铜企困境：维持扩张 殊死一搏

　　“由于连续几年铜价大跌，各大铜矿山企业纷纷陷入困境，资金紧张勒紧裤带，各企业纷纷减少了高成本矿山的产量，通过增加低成本矿山开采来支撑现金流。”中银国际期货分析师刘超表示，今年供应过剩的大前提仍未根本扭转，无铜可挖仅反映了矿山勘探支出的减少，并不代表铜资源的枯竭和精矿产量的减少。

　　据其介绍，一季度主要矿产商英美资源、安托法加斯塔、BHP、CODELCODE等全球前7大矿商减产不超过1%，而增产的产量主要来自秘鲁和印尼，增产产量要远大于减产的产量。

　　从矿山投资周期看，2015-2016年恰逢全球矿山达产的高峰期，期间全球铜矿产能料将维持5%以上增速。据ICSG统计数据，2015年全球铜矿产能约为2259.9万吨，同比增长近5.1%，2015-2018年平均增速或达到6.3%，其中主要是铜精矿产能增速提高较为明显，湿法铜（SX-EW）产能增速则显得较为平稳。

　　“总体上看，2018年全球铜矿产能或将达到2750万吨，较2015年增加近500万吨，增量非常可观，几乎占到了目前总产能的五分之一。”东证期货分析师曹洋指出。

　　曹洋表示，全球铜矿产能扩张加速的逻辑其实比较好理解。一方面，铜矿投资与建设周期较长，2011年后投资的新建项目在2015-2018年迎来集中投产期；另一方面，部分已投产项目的改扩建工程也在同步，这部分工程目前也在陆续投产。除此之外，虽然铜价持续下跌，但已公布的高成本产能的关停却非常有限，部分矿业公司剥离了非核心铜矿山，但其他公司收购这部分产能之后也将继续恢复运营，因此不计入产能出清之列。总体上可以概括为增量充分而缩量不足。

　　“值得注意的是，中国铜冶炼企业正在加速对海外矿山进行收购，中资企业这一轮海外收购如果顺利，极有可能会推升未来3年全球铜矿的供应水平。”曹洋提醒。

　　他表示，从中资企业收购海外矿山的历史来看，前期由于缺乏经验，很多项目收购后“难产”，不过从中铝和五矿的海外收购来看，中资企业在这一块已经有明显进步。随着中资企业对海外矿山开发能力的增强，一旦收购成功都会进行全面开发，例如中铝在秘鲁的Toromocho项目，扩产后最终产能可能达到100万吨铜/年，五矿资源在秘鲁的Las Bambas项目，扩产后最终产能可能达到40万吨铜/年。

　　“目前市场对于铜矿产能的高速扩张已基本形成共识，但是分歧较大的点在于这部分产能究竟能有多少转化为产量，或者说是以什么样的节奏转化为产量。直接表现就是项目是否能按期投产，以及项目投产后是否能按计划爬产。”曹洋通过模型测算，保守预估2016年全球铜矿的实际增产量在37.2万吨附近的可能性较大。

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