东上周区域会议后，近期部分厂上调 1 元/重量箱左右，实际成交
落实尚可，个别报价高企业存返利政策，企业库存小降；华中湖北、河南部分厂价格小
幅上调，但湖北市场新增订单量有限，市场成交尚未体现；华南多数厂小幅上涨，落实
良好，厂家库存小幅削减；西南出货小幅好转，四川厂家普涨；西北白玻交投量好，库
存延续小降；东北供需关系变动不大，企业报价维稳，8 日哈尔滨会议后，计划于 10 日
起调涨 1 元/重量箱，部分企业表示以涨促稳为主，新价跟进仍需时间。总体来说，目前
玻璃市场基本面情况变化不大，受天气影响以及下游库存消化，玻璃厂出库速度放缓。
玻璃现货价格涨-稳-涨为主，由于预期后市需求预期非常好，现货价格易涨难跌，9 月合
约期货价格则可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。玻璃主力 9 月合约价格预计继续偏
强走势，短线站稳 1500 元/吨后上攻 1550 元/吨，有望进一步上攻 1600 元吨，多单可考
虑继续持有。