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对于汇率波动与股票市场之间的关系，到目前为止，政策和市场对此的认识仍然是感性多于理性。为此，我们的考察也首先从直观的现象开始。
“8·11”汇改给股票市场带来了新的不确定性，诱发了随后股市的进一步下跌。自“8·11”之后，似乎中证500指数就与人民币对美元汇率呈反向变化，即只要人民币一贬值随后股票就会跌。由此导致了当前股市上大量分析师表示，“”稳汇率“是股市走好的前提。”
然而，如果我们进一步把观察视野回溯到2015年的“8·11”之前，就不难发现，在2015年1月至2015年5月之间，虽然汇率有升有贬，但中证500一直都是上涨的；而在2015年6至7月间，虽然汇率相当稳定，但股市却剧烈下跌。
如果把观察视野回溯到有汇率历史数据的起点1994年，在人民币非常明显升值的三段时期，上证A股指数分别呈现震荡、急涨急跌、先跌后涨等完全不同的表现；同样，在人民币对美元保持固定汇率的两段时期，股市的走势也缺乏明确的单边趋势可循。
综上，“8·11”之后，人民币对美元汇率走势与股市之间存在越来越密切的联系，汇率的贬值往往诱发股市的下跌。但这种规律在“8·11”之前并不存在，此前股市的涨跌至少在当时或紧邻的时段，与汇率的涨跌或平稳之间，完全缺乏可辨识的规律。
汇率影响股市的机理
从逻辑上说，汇率对股市的影响有三条可能的路径：第一条路径是流动性，汇率影响外汇占款，从而可能对市场流动性的松紧产生冲击；第二条路径是基本面，汇率变化会对企业的财务报表产生影响，进而对股市产生影响；第三条路径是预期，汇率的变化会对市场预期形成扰动，进而对股市产生影响。
从第一条路径流动性来看，若给定央行公开市场操作行为不发生变化，通常人民币汇率升值会伴随着外汇占款的增加和流动性宽松；反之，贬值则伴随着外汇占款的减少和流动性紧缩。
然而，现实当中的情况是：央行会随着外汇占款的变化而调整自己所收放的流动性，从而让市场流动性保持在其所认为的适度水平上。只是在操作中，无论是收还是放，央行通常都难以在时间和数量上“严丝合缝”地进行。比如，从公开市场净回笼来看，往往需要等到市场有了流动性，才能收进来，所以，通常会导致流动性偏松；反之，在需要释放流动性时，时间差的存在也会使得货币市场利率向上波动。如果是调整法定存款准备金率，由于法定存款准备金率一次性收放的流动性量比较大，所展示出的央行的意图也比较强烈，由此会形成流动性脉冲式的松紧。
但不管怎样，流动性量的变化和市场对央行态度的理解，最终都会集中反映到资金价格上。在趋势上，股市走势的确和货币市场利率走势之间，有着非常明确的反向关系。
“8·11”汇改给股票市场带来了新的不确定性，诱发了随后股市的进一步下跌。自“8·11”之后，似乎中证500指数就与人民币对美元汇率呈反向变化，即只要人民币一贬值随后股票就会跌。由此导致了当前股市上大量分析师表示，“”稳汇率“是股市走好的前提。”
然而，如果我们进一步把观察视野回溯到2015年的“8·11”之前，就不难发现，在2015年1月至2015年5月之间，虽然汇率有升有贬，但中证500一直都是上涨的；而在2015年6至7月间，虽然汇率相当稳定，但股市却剧烈下跌。
如果把观察视野回溯到有汇率历史数据的起点1994年，在人民币非常明显升值的三段时期，上证A股指数分别呈现震荡、急涨急跌、先跌后涨等完全不同的表现；同样，在人民币对美元保持固定汇率的两段时期，股市的走势也缺乏明确的单边趋势可循。
综上，“8·11”之后，人民币对美元汇率走势与股市之间存在越来越密切的联系，汇率的贬值往往诱发股市的下跌。但这种规律在“8·11”之前并不存在，此前股市的涨跌至少在当时或紧邻的时段，与汇率的涨跌或平稳之间，完全缺乏可辨识的规律。
汇率影响股市的机理
从逻辑上说，汇率对股市的影响有三条可能的路径：第一条路径是流动性，汇率影响外汇占款，从而可能对市场流动性的松紧产生冲击；第二条路径是基本面，汇率变化会对企业的财务报表产生影响，进而对股市产生影响；第三条路径是预期，汇率的变化会对市场预期形成扰动，进而对股市产生影响。
从第一条路径流动性来看，若给定央行公开市场操作行为不发生变化，通常人民币汇率升值会伴随着外汇占款的增加和流动性宽松；反之，贬值则伴随着外汇占款的减少和流动性紧缩。
然而，现实当中的情况是：央行会随着外汇占款的变化而调整自己所收放的流动性，从而让市场流动性保持在其所认为的适度水平上。只是在操作中，无论是收还是放，央行通常都难以在时间和数量上“严丝合缝”地进行。比如，从公开市场净回笼来看，往往需要等到市场有了流动性，才能收进来，所以，通常会导致流动性偏松；反之，在需要释放流动性时，时间差的存在也会使得货币市场利率向上波动。如果是调整法定存款准备金率，由于法定存款准备金率一次性收放的流动性量比较大，所展示出的央行的意图也比较强烈，由此会形成流动性脉冲式的松紧。
但不管怎样，流动性量的变化和市场对央行态度的理解，最终都会集中反映到资金价格上。在趋势上，股市走势的确和货币市场利率走势之间，有着非常明确的反向关系。
发布于2018-9-10 17:00 北京
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