尿素：把握回调做多机会

在春季需求预期与当下低库存高成本现实的共同推动下，尿素期现价格于岁末年初呈现加速攀升势头。上周尿素盘面持续拉升迭创新高，周一尿素低开后快速下挫，一度跌幅超过3%。供应方面，上周日均产量11.65万吨，环比前一周的11.70万吨减少0.05万吨，比去年同期日产12.91万吨减少1.26万吨；气头装置大面积停产检修，供应偏低态势在采暖季结束前难有根本性改善。需求方面，山东河南以及苏皖区域的冬小麦追肥即将开启，但鉴于近期国内普遍降温，短时难以进行，目前仍处备肥阶段。工业方面或有季节性小幅回落，东北两广区域按需采购，淡储备肥进行中。整体来看，目前主流地区下游拿货情绪尚可，一季度价格仍能保持坚挺。库存方面，尿素生产企业库存持续下滑，推动了尿素现货的看涨情绪。

我们认为，原料动力煤价格大幅攀升压缩了尿素生产利润，也相应提升了尿素价格中枢；低库存的矛盾在春季的推涨效应将更加突出，尿素具备一定的配置价值。建议1800一线新入场买入保值头寸继续持有。尿素盘面短期快速上行且升水现货，激发了尿素企业的卖保情绪，但短期回调难改尿素供需偏紧预期。后期若盘面回调至1910下方将提供新的买入机会，建议积极把握。

一、需求预期持续改善

2021年尿素消费量将延续恢复性增长态势。农业领域将带动尿素需求增长约3%；工业及环保领域消费量有望进一步增加，将带动尿素需求增长约1%。2020年末尿素企业库存较年初有明显下降，从供需平衡核算的角度看，已经处于需求大于供给的状态。2021年在工农业需求协同增长的引领下，尿素库存去化速度加快。由于去年年中部分时段尿素价格及利润处于低位，尿素的产能释放和置换速度受到抑制，2021年产能及实际产量增量有限。我们预计，在需求大概率刚性增长的情况下，尿素厂家库存及社会库存较大概率进一步下滑，尿素供需状况将处于紧平衡状态。

二、国际尿素价格共振上扬

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近年来国际尿素现货价格经历显著的牛熊周期。国内外价格在大多数时段运行趋势一致，除伊朗外，国际价格绝大多数时段运行区间为200-300美元/吨。2018年末国际价格受天然气价格大幅冲高影响而明显上扬，国际价格涨势领先于国内价格。随着天然气短缺恐慌的消退，尿素价格迅速回落到300美元下方。FOB中国价格一般略高于国际平均水平，国内尿素价格在一些时段引领了国际尿素价格的涨势。例如2017年四季度至2018年一季度，国内煤炭价格升至高位区间，中国FOB价格也随之明显高于国际水平，并引领了国际尿素价格的涨势。2020年四季度以来中国尿素受煤炭成本支撑，也呈现出高于国际价格的趋势，接下来未必不能重演三年前的旧事。

三、季节性因素推高价格

尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈现出季节性变化规律。从季节性的角度看，价格高点较大确定性出现在二月至四月，对应着春耕需求；5月至7月价格倾向于下降，对应着农业用肥高峰的消退；四季度价格走势在不同年度间分化明显，主要受四季度库存状况及气头装置开工情况影响。当前为保障民生需求，天然气装置开工率大幅下降；同时为应对即将到来的冬季追肥和春耕需求高峰，需求方加快了采购进度；产业链低库存使得需求的推涨效应更加显著。

综上所述，尿素基本面偏强态势未改，建议下游积极把握回调后的买入套保机会。