蒋东林：铅锌供需基本面不乐观 铅价格走势上有顶下有底

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中金岭南营销中心总经理助理蒋东林

　　10月20日，由江西铜业(600362,股吧)集团有限公司、上海期货交易所主办，金瑞期货承办的第八届中国有色金属现货期货互动峰会在深圳五洲宾馆举行。有色金属现货与期货业主管部门领导、知名经济学家、有色金属市场专家出席会议并发表精彩演讲。和讯期货全程参与专题图文和视频直播。

　　中金岭南(000060,股吧)营销中心总经理助理蒋东林，在会上发表“铅锌市场供需前景分析”主题演讲。蒋东林表示，从目前的供需基本面情况来看，铅锌价格还是很不乐观。

　　有色金属都是周期类品种，受宏观和周期的影响。2016—2017年整个有色金属的价格是大幅度上涨，全球三大经济体是同步稳步复苏的，没有任何的瑕疵。但是一个大经济体发生了变化，必然会影响到全球的经济。

　　锌锭的角度来说，实际供需过剩会进一步增加，尤其是四季度到明年一季度的增量非常大，情况很不乐观。铅价格可能还是上有顶下有底的新生事物。

　　以下是蒋东林的演讲实录：

　　侯心强：感谢王思然先生 的精彩演讲，他从不同视角精辟阐述铜价走势逻辑，并提出了相应的策略。聆听完铜市场分析，我们来聚焦铅锌市场，现在有请中金岭南营销中心总经理助理 蒋东林 先生发表主题演讲，他演讲的题目是《铅锌市场供需前景分析》，大家欢迎。

　　蒋东林：大家下午好，上周也刚开完了铅锌年会，从目前的供需基本面情况来看，价格还是很不乐观。

　　先来看一下观点，锌价牛市过后必然是箫条，2016—2018年锌价大幅度上涨导致2018—2020年的矿山产能持续释放，锌精矿过剩的局面短中期难以改变。2019年年中后，矿山过剩进一步向锌锭过剩传导，高加工费刺激冶炼端活力全开。供应主导的行情在持续发酵。

　　2018—2019年，锌市场炒作的核心供应预期，市场价格的第一波浪下跌在产量陆续由预期变为现实中兑现，未来，市场将面对过剩的现实，下一波下跌相较为漫长和复杂。乐观情形看2020年主要被动区间2000—2400美元/吨，但是弱势宏观进一步崩塌则下跌的速度会快于预期，中长期看，价格会将击穿矿山成本跌至1500—1600美元/吨，直到现实减产兑现为止。

　　全球原生铅的供应相对来说还是比较平稳，再生铅的市场供给侧改革已经结束，环保“一刀切”的状况已经有所改善，环保对再生铅的边际效应是减退的。下游消费稳中趋降，消费这块是下降的。不确定性在于再生铅的产能，它的产能预计在2020年，中国再生铅企业废旧蓄电池的处理能力将超过1000万吨/年，较2018年增长300万吨，再生铅的产能也将超过550万吨/年。因此，再生铅的开工率掌握着市场过剩与否的“命门”。再生铅的开工率是低于50%，价格有利润了，开工率会高，没利润了开工率就会降下来，所以变动性太大。从这一角度来说，我们认为铅价主要驱动在1.5万到1.75万元/吨之间，LME铅主要被动区间是1700—2200美元/吨。

　　有色金属都是周期类品种，受宏观和周期的影响。2016—2017年整个有色金属的价格是大幅度上涨，全球三大经济体是同步稳步复苏的，没有任何的瑕疵。但是一个大经济体发生了变化，必然会影响到全球的经济。

　　2018年中美贸易战，2018年中国经济下行压力增大，美国还好，因为美国目前上行的动能也还有。我们做了一个长期图标，以锌为例，从历史数据看，全球宏观经济与LME锌价走势高度温和，并且宏观经济领先LME锌价。从这个角度看，2020年锌锭价低于2019年均价2500美元/吨是大概率的事件，这也给了我们一个价格是2500或者是2500以上。

　　做铜的人都知道，为什么说铜从2011年一跌到2015年，铜矿的释放周期相关，因为2009年价格大幅度上涨，导致铜矿的释放是从2011年开始释放，一直释放到2015年。2015年之后铜矿释放就没有了。

　　历史上锌的每一轮上涨或者是下跌的运行周期是3—4年，这与矿山的投产—增产—减产周期基本一致。从历史价格就可以看到，一个高点到下一个高点大概是10年，2018年出现了高点，下一个更高的点大概是10年之后。按照3年多的矿山投产增产、减产的周期，今年矿会持续增加，价格预计还是在下跌，虽然这也不是我们想看到的，但是没办法。

