悦达投资 (600805)

——预计下半年起亚净利增速提升，维持增持评级

资产减值的大幅冲回是中报业绩超预期的主因。13 年二季度公司实现销售收入 5.19 亿元，同比下滑 17.6%，环比增长 15.7%，实现归属母公司净利润为4.01 亿元，相比去年同期增长31.5%，环比增长71.2%，实现每股收益0.29 元；13 年上半年公司实现销售收入 9.68 亿元，同比下滑 9.9%，实现归属母公司净利润为 6.35 亿元，同比增长 17.6%，对应每股收益 0.75 元，超越市场预期；上半年扣非后净利润增长 7.26%，符合我们前期的判断，二季度收回东风汽车 4 千余万欠款冲回当期坏账致使业绩超市场预期。

上半年汽车业务增长稳健，预计三季度利润贡献增速有所提升。东风悦达起亚上半年实现整车销售 28 万辆，同比增长 25%，整体表现优于市场；上半年实现净利润 20.7 亿元，同比增长 9%，贡献 EPS 约 0.61 元。汽车业务净利润增速低于销量增速源于 13 年二工厂所得税率提高以及去年同期上半年所得税率不匹配导致；三季度预计销量增速维持高位，同期所得税率走高将导致去年

三季度汽车净利增速有所提升。

非汽车业务中高速煤炭承压，纺织及拖拉机业务有所改善。由于节假日同行免费、新开宁扬高速拖累以及道路分流等原因，上半年公司三块高速公里业务净利润呈现不同程度下滑，在收入下滑 14%的同时，毛利率整体同比下滑 6 个百分点。煤炭需求的低迷导致煤炭业务利润贡献较去年同期相比出现一定幅度的缩水，纺织公司及拖拉机公司销售增长稳定，经营状况有所改善，相比去年同期合计减亏近 2000 万。

下半年汽车业务仍旧是公司主要看点，三季度利润贡献增速提升，四季度产能加速释放打开供给瓶颈。预计三季度汽车业务所得税基数走低带来业绩弹性；公司当前产能仅有 43 万辆，四季度三工厂加速投产，产能瓶颈进一步打开，我们判断公司全年 52 万辆销量目标较为保守，实际销量有望达到 54 万辆。

小幅上调盈利预测，维持增持评级。由于二季度资产减值冲回的原因，我们小幅上调公司 13-14 年 EPS 至 1.45 元和 1.64 元，股价对应 13-14年 PE 分别为 6.9 倍和 6.1 倍，维持公司增持评级。