改革=牛市：国防军工新起点
——国防军工行业深度研究报告

军费开支补偿性增长提供国防装备发展的基础环境。研究 1600 年以来各大国崛起的历史，我们发现军事实力与经济实力往往协调发展。同时军费开支的增长与经济实力、潜在威胁和军费开支的迟滞相关联，研究建国以后中国的军费开支变化，我们认为未来 20 年中国仍处于军费开支补偿性增长的区间，年均增长速度维持在 10%以上。
 三大改革改变传统军工格局。国防和军队改革以提升作战能力为目标，涉及三个方向：体制编制改革、政策制度改革和军民融合；三大改革方向将从四个层面影响未来军工需求和产业发展：需求牵引规划、军工产品采购和定价体系改革、事业单位改制及军工资产证券化、军民融合。
 需求牵引：航海、航空、航天、信息化是未来国防装备发展的重点。根据国外国防发展的重心变化和中国目前装备配备的情况，我们认为未来中国国防装备发展的重点集中于航海、航空、航天和信息化建设。集中体现为舰艇制造、运输能力提升（大运/大客/直升机）、航空发动机产业发展、信息化提
升（数据链/北斗导航）。重点关注中国船舶、中国卫星、航空动力、成飞集成、哈飞股份、中航飞机。
 采购和定价体系改革：定价体系改革将改变目前的成本加成方式，采用目标定价、协议定价、市场化定价等多种定价方式，从而提升军工企业降低成本、改善经营效益的积极性。重点利好于航空动力、中航飞机、成飞集成、哈飞股份整机制造企业。
 事业单位改制及资产证券化：军工企业的资产证券化除中船集团、兵器集团两家集团外，其他的都涉及到事业单位改制问题。在政府法规的指导下，预计明后年将进入事业单位改制的启动阶段，从而更有利于军工企业资产证券化率提升。目前首先关注整合预期更为明确的中国船舶、ST 钢构，关注事业单位进程，买入中国卫星，关注国瑞科技、四创电子、航天科技、航天长峰。
 军民融合：在政策支持下，军方对于体系外企业参与国防产品生产持鼓励态度，加上相对较高的毛利率水平和转型需求，从 2013 年下半年开始众多上市公司宣布进入军品生产领域，重点推荐：四川九洲、精达股份、科士达，关注佳讯飞鸿、银河电子、通达动力、炼石有色。