东方园林 (002310)

——定增过会，迎新一轮快速增长周期

投资要点：

2013 年 7 月 8 日，公司非公开发行股票申请获证监会发审委有条件通过，在获正式核准后6 个月内将择机发行：此次拟发行股票数量不超过 6918 万股，发行价格不低于 23.85 元/股，拟募集资金 16.5 亿元，拟投向绿化苗木基地建设项目（占扣除发行费用后募集资金的40%。,6.3 亿元）、补充流动资金（30%，4.7 亿元）、设计中心及管理总部建设项目（22%，3.5 亿元）、园林机械购置项目（6%，1 亿元）以及信息化建设项目（2%，0.2 亿元）。

 园林建设作为生态文明的重要实现途径，受益城镇化，需求有望快速增长：“十八大”期间将生态文明建设写入党章，13 年 6 月发改委《城镇化建设工作情况》报告中，明确提出发展“绿色城市”是未来城镇化战略重点之一，国办《金融支持经济结构调整和转型升级指导意见》中亦将“绿色环保”作为金融支持的重点领域。国际经验表明，日本城镇化率

提升较快阶段（71~82 年城镇化率由 73%升至 76%，年增长 0.3%），日本环保支出和公园面积 CAGR 分别为 24%和 5.7%，明显高于城镇化率增长放缓阶段（83~00 年，城镇化率年增长0.1%，日本环保支出和公园面积分别为 5.7%和 3.6%）。

 资金约束缓解，公司有望迎来又一轮快速扩张：园林工程进度款比例低且应收款回收期长（09 年以来东方园林季度收现比中枢在 50%左右），且公司承接的市政项目单体规模往往较大，资金是重要的产能。园林公司的业绩往往由工程综合实力、营销能力、垫资能力三者中的短板所约束。公司 12 年末短期借款占归属于母公司净资产已经达到 50%，财务费用率 2.5%，均为园林行业中最高。资金约束缓解有望极大释放公司的持续增长潜力。

 在手订单丰厚：经测算，公司至 12 年底有在手订单约 40 亿元，是 12 年收入的 1.02 倍，较 11 年底的 0.43 有大幅提高。13 年以来公告新签框架协议 52.3 亿，同比下滑 25%，但最近呈加速迹象，6 月新签合计金额达到 38 亿元；公告大订单 7.2 亿，同比下滑 66%，或许部分因为公司规模增大后对大单公告标准提高，期待再融资后签单速度加快。

 给予“增持”评级：预计公司 13 和 14 年 EPS 分别是 1.51元/2.11 元（预计 13 年净利润增长 45%，考虑按 30 元发，增发 55 百万股，则股本摊薄 9%），EPS 增速分别是 33%和 40%，对应 PE 分别是 23.4X 和 16.7X，考虑资金产能即将得到补充，给予公司“增持”评级。