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农畜产品 
白糖 跌 + 
白糖：国际糖价下跌，新冠疫情在多国扩散引发恐慌，股市大跌使得避险情绪大增。不
过，巴西开榨前全球食糖供应趋紧，糖价调整空间可能不会很大。郑糖可能跟随外盘回
调，5800 元关口或许得而复失。短线看 5700 元附近有支撑。 
豆粕 跌 + 
美豆低开下挫，中国对美豆采购不及市场预期，仍在采购南美大豆，截至 2 月 13 日止当
周，美豆出口销售量为 49.43 万吨，较一周前减少 23%，中国买家未购入美国大豆，需求
担忧制约美豆价格走势。短期压力日线 60 日均线，支撑 850 附近。国内市场来看，随着
各地油厂不断复工，市场交易逻辑转为运输好转及供应增加预期，上周油厂压榨量恢复
至 180 万吨高水平，下游企业恐慌性补库基本结束，豆粕贸易趋于理性，3 月份之前阶段
供需偏紧豆粕现货市场价格将维持偏强态势，之后随着进口大豆陆续到货叠加中国有可
能在 3 月份投放 100 万吨的储备大豆，供应压力仍待释放，且饲料终端实质需求依旧疲
软，短期继续维持震荡筑底过程。连粕主力 2005 合约短期需关注前期震荡区间下沿 2730
附近压力，支撑 2600 一线，短线偏空，顺势参与为主；长期受蛋白需求恢复及美豆种植
等相关因素影响有企稳反弹预期，关注中国大豆进口节奏影响。期权方面，卖出宽跨式
策略和卖出看跌期权策略持有。 
苹果 震荡 + 
苹果：苹果主力合约 2005 昨日继续窄幅波动，其基本面目前仍是供应充裕压制，现货价
格延续偏弱表现，整体仍是弱势格局。现货方面，产销区现货交易陆续恢复，整体交易
量一般，现货价格相比节前小幅下滑，客商观望态度较浓。供需方面，供应宽松放大预
期不变，供应端，年度产量大幅回升，2019 年苹果产量基本恢复正常；需求端，目前产
区苹果库存高于往年，同时其他水果也表现供应恢复，苹果需求预期将会弱于往年，重
大公共安全事件的发生进一步削弱苹果需求预估，整体弱势基础不变。对于 2005 合约来
说，价格低位存在做多情绪，不过考虑苹果并未出现扭转供应宽松局面的因素，整体弱
势格局下，限制期价的上行幅度，操作方面建议继续以做空思路为主，压力区间参考
7250-7350，关注 03 合约的交割情况。 
油脂 跌 + 
豆油：昨日国内豆油和棕榈油价格继续下行，棕榈油价格的再度下滑，主要源自于马亚
西亚产量数据的上涨。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020 年 2 月 1-20
日，马来西亚毛棕榈油产量环比增 17.42%，其中马来半岛增 28.47%，沙巴增 0.42%，沙
捞越降 2.4%，马来东部降 0.20%。马来西亚棕榈油在 2 月产量的大幅回升，预示着棕榈
油的季节性减产有可能提前结束，这加速了短期内棕榈油价格的下行。未来棕榈油价格
的上涨，将主要依赖于需求端的变化，由于 3 月是全球斋月前的油脂备货高峰，而印度
国内由于植物油库存的缺少使得其在上周发放了 110 万吨的进口许可，未来印度进口的
多少将决定棕榈油价格能否出现回升。短期内原油价格的进一步下行将推动棕榈油价格
再度下调。 
棕榈：豆油方面，国内疫情虽然近期出现了缓和，但对餐饮业而言仍然需要 1-2 个月的
时间才能恢复往日的繁荣。这意味着 5 月之前国内植物油的消费仍将处于低靡，国内豆
油库存将因为油厂的不断复工而进入加速增库存的周期。截至 2 月 21 日，国内豆油商业
库存总量 119.78 万吨，较上周的 102.76 万吨增 17.02 万吨，增幅为 16.56%，较上个月
同期 85 万吨增 34.78 万吨，增幅为 40.92%，较去年同期的 130.43 万吨降 10.65 万吨，
降幅 8.17%，五年同期均值 114.01 万吨。豆油库存的快速升高使得国内现货价格压力不
断增加，另一方面，巴西大豆本年度产量预估仍在不断提升，巴西新豆 3 月后的集中上