　　锌锭供应过剩开始兑现，库存上升，价格寻底过程中。今年的实际累库在6、7月份就开始累库了。6月份我们看到了市场仓单只有1万多吨，非标准仓单从目前来看引进库存都有15万吨左右。

　　我本身不是专职的研究员，主要是做保值和交易，数据方面不是那么大而美。

　　需求方面有两个变量，如果变量和变动在正负1%、2%内就是变量，需求这块就是在2%里，属于变量的因素。所以，今天我主要讲供应。

　　矿这块的供应是没有问题的，2018年下半年，锌锭产量是减产的，今年锌锭产量也是在减产的，这一年过程中矿是在增加的，2018年生产的矿2019年才会用，明年才会有增量。锌冶炼厂的丰厚利润是还会持续，至少在明年都会有所体现。加工这块，冶炼厂不会放弃这么好的利润，产能一定会提高。2018年锌锭产能利用率是70%，今年可能75%。

　　大家不用去考虑矿，明年的矿一定会增加的。国内的矿确实没有增加，增加的范围比较小，因为早几年矿山被关闭之后，大的矿山已经被大的央企、国企收掉了。到明年再生锌这块放开了，用原矿这块也不一定有多大的增量，明年锌的增量很大一块是再生锌贡献的，氧化锌废料进口在1月1日就开放了。

　　从这一角度来说矿肯定是不缺的，就看冶炼。讲到矿，我讲一下成本，大家在价格下跌过程中都会想，这个价格到底哪个位置是支撑，这个图标是CRU给的，90%的分位线在2200美元，75%的成本1900美元，50%的成本分为线在1500美元，这比去年的要低。国内会考虑是否会减产，国内矿山是1.8万，冶炼厂矿山亏损也不会提，一般会按照生产任务去完成。从这个角度来说，大家不要看成本看支撑，什么时候矿山减产那么价格就到底，如果没有看到矿山大规模减产，任何数据都是比较虚的。

　　锌锭这块大家也有分析，今年上半年，锌锭海外这块主要是有火灾、设备出问题，对明年的增量市场预期风险很大，CRU认为明年海外锌锭增量是35万吨，美国的马头是再生锌有15万吨。总体来说明年的海外市场，无论是增加多少，海外市场的产量是稳定的，因为海外本身就是过剩的。

　　现在的加工费是250美元/吨，现在相当于我干一年相当于以前干10年，没有谁会减少这块的。

　　按照目前的统计情况，就算你有检修，至少明年有30万吨的增量，按照目前的供需关系看，进口都是亏损的，目前的供需是平衡的，明年每增一吨的量都是过剩量。而且明年、后年新增的项目是很多的。广西、佛山、唐山的几个矿山的产量都非常大。

　　消费这块我们也进行一下介绍，无论是房地产、汽车、家电，整个领域都没有看到什么亮点，汽车用热镀锌板行业要么是检修要么是停产了，整个不是那么乐观。现在基建大家有点预期，但是基建是一个托底的功能，基建能够贡献多少也是挺难的。去年年底做的，领导找到我们，消费到底有多少。乐观算一下是2%的增长，目前来看2%都比较难。

　　锌锭的角度来说，实际供需过剩会进一步增加，尤其是四季度到明年一季度的增量非常大，情况很不乐观。但是冶炼厂不用担心。

　　铅要讲清楚其实挺难的，利润高了开工率起来了，利润低开工率就低了，今年上半年开工率很低，是负增长。原生铅是稳定的，再生铅很难对接到产量预估。尽管海外有一些锌矿项目含铅矿的比例在下降，但是或多或少还是有增量。明年海外产能增加还是会存在，我们也看到海外进口高达90%，明年还是有进一步提升的空间。

　　国内增加还是有限，主要是靠进口，全球铅锭这块还是靠再生铅，未来几年再生铅和原生铅的比例会干到1：1，从这个高度来说供应这块没有什么问题，2019年是回收的再生铅的高峰期，这两年会有30万吨的增量。

　　需求这块实际上有点回落，比如说动力电池，电动三轮车、四轮车还可以，但是二轮车就不行了，在售的电动自行车有20%的替代率已经被取代了。摩托车也还可以，还有一个是铁塔这块有一个减量。储能电池这块也有进一步下降的趋势，出口这块如果贸易战继续升级可能会有10%的下降，目前出口下降了5%。整个看下来，不是特别乐观，消费在今年或者是明年下降到5—10万吨。

　　从我个人的看法，铅价格可能还是上有底下有底的新生事物，我今天就讲这么多，谢谢大家。