特变电工 (600089)
发布时间:2015-1-27 11:36阅读:370
特变电工 (600089)
——向新能源、国际化战略转型的能源服务商
2013 年,电力设备的企稳、新能源的复苏、公司国际化的步伐加速,特变电工有望再度繁荣。公司的传统业务和拓展业务存在着很大的协同效应,新疆的区位优势更是如虎添翼,我们维持特变电工的买入评级;我们上调盈利预测,预测公司 2013-2015 年 EPS 为 0.55、0.80、1.12(原为 0.55、0.71、0.89),对应的 PE 分别为 20、14、10。我们预测新能源与海外工程的盈利将超过了传
统电力设备,我们给予 2014 年 20 倍 PE,目标价 16 元,相对于目前股价仍有46%的空间。
关键假设点:1、多晶硅售价维持在目前水平上,特变电工四季度新线成本降至13 美元/公斤;2、特变今明两年分别交付 600、1000MW 的电站,其中 EPC 和 BT各占一半;3、海外工程 13-15 年分别结算 30、45、70 亿的收入。
有别于大众的认识:市场可能担心:1、特变电工变压器拖累业绩严重;2、多晶硅成本难于兑现;3、光伏电站盈利性不好;4、海外工程结算进度低于预期。我们认为,1、虽然传统变压器业务已经出现了下滑的苗头,但是特高压的建设将带动结构性的改善,并且,14 年新能源与海外工程的业绩比例已经回高于传统业务;
2、多晶硅成本兑现在望,大全前段时间公布半年报,已经宣布多晶硅成本降降低至 14-16 美元/公斤,受益于此,股价最高当日涨幅超过 60%;3、去年,特变电工以 EPC 项目为主,并且硅片一次性减值,出现了亏损,今年,特变电工的电站建设已经向 BT 转变,盈利能力变强;4、特变电工海外工程订单巨大,由于项目
性质是跟随国家参与对外援助项目为主,因此,利润率和现金流能得到保证。
股价表现的催化剂:多晶硅价格上涨,光伏电站交付,新疆特高压获批开建,海外工程中订单。
核心假设风险:海外结算进度缓慢,光伏电站交付低于预期
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。