特变电工 (600089)

——业绩略超预期，光伏、海外工程、变压器助推下半年加速增长

维持特变电工买入评级，后续持续存在催化剂。我们维持公司2013-2015 年EPS 预测为 0.55、0.71、0.89，对应的 PE 分别为 15、12、10。公司接下来将持续存在催化剂：国内上网电价出台、多晶硅成本兑现、多晶硅价格上涨、可再生能源附加上调等。

 公司业绩略超预期。2013 年上半年，公司实现营业收入 11.5 亿元，归属于上市公司股东的净利润 6.7 亿元，同比增长 17%、23%。由于去年上半年的高基数，我们预期上半年业绩增速 20%左右，实际表现略超预期。1、光伏毛利率大幅改善，收入增长较快。由于国内上网电价的落实到位，光伏 EPC 业务回款改善，毛利率上升；多晶硅技术不断改进，产能利用率提高，成本下降，亏损减少。2、工程施工收入大幅增长，毛利率提升。由于公司海外工程前几年订单很多，完工进度较好，目前进入结算高峰。3、变压器毛利率企稳回升。过去几个季度，变压器的毛利率逐季下滑，当前由于产品结构改善，高压设备占比提高，并且由于金属价格下跌，毛利率企稳提升。

 光伏、海外工程、变压器助推下半年业绩加速增长。去年下半年硅片跌价的计提以及固定资产减值准备增加导致了业绩低基数，今年下半年主要业务都在好转，我们判断业绩将加速增长。1、公司三季度多晶硅新线达产，电站开发毛利率提升。我们预计 9 月份公司多晶硅新线将会达产，成本将降至 13 美元/公斤以下，成为全球最低的多晶硅生产线；公司今年在新疆开发了 200MW 左右

的电站，下半年将会有部分交付，相比 EPC 业务净利率将会提升。2、海外工程、变压器将会继续改善。海外工程下半年结算依然处于高峰，变压器招标价格回升，预计毛利率将会进一步改善