下半年以来，菜油市场整体呈现出宽幅振荡格局，1905合约总体于6400~6950元/吨区间运行。因中美贸易谈判前景改善，外加库存压力持续增加，菜油一路下行，最低曾一度下破6400元/吨。近半月则得益于需求改善而小幅上涨，目前整体于6530~6630元/吨区间窄幅振荡。

　　远期供应仍存忧

　　加拿大是我国最主要的菜籽、菜油进口来源国，目前其新季菜籽库存低于去年同期水平，周度出口同比仍增加，预期对国内菜籽供给提供保障。根据加拿大谷物协会数据，2018/2019年度加拿大第17周油菜籽商业库存量为122.8万吨，环比前周下降9.2%，同比则下降15.1%；第17周菜籽出口量21.98万吨，同比增长2.5%。同时，11月我国菜籽到港量为37.8万吨，12月则高达72万吨，显示出原料供应暂时充裕。

　　不过，欧盟地区持续面临干旱天气，对全球菜籽供应造成隐忧，亦不排除未来影响我国的菜籽进口。首先，今年欧盟28国的油菜籽产量因大幅减产仅为1960万吨，较上年减少230万吨，创下7年来的产量低点，造成了本地短缺。基于此，7月到9月欧盟28国大幅提高油菜籽进口量，达到创纪录的115万吨，同比提高25%。此外，干旱还可能令欧盟2019年油籽产量重蹈今年覆辙。根据战略谷物预测，明年欧盟油菜籽产量仅为2000万吨，虽高于今年，但较2017年仍低了近11%。

　　短期库存压力偏高

　　目前国内沿海菜籽、菜油库存均偏高。截至12月2日，菜籽库存为44万吨，较前周增加11.1%，同比亦明显增长，菜油库存则为59.9万吨，而去年同期尚不足40万吨。同时，成交亦不理想，第47周全国菜油累计成交下降至7450吨，而前周为2.8万吨。

　　不过，近期沿海油厂菜籽压榨量及开机率环比下降，有望减缓高库存压力，12月或小幅去库存。根据天下粮仓数据，第47周沿海油厂菜籽压榨量为9.66万吨，环比下降11.87%；油厂开机率为19.27%，环比下降11.89%。而且，由于个别油厂菜油胀库，外加猪瘟疫情持续蔓延利空粕类需求和水产养殖淡季，压榨量还可能继续下降。

　　另外，需要关注的是，经历2015—2016年每年超两百万吨的巨额拍卖后，2017年及2018年虽然实际拍卖成交分别仅为20.7万吨和7.7万吨，但临储菜油剩余库存已从2014年年底的576.3万吨大降至目前的21.7万吨，高库存压力基本释放，再加上国内持续下降的油菜种植面积，菜油持续去库存已成趋势。

　　消费有望小幅改善

　　目前非洲猪瘟疫情持续，将影响猪油产量，菜油有望受益。综合对比，本轮猪瘟蔓延与十年前国内蓝耳病疫情和2017年俄罗斯非洲猪瘟疫情较为相似，而之前在疫情后的次年均影响生猪出栏率约8%，据此测算，2019年国内生猪出栏可能减少5600万头，影响猪油产量22.5万~56万吨，占比油脂消费的0.7%~1.7%。

　　总体而言，短期菜油仍面临高库存压力，但中期供需格局有改善可能。此外，中美贸易谈判亦值得关注，未来如果25%加征的关税不能取消，菜油仍将有望受惠于本身供应偏紧的基本面，但如果取消加征关税，美豆又大量进口，外加国际大豆丰产，菜油消费亦不排除部分被豆油替代，或维持振荡格局。

　　（作者单位：前海期货）