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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 12 月 2 日，50ETF 涨 0.21%,收于 2.897。近期 IPO 扩容打压市场，邮储银行 28
日发行，募资总额高达 284 亿，12 月 2 日，认购资金缴款，对盘面情绪仍恐构成一定压
力。统计局表示，二季度以来，受猪肉价格影响，CPI 同比增速持续上行。在此背景下，
针对供给端的政策调节至关重要。11 月以来猪肉平均批发价格明显回落，预计未来通胀
压力整体可控。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，12 月 2 日不开展
逆回购操作。Wind 数据显示，周一无逆回购到期。资金面整体宽松，Shibor 多数下行。
12 月 3 日，北向资金全天净流入 27.1 亿元，沪股通净流入 17.6 亿，深股通净流入 9.5
亿，外资呈现净流入的态势。人民币汇率短期走跌，回到 7.04，中期仍然维持稳定。方
向上短期 50ETF 恐呈现弱势震荡格局，投资者可以逢高卖出认购期权，或者采用备兑策
略。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，南美天气改善，巴西大豆产量创纪录预期，中美贸易蒙阴，中国企业对美
豆采购趋于谨慎，美豆采购窗口持续收窄，CBOT 大豆低位下挫，短期走势继续偏弱，后
期关注中美贸易进展及南美大豆产量前景影响，国内市场来看，截至 11 月 22 日，国内
沿海油厂豆粕库存由 35.51 万吨增至 37.13 万吨，中国放松关税保证金政策加快进口美
国大豆卸货，12-1 月大豆到港仍偏充足，后期随着压榨回升豆粕库存具有可恢复性，而
此时对应中国的春节，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中国油厂有锁利
抛售的可能，国内豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市场跟随成本变动，后期关注中美磋
商进展及南美大豆产量前景对豆粕市场价格的指引。在期权市场方面，豆粕期权持仓不
断刷新历史新高，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来
看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖反弹后
回落，虽然外糖走高带来支持，但是国内新糖上市增加，现货报价持续下调则造成压力。
短线看震荡走势尚未结束，中线技术形态则相对偏空。外糖若能有效突破整理上涨，对
郑糖会有刺激作用。否则，年底郑糖继续走低的可能性大。在期权市场方面，白糖期权
成交上升，持仓则略有回落。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率大幅冲高，
操作上推荐卖出牛市看涨期权。在铜方面，中国 11 月官方及财新制造业 PMI 均小幅走强，
提振铜价。但中美贸易磋商前景再次蒙阴。另外，国家电网发布关于进一步严格控制电
网投资的通知，电力行业占国内铜消费近一半，预计明年需求增速或进一步受抑。库存
方面，全球显性库存持续下降趋势，上周三大交易所及保税区库存再降 3.2 万吨。因此
基本面对铜价仍有支撑，但铜价更多受宏观情绪主导。在期权市场方面，铜期权成交量
上升，持仓持平，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主连历史波动率处于历史低位，铜
期权隐含波动率震荡回落。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，当前玉米面临季节性
供应压力，东北地区玉米价格继续下跌。华北、华中、华东地区深加工企业玉米到厂量
增加，部分继续调低玉米收购价。国内港口玉米库存依旧处于低位。需求方面，节前生
猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，
中长期看好玉米。我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回
调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。在期权市场方面，玉米期权持仓不断刷新新高。持
仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率有所反弹，操作上推荐买入看涨
期权进行套保。在棉花方面，2019 年度新疆棉轮入工作将于 12 月 2 日启动。总体来看，
国储轮入对于目前供大于求的基本面难有大的改善，棉花下跌亦说明了市场态度。内地
棉花籽棉采摘工作已经基本结束，受市场行情不佳的影响，棉花企业购销处于两不旺局
面，受市场行情弱势整理影响。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目
前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季即将过去，
在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期从技术上看，棉花中期有
望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑。在期权市场方面，棉花期权成交
攀升，持仓也有所增加，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率大幅冲高，
操作上推荐卖出牛市价差。在橡胶方面，沪胶日间开盘放量冲高，但随后又震荡回落。
调整走势结束与否仍需观察。不过，近期轮胎企业库存较高，取暖季可能影响开工率，
但因 2020 年春节假期较早，为了刺激年前囤货，12 月份排产不会大幅降低。基本面缺乏
明确指引，资金推动及技术形态的变化对市场影响相对较大。在期权市场方面，橡胶成
交略减，持仓也有所回落，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率冲高回落，接近历
史新低。操作方面推荐卖出熊市价差期权。