市将给国内豆油价格带来压力，预期国内豆油近月合约价格仍将继续下行，短期目标位
移至 5600 元/吨。 
菜油：相对豆油和棕榈油来说，菜油价格依旧较为坚挺，这主要是国内进口菜籽库存依
旧处于较低的水平。虽然上周有进口菜油到港，但是整体上来看国内只是加快了特殊时
间的通关流程，对加拿大菜籽菜油的进口依旧处于较严格的状态，菜籽菜油进口量较正
常时期来说仍然偏低。截止 2 月 21 日当周，国内沿海进口菜籽总库存增加至 21.4 万吨，
较上周 13.4 万吨，增加 8 万吨，增幅 59.7%，但较去年同期的 58.45 万吨，降幅 63.39%。
我们预期菜油价格仍将处于高位震荡的状态，但随着豆油价格的下行，菜油的高度也较
有所下调。 
红枣 跌 + 
红枣：今日红枣盘面价格出现较大下滑，主力合约 2005 收盘价格下跌 90 点至 10465 元/
吨，跌幅 0.85%。随着国内疫情的缓解，红枣产区逐步开始复工，销区市场由于主要聚集
在河北河南一带，目前仍旧处于休市状态，因此红枣现货成交依旧冷清。从技术上看目
前红枣主力合约再度跌破 10500 元/吨的位置，价格收盘站在日线均线以上，如果本周跌
破均线的支撑，则有较大概率继续下行。国内疫情的缓和，对红枣市场而言利空要远大
于利多，一来上游处于新疆偏远地区，疫情的好转要快于下游，这使得供给端开始提前
卖货，供大于需的状态会提前展开；二来销区全面恢复生产预期在 3 月之后，一个月的
销售空白将使得上游农户和贸易商都急于出货，以防气温转暖后应季水果的大量上市所
带来的冲击。我们预期红枣主力合约 05 价格短期内还将继续下行，进入 3 月后有望跌至
10000 元/吨的位置附近。 
鸡蛋 震荡 + 
JD2005 合约高开高开震荡收小阴线，日内 3600 一线附近承压，近几日全国鸡蛋现货市场
价格普涨，各地不断出台政策缓解蛋品流通不畅的压力，随着企业复产复工，返程人员
增加，利于鸡蛋消费，同时养殖企业利润亏损持续，挺价意愿增强支撑近日现货市场价
格持续上涨，不过目前仍处于鸡蛋消费淡季，随着物流好转，鸡蛋供应也将趋于增加，
整体在供应增涨而消费减弱结构下也将限制蛋价反弹空间。中长期随着疫情得到控制，
补栏减少及下游需求回暖鸡蛋现货市场价格将逐渐走强，鸡蛋近月合约对应疫情好转及
淘汰增加预期将继续反弹，鸡蛋主力 05 合约短期支撑 3250-3300，压力暂看 3600 一线，
上破则仍有空间，短线回调参与反弹策略为主，而 09 合约与现货偏离较大，5-9 价差低
位有回归趋势，前期建议的 5-9 反套策略已止盈，5-9 正套低位考虑参与。后期关注疫情
控制进展及物流运输恢复情况影响。 
棉花、棉纱 跌 + 
棉花棉纱，2020 年 2 月 24 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12935 元/吨，涨跌幅-2.74%；
棉纱主力收于 21030 ，涨跌幅-1.17%，ICE 2 号棉花收盘价 68.95 美分，涨跌幅-0.61%。
2 月 24 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成交 2000 吨，成交率 28.57%。今日平均成
交价格为 13716 元/吨。 
宏观层面的风险导致美国棉花大跌，内棉跟随出现重挫，昨夜美股暴跌逾 3%，欧洲各国
股市出现较深跌幅。短期风险偏好下降，避险情绪回升，棉花短期料仍将跟随下跌。 
昨日 USDA 对于 2020/21 年度棉花市场情况进行首次预期，全球棉花消费量预期高于产量，
全球期末库存量将因此减少 54.4 万吨至 1733.6 万吨。受部分国家植棉棉价预计减少影
响，全球棉花总产预计较本年度减少 2.3 个百分点。基于长期平均增速来看，全球棉花
消费量预计有所回弹。在中国储备棉库存量随着连续几年去库存减少之后，预计下个年
度中国棉花进口量将有所增加。受中国以外期末库存量减少影响，USDA 预计国际棉花现
