截至3月20日，油脂价格已经连续下跌3个月，且过去2周豆油更是呈现加速下滑态势。目前市场利空云集，无论是南美大豆丰产、美豆新季面积创纪录，还是国际油价破位下跌，都在持续压制油脂期价。

　　南美丰产压力持续释放

　　巴西目前收割进展顺利，咨询公司Agrural数据显示，截至3月16日，巴西收割率已达62%，较上周提高6个百分点，略高于2016年同期的61%。高收割率保证了巴西大豆出口的稳定，巴西贸易部公布的2月大豆出口量为351万吨，远高于2016年同期的204万吨，而船运公司的数据显示，3月巴西大豆出口装船较为顺利，港口货船等待装运时间明显短于去年同期。受益于正常的收割进度与装船迅速，未来数月巴西将成为全球大豆市场供应的主角，尤其是在雷亚尔升值速度放缓的背景下，巴西大豆出口成本的传统优势逐步体现，目前国内到港巴西大豆的进口成本较美豆低6美元/吨左右。正是考虑到巴西大豆的强大竞争力，USDA在3月供需报告中出乎意料地提前下调美豆出口数据。

　　阿根廷方面，虽然布宜诺斯艾利斯谷物交易所继续维持对当季大豆5480万吨产量预估不变，但当前良好的墒情为单产提升提供了较好的基础，按照当前的天气预报模式，未来阿根廷大豆产量预估上调应该是大概率事件。

　　美豆面积增长，生物能源炒作退热

　　美国农业部展望论坛对新季美豆面积预估是8800万英亩，这一创纪录的种植面积决定了下一市场年度美豆供应的高基数，而当前CBOT远月大豆玉米期货比价接近2.4，远高于去年同期的2.17。高比价对农民的吸引力会使得8800万英亩的面积实现概率大增，甚至使得实际种植面积高于预期水平。

　　2月底，市场一度热炒生物柴油需求概念，但是油价反弹仅昙花一现。市场对特朗普讲话进行了过分解读，2月末特朗普仅仅是将此前的生物柴油政策进行了顺延。本质上特朗普对生物能源政策持不信任态度，特朗普政府制定的2018财年预算纲要将美国环保署EPA的预算削减31.4%。虽然该预算尚未经国会批准，但此举从侧面证明了未来生物能源政策的中期需求面临较大的隐患。生物柴油需求与原油价格息息相关，近两周原油大跌近10%，对油脂的拖累十分明显。

　　国内供应增长抵消需求回暖

　　3月开始，国内豆油市场进入季节性回暖阶段，但月度需求季节性环比增长缓慢，这其中有同期棕榈油供应提升的影响。3—5月国内月度表观消费大致在120万—130万吨，但3月大豆到港量预计将超过650万吨，4月数量将进一步增加，即使不考虑少量的进口豆油，3、4月国内压榨环节生产的豆油数量将超过消费量，如果考虑到价格下跌导致隐性库存流出，豆油供应压力将进一步增长。有关数据显示，截至20日国内豆油商业库存总量为113.7万吨，较上周增长2.06%，同比增幅85.2%。考虑到菜油与豆油的低价差，4月国内豆油库存增长速度可能会进一步提升。

　　综上所述，4月美豆有进一步下跌空间，受美豆及原油拖累，豆油预计跟盘下行。操作上，豆油1709合约延续逢高做空思路。

　　（作者单位：国海良时期货）

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