货价格预计较本年度上涨 3 美分至 79 美分。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率为 22.30%。波动率依然偏高，可以卖出宽跨式策略
逢高做空波动率。 
菜粕 跌 + 
菜粕：菜粕期价昨日高位大幅回落，日内下跌 2.22%，收于 2243 元/吨。就基本面因素来
看，重大公卫事件的发生扰乱了菜粕市场节奏。重大公卫事件发生之前，菜粕市场整体
是一种弱势格局，具体表现为关联品种豆粕供需充裕，以及菜粕自身处于需求淡季。重
大公卫事件的发生给粕类市场造成开工延后以及运输不畅两方面的影响，造成阶段性供
需偏紧，为市场增添了缓冲力。不过我们仔细分析可以发现，重大公卫事件形成的短期
影响并不是通过改变其实质供需局面来造成偏紧，一旦重大公卫事件出现好转，短期局
面很快就可以扭转，反而我们更应该关注重大公卫事件造成的长期影响就是下游养殖恢
复速度预估下滑。近期市场情况来看，重大公卫事件正在好转，现货交易正在陆续恢复
中，价格将再度回归整体供需格局的指引，而整体供需格局来看，供应充裕以及需求偏
弱的局面下，期价将再度回归弱势，操作方面建议继续以高位做空思路为主，2300 附近
空单可继续持有。由于对于菜粕期价整体维持区间判断，期权方面建议跨式组合策略为
主。 
玉米 震荡 + 
玉米：24 日，大商所玉米主力 05 合约于 1900 元/吨整数关口获得支撑，但受制于基本面
弱势上攻乏力，午后收于 1913 元/吨。国内玉米现货价格稳中调整。由于政策利好释放，
部分地区道路管控的解除，物流也陆续恢复，基层余粮形成有效供给，主销区玉米到厂
量增加。截止 2 月 21 日，全国主产区玉米销售进度为 58%，较去年同期的 61%慢 3% 。由
于物流运输的恢复，基层售粮积极导致玉米价格前期连续下跌，中游贸易商目前收货相
对积极，部分地区基层惜售情绪再起。我们预计玉米价格接下来寻底。由于目前仍有 4
成余粮，基层余粮变现需求较大，惜售预计难以为继，后期供应压力依旧较大，近月合
约跌破 1900 元/吨的可能性依旧较大，短期关注 1900 支撑及基层售粮情况。中长期思路
不变，受草地贪夜蛾灾害不确定因素、生猪后市复养预期较好，预计玉米中长期看涨。
总体来说，玉米短空长多思路不变，近月合约部分继续试空，目标位 1850-1880 元/吨。
同时，玉米可考虑 5-9 反套，即卖出 5 月玉米，买入 9 月玉米，目标位-80~-90 元/吨。
此外，由于预计玉米 5 月合约短期难以有效突破 1950 元/吨，因此可考虑继续卖出 05 合
约行权价为 1960 元/吨的看涨期权的思路不变。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：24 日，淀粉主力 05 合约下跌，于前低 2230 元/吨暂获支撑，午后收于 2238 元/
吨。华东淀粉价格普跌。随着物流运输的逐步恢复，国内玉米深加工企业玉米到厂量大
增，玉米收购价下调，成本端支撑不足，导致淀粉价格走低。并且，淀粉下游依旧未完
全复工，淀粉高库存抑制淀粉价格上涨。淀粉预计随玉米短期寻底为主，空单继续持有，
05 合约目标位 2200 元/吨。 
纸浆 跌 + 
纸浆：国内现货成交依然清淡，纸浆盘面继续交易强预期，但海外市场不确定性增加，
商品及股市普遍大跌，对纸浆需求预期将产生不利影响，纸浆期货预计会阶段性走弱。
由于经过 19 年大跌后，纸浆价格已回到历史低位，整体估值不高，因此下跌空间相对有
限。从国内复工情况看，纸厂陆续开工，但人员到位不足及防控形势依然严峻，实际复
工复产受到一定影响，纸厂库存偏低，后期存在补库需求。全球商品浆库存明显回落，
阔叶浆库存降至低位，3 月外盘报价上涨，人民币大幅贬值，抬升进口成本。稳增长目标
下，国内政策力度较强，因此纸浆短期存在回调压力，但中长期看涨，建议回调后做多，
同时关注海外市场疫情发